兖煤和嘉能可之间的收购战到今天为止终于进入了最终章。几个星期前当力拓把煤矿卖给兖煤的时候，分析员觉得还不会是最终章。一来不符合Ivan的性格，二来嘉能可都讲得那么明白了(愿意出售50%的收购标的)，兖煤应该不会不明白吧。结果就是竞购双方才加了15%的价，嘉能可就停手了。今天的结果和分析员之前建议的差不多，就是两家不要打架加价，分了资产收益就可以了。不过最后方案更狠一点，变成是兖煤做主，嘉能可做副，这样兖煤就可以合并以后煤矿的收益去抵扣兖煤澳洲之前的累计亏损。
一台麻将，嘉能可，兖煤和力拓是赢家，澳洲税务局是输家。
首先看一下最后方案。嘉能可会从兖煤手上直接买16.6%HVO的权益，并且会从日本财团上购买另外32.4%的权益，那么嘉能可最后就拿到了49%HVO的权益。嘉能可会向HVO派驻总经理(兖煤派财务官)，那么意味着由嘉能可掌控运营，这个安排能够让兖煤享受嘉能可主导的协同效应，是个好安排。嘉能可还拿到了对日本和韩国的销售权。要注意嘉能可只是买了资产包里面最好的资产HVO，而没有买另外两个资产Mt Thorley和Warkworth。
简化计算，嘉能可的代价是用约12亿美金获得资产包里面最好的资产，并且实现了原来要的协同效应和销售权，这个比嘉能可原来的整体收购方案真是好太多。这个12亿美金占HVO 49%权益的报价就是认为HVO 100%权益价值为24亿美金。另外嘉能可还答应出资3亿美金去认购兖煤的股权募资。
之前聚焦收购案的报道很多都以为收购金额只是27亿美金，其实那个27亿美金只是收购力拓手上的接近67%的资产包权益，还有另外大约33%的资产包权益在日本财团手上，所以整个资产包的标价接近35亿美金，约240亿人民币。
而兖煤当初只是想力拓手上认购那67%，所以公告只是称收购金额仅需171.5亿人民币(25亿美金),其中需要在A股募资70亿人民币。但是当嘉能可加入战团后，嘉能可提出的是连带收购日本财团拥有的33%资产包权益，所以兖煤也被迫提出了收购剩余33%。这种情况下，很明显兖煤不够钱，或者说兖煤要继续申请另外10亿美金的外汇额度很麻烦。所以，嘉能可也看清了兖煤最终要出售部分资产，而嘉能可这个12亿美金方案就可以解救兖煤出资金困境。
现在整个资产包，包括了100%的HVO，80%的MtThorley和55.6%的Warkworth,总价为35亿美金。那么现在来看一下嘉能可和兖煤谁赚了大头。
资产包里面质量最好是HVO。首先是矿山生命周期长，达到了45年(MtThorley 4年，Warkworth 25年)；第二是成本低，比另外两个矿低了6-7美金每吨；第三是半软焦煤含量比另外两个矿高，意味着整体销售价格会高一点。这三个因素，决定了HVO能挺过煤价最困难的时期，并且能够收获到大宗商品长周期的option value。
嘉能可花了12亿美金就买了HVO的49%，意味着HVO占了资产包报价的68%(24/35)。从储量(reserve)看，HVO占了资产包的84%；从2016年EBITDA看，HVO占了资产包的70%左右（如果煤价回到2015年低迷时期HVO占比会更高）。再加上上面说的三个优势，嘉能可在这个交易里面占了大便宜。
整个交易看，嘉能可无论煤炭价格高低，付出的12亿美金终会赚钱。兖煤可以和嘉能可一起分享HVO的成果。另外花的9亿美金买了两个一般的矿，能否回本就看咱们政府的供给侧改革还能把煤炭扛多久了。以现在煤价来讲，两个矿每年可以产生大约2亿美金EBITDA，但是如果是低谷的话，能打平EBITDA就不错了（还要看澳元汇率脸色）。至于力拓，在煤价反弹高峰卖了非核心资产，亏也不会亏太多。最后兖煤实现了以前年度亏损抵税，也算是一个回补。不过澳洲税务局就少收不少税款了。
评论 (0)