曾提出过一个解释资产价格短期波动的分析框架，认为短期内的资产价格是由事件驱动的，如果事件的结果是超出市场预期或低于预期的，那么市场会产生较大的波动；如果事件是符合预期的，那么市场将会平淡。最近的案例就是7月15日（周六）全国金融工作会议强调了“把发展直接融资放在更加重要的位置”，这一事件超出市场预期，因为之前市场还在期待IPO暂停或放缓，全国金融工作会议这一判断相当于从最高层面说明IPO不会停。在7月16日（周日）下午和做固收的投资者交流市场看法时说，根据一致预期与不一致预期原理，周一开盘创业板一定是大跌的。7月17日（周一）创业板大跌5%以上，以至市场认为又要股灾了。这验证了我们解释短期资产价格波动的分析框架，是有一定的威力的。还没有看过这篇报告的同学，建议翻翻6月17日的公共号。这篇市场框架思考报告中，我们要分析另一个常见的问题，来解决我们择时的一些问题。
卖方分析师尤其是策略分析师，在路演中常会被基金经理问道，这是市场一致预期吗？这暗含的意思是，如果是一致预期，就不用来“blablablabla”了，这基本意味着行情走到尽头。因为在市场上，大家有一个一致的看法：一致预期总是错的。这表现在择时上，那就是，一致看多时是市场下跌的开始，一致看空时是市场上涨的开始。因此，我们在投资中，要和市场一致预期反着操作。
那么，关于“一致预期总是错误的”这个一致看法，总是对的吗？
要彻底理解这个问题，我们要首先要看，一致预期是怎么形成的，以及它在这个过程中对投资行为的影响途径。中期的资产价格走势，是由短期的价格波动来组成。短期的资产价格波动，是由事件及预期驱动。围绕事件的产生、投资者预期的出现、信息的传递，关于这个事件，投资者逐渐形成一致预期。在形成一致预期的过程中，投资者逐渐修正、调整自己的投资行为和头寸。当一致预期形成时，市场上绝大多数投资者的头寸也相应调整完成，从而对应着对事件的判断。因此，当一致预期形成时，这时关于这个事件的所有信息，都已经反映在价格中，或者说都已经被“price-in”。在这个情况下，一致预期形成后，意味着围绕这个事件的行情已经到尽头。因此，再去围绕这个事件，去建议少数没有调整头寸的基金经理去做投资时，就会出现本文开头所说的那种情况。从这个理论逻辑说，一致预期总是错误的。
那么，这种“一致预期总是错误的”的情况，都有哪些典型的史实呢？以2015年底至今的市场进行总结，大概有三个：
1、2015年底市场看好2016年上半年风格切换的一致预期。在2015年底，记得当时几乎全市场都在看好2016年上半年市场的行情，典型的是“春季大切换”的提法。其中的背景是，在2015年6月中旬发生股灾到2015年9月，市场经历大幅下跌，从9月底开始到当年12月份市场有一轮以创业板为主的反弹。在9月到12月的反弹中，创业板指上涨近40%，其中一半以上个股上涨超过50%。同时，大部分投资者仓位都在上升，等到12月份时，基本都在接近仓位的顶部区间。印象中很多保险结构也都已经满仓。也就是说，等到12月市场形成看好16年上半年行情的一致预期时，机构投资者已经根据这种预期进行仓位调整，满仓待涨了。但与此同时，我们也看到，在9月底到12月底，上证综指上涨了20%，中小板指上涨近30%。也就是说，在9月到12月，市场是普涨的。在这个背景下，2016年上半年市场的行情可想而知。也有很多人把下跌归因于熔断机制。但这是不公允的，熔断机制只是改变了下跌的路径，没有改变下跌的方向。如果没有熔断的话，整个2016年上半年都将是慢慢熊途，赚钱不会那么容易。
2、2016年6月份市场一致看空下半年行情。在2016年6月份：由于4-5月份的下跌，以及熔断机制的余威还在，卖方分析师对下半年的市场是偏谨慎的，买方也是一致悲观。记得6月中旬在上海路演时，无论是公募、保险、私募还是注重价值投资的QFII，基本都是一致看空下半年市场。但与此同时，他们的仓位却又都降到了接近底部区间。这个时候的一致预期，就必然是错的。当时基于对下半年经济复苏的判断，以及路演中对投资者情绪及仓位的总结，回到北京后就开始构思下半年的风格判断，建议投资者购买周期板块。
3、今年2月份市场一致看多周期行情。到了今年2月份，由于去年下半年周期板块的上涨，赚钱效应的出现，以及宏观经济在全球及国内都是积极向上的，卖方分析师和投资经理，开始一致看好周期板块，宏观上有新周期、朱格拉周期开启的说法。但是由于去年下半年市场的上涨、机构投资者对周期板块配置仓位的上升，以及PPI大概率见顶，这个一致预期一定是错的。我们在2月底提出PPI见顶、不再积极推荐周期股，建议投资者别再买入。后来3-5月份周期板块的走势，大家都看得见。
从2015年底至今的几个现象来看，一致预期却是都错的。那么，为什么一致预期总是错误的呢？我们总结，有以下几个原因：1、首先，关于某一事件的信息已经充分在市场流通，绝大部分投资者都已看得见，成为有效信息，也就是说，它必须是一致预期。但至关重要的是：2、大部分投资者已经在一致预期形成的过程中，调整了自己的头寸，充分反应了一致预期；3、相关资产的估值也已经进行了充分反应：乐观的一致预期下资产价格已经高估，悲观的一致预期下资产价格已经被低估。
因此，一致预期或许是错误的，但它有三个前提在内。当这三个前提无法满足时，就不能说一致预期总是错的。因此，从过去看，可以说，“一致预期总是错误的”是个大概率事件，是头灰犀牛，但投资者也要提防小概率事件、提防黑天鹅的出现。
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