三季度资产配置策略预测——如何达到超额收益？

在上篇中我们计算过去的10年多大类资产：价值股、成长股、商品、国债、信用债、黄金等传统资产历年收益后发现，历年来大类资产的收益呈现此消彼长，前一年的赢家基本都是后一年的输家。那么我们如何能够较大概率选择赢家资产，避开输家陷阱呢？布局自身组合中的资产配置比例成为重中之重。

为了更清楚的解释资产配置带来的超额收益，我们设置两个对照指数，第一个指数不加任何资产轮动的主动管理能力，仅用6类资产等分配置，简称等分组合。另外一个指数每一年都能够持有表现最佳的资产，抛出表现最差的资产，简称最优组合。

经过10年，等分组合和最优组合收益特征表现出较大差别，最优组合累计收益3302.89%，年化收益39.50%，等分组合累计收益94.13%，年化收益6.46%。10年间最优组合累计跑赢等分组合3208%。事实说明资产配置的主动管理能力能够有效提升组合的收益水平。最优组合日最大回撤-38.56%，等分组合日最大回撤-41.85%，两者差异不大，均发生2015年股灾期间。因为资产配置对于中长期资产走势进行评估，难以控制时点的波动。在FOF投资的实际操作中，我们可以通过挑选对应资产领域中回撤控制能力好的私募基金来控制波动，同时必须密切关注各类市场波动，在系统性风险发生时进行调整。

对于各类资产的获利，最终是要落在具体的策略上，主要分为股票多头策略、股票量化策略、债券策略、商品期货、套利策略和现金管理策略。

一、股票多头策略

7月份大盘总体保持了震荡向上的趋势，截止8月4日沪深300上涨1.06%，中证500上涨1.77%，上证50上涨2.93%。

一方面以漂亮50为代表的主板指数持续赶顶，前期热点集中的板块其股价基本已经充分反映，资金外溢概率加大。另一方面7月中创业板创出2年多以来的新低后反弹明显，从7月17日低点至8月4日创业板指数反弹3.81%，虽然持续下跌空间已经有限但是仍需要反复回踩进一步确认底部区间。下半年宏观层面最主要的变数在于十九大召开、货币环境和地缘政治风险。具体而言，十九大之前流动性不会过度紧缩，维持平衡甚至温和的货币环境概率较大，股票多头策略风险并不大，但是在维稳的大基调下，股票市场整体波动减弱，只能依靠挖取个股的机构性机会盈利。朝阳永续股票策略精选指数近一个月（截止8月4日）仅仅上涨0.01%，而6月该指数上涨了2.53%。建议选择以精选个股为投资方法，以价值型和价值成长平衡型为投资风格的股票策略。

二、股票量化策略

过去的一个月，分化仍然是市场的主旋律，但相比4、5月份的极端分化，市场热点已经有所分散。整月中小市值股票在7月17日深跌后反弹，市场整体波动加大，个股活跃度增强，可以说量化选股端的积极因素正在增多，超额收益亦逐渐企稳。中证500在7月17日深跌后市盈率已经进入5年以来的低位区间，虽然仍然会有反复回踩筑底的过程，但是下跌空间已然十分有限。指数增强策略配置时间窗口临近，具体时间依然要根据中证500筑底情况作出进一步判断。

近一个月对冲端的负基差情况依旧未有改善，受此影响市场中性策略依旧收益寥寥，朝阳永续市场中性精选指数近一个月微亏0.17%。市场中性策略的有效性依然受到禁锢无法施展。

三、债券策略

近一个月债市延续弱势震荡，中债总财富指数仅微涨0.10%，朝阳永续债券基金精选指数上涨0.28%。

展望下月，债券市场多空交叠，一方面美朝局势阴晴不定，市场避险情绪有所升温，国内最新宏观数