工业增加值环比表现出一定的季节效应、社零和固定资产投资同比增速仍维持在此前水平，未见大幅下滑的趋势。我们认为经济复苏的过程中出现一定的反复是正常的。维持对工业复苏趋势的判断。
工业增加值季节性回落。
7月工业增加值当月同比增速6.4%，较6月回落1.2个百分点，1-7月工业增加值累计同比增速6.8%，较1-6月下降0.1个百分点。工业增加值同比增速7月有所回落，但从6个月移动平均情况来看，仍处于上升趋势。从环比增速来看，7月工业增加值环比增长0.41%，为2016年2月以来的最低水平，同时也是2011年以来7月环比数据中仅次于2015年的低点，远低于历史上7月环比的平均水平。从2017年前7个月的工业增加值环比增速来看，今年的季度效应更为显著，表现为3月、6月的季末环比走高，4月、7月环比走低。
消费增速高位震荡。
7月社零同比增速为10.4%，较6月下降0.6个百分点，剔除价格因素影响后，7月社零实际同比增速为9.6%，较6月下降0.4个百分点。从累计同比增速看，1-7月社零累计同比增速达到10.4%，与前值持平。7月社零增速虽较前值回落，但整体仍处高位。限额以上企业零售额累计同比增速基本持平。汽车行业7月零售额同比增速8.1%，较6月增速下降1.7个百分点。
固定资产投资增速有所下降。
1-7月固定资产投资增速为8.3%，较1-6月增速下降0.3个百分点，为2017年以来最低。制造业投资、基建投资和房地产投资增速均较6月回落。目前工业包括制造业的复苏仍体现在产品价格上升带动资产负债表修复方面，由于过去五年工业领域通缩的影响仍未消退，对工业投资增速回升仍不宜寄予过高期待。民间固定资产投资增速基本稳定。
经济复苏过程中总有曲折。维持对工业仍处复苏趋势的判断。在二季度强劲的GDP增速下，7月经济数据有所回落，但应该看到，工业增加值环比表现出一定的季节效应、社零和固定资产投资同比增速仍维持在此前水平，未见大幅下滑的趋势。我们认为经济复苏的过程中出现一定的反复是正常的，维持此前的观点，认为本轮经济复苏没那么好，但也不差，核心是PPI告别过去五年的通缩后，带动工业企业资产负债表修复。目前尚未看到工业企业盈利好转之后，出现投资的迹象，但不排除PPI转正持续一段时间、企业盈利持续向好、需求温和增长、供给端明显整合的情况下，工业投资带动经济增速继续超预期的可能性。目前市场对三季度GDP增速的一致预期已经上调至6.8%左右，我们认为在经济复苏可持续的背景下，此时应重点关注PPI上行是否会传到至CPI，从而引发通胀的超预期上行。另需要关注的是供给侧改革催动上游周期品价格近期快速上升，未来是否会有供给侧政策的变化。
正文
工业增加值季节性回落
工业增加值7月同比回落。
7月工业增加值当月同比增速6.4%，较6月回落1.2个百分点，1-7月工业增加值累计同比增速6.8%，较1-6月下降0.1个百分点。工业增加值同比增速7月有所回落，但从6个月移动平均情况来看，仍处于上升趋势。
工业增加值环比的季节性回落显著。
从环比增速来看，7月工业增加值环比增长0.41%，为2016年2月以来的最低水平，同时也是2011年以来7月环比数据中仅次于2015年的低点，远低于历史上7月环比的平均水平。从2017年前7个月的工业增加值环比增速来看，今年的季度效应更为显著，表现为3月、6月的季末环比走高，4月、7月环比走低。从行业分类来看，1-7月采矿业工业增加值累计同比增速-1%，与前值持平，制造业累计同比增速7.3%，较前值下降0.1个百分点，公用事业类及同增速8.3%，较前值上升0.2个百分点。
7月行业增加值增速回落。
上游行业方面，化学原料和化学制品制造业增加值同比增长2.3%，非金属矿物制品业增加值同比增长3.4%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长2.1%，有色金属冶炼和压延加工业增加值同比增长1.1%，均处于较低水平，仅有黑色金属行业增加值同比上升。中游行业方面，通用设备制造业增加值同比增长11.5%，专用设备制造业增加值同比增长11.9%，汽车制造业增加值同比增长11.8%，电气机械和器材制造业增加值同比增长11.7%，计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长11.8%，均较6月有所下滑，但仍维持在较高水平。工业生产内部的行业分化依然明显，装备制造业增加值增速仍显著好于上游。
消费增速高位震荡
7月社零增速较6月有所下滑。
7月社零同比增速为10.4%，较6月下降0.6个百分点，剔除价格因素影响后，7月社零实际同比增速为9.6%，较6月下降0.4个百分点。从累计同比增速看，1-7月社零累计同比增速达到10.4%，与前值持平。7月社零增速虽较前值回落，但整体仍处高位。
限额以上企业零售额累计同比增速基本持平。
1-7月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速达到8.7%，与此前持平，商品零售总额累计同比增速达到8.7%，较1-6月增速下降0.1个百分点，餐饮收入总额累计同比增速达到8.5%，较1-6月增速上升0.1个百分点。1-7月网上零售额占比与前值持平，均为13.8%，累计同比增速则较1-6月进一步上升0.3个百分点，达到33.7%。
7月各品类社零增速多有不同程度的回落。
7月限额以上企业商品零售总额同比增速8.6%，仅有饮料类和石油制品类的7月社零增速较6月略有上升，增速较6月下滑较多的行业包括通讯器材类、化妆品类、金银珠宝类、日用品类、办公用品类等，房地产后周期产业链的建筑装潢类、家电类、家具类社零增速较6月均有不同程度的下滑，但同比增速仍在高位。汽车行业7月零售额同比增速8.1%，较6月增速下降1.7个百分点。
固定资产投资增速有所下降
固定资产投资增速较6月下滑。
1-7月固定资产投资增速为8.3%，较1-6月增速下降0.3个百分点，为2017年以来最低。其中房地产开发投资完成额累计同比增速7.9%，较1-6月下滑0.6个百分点。
制造业投资、基建投资和房地产投资增速均较6月回落。
分类别看，制造业投资7月当月同比增长1.3%，较6月当月增速大幅下滑5.4个百分点，年内呈现增速下降的趋势；基建投资当月同比增长15.8%，较6月当月增速下行1.5个百分点，仍处于较高水平；地产投资7月当月增长4.8%，较6月当月增速下降3个百分点。我们认为目前工业包括制造业的复苏仍体现在产品价格上升带动资产负债表修复方面，由于过去五年工业领域通缩的影响仍未消退，对工业投资增速回升仍不宜寄予过高期待。
民间固定资产投资增速基本稳定。
1-7月民间固定资产投资增速达到6.9%，较1-6月增速下降0.3个百分点，但仍较2016年处于较高水平。分地区来看，东部地区民间固定资产投资增速在1-6月的基础上小幅上升0.1个百分点，仍维持了较好的增长趋势，西部的投资增速也较1-6月略上升0.2个百分点升至6.2%。东北地区投资增速负增长有所收敛，但中部地区增速较1-6月下滑0.6个百分点，下滑较快。从产业划分看，1-7月三个产业累计同比增速均较1-6月有不同程度的下滑，但二产和三产的投资增速仍处于2016年以来的较高位置。
房地产投资增速下滑幅度加大。
1-7月房地产投资增速7.9%，较上个月下滑0.6个百分点，下滑幅度加大。从商品房销售面积和销售额累计同比的情况看，1-7月分别为14%和18.9%，在经过6月的短暂反弹之后继续下行，其中商品房销售面积累计同比已经创下2016年2月以来最低。我们维持此前观点，认为房地产政策的趋势虽是因城施策，但是难见政策放松趋势，未来房地产投资仍将对固定资产投资形成拖累。
经济复苏过程中总有曲折
维持对工业仍处复苏趋势的判断。
在二季度强劲的GDP增速下，7月经济数据有所回落，但应该看到，工业增加值环比表现出一定的季节效应、社零和固定资产投资同比增速仍维持在此前水平，未见大幅下滑的趋势。我们认为经济复苏的过程中出现一定的反复是正常的，维持此前的观点，认为本轮经济复苏没那么好，但也不差，核心是PPI告别过去五年的通缩后，带动工业企业资产负债表修复。目前尚未看到工业企业盈利好转之后，出现投资的迹象，但不排除PPI转正持续一段时间、企业盈利持续向好、需求温和增长、供给端明显整合的情况下，工业投资带动经济增速继续超预期的可能性。
密切关注下半年供给侧改革政策执行情况和通胀的表现。从央行二季度货币政策执行报告的表述看，我们认为下半年为供给侧改革顺利推进维持适中的货币环境是央行重要的任务之一。在预期美联储下半年加息和缩表、欧央行或启动退出宽松政策的背景下，预计央行的货币政策难见宽松。在货币发行总量较高的情况下，控总量或是下半年的另一个重要任务。目前市场对三季度GDP增速的一致预期已经上调至6.8%左右，我们认为在经济复苏可持续的背景下，此时应重点关注PPI上行是否会传到至CPI，从而引发通胀的超预期上行。另需要关注的是供给侧改革催动上游周期品价格近期快速上升，未来是否会有供给侧政策的变化。
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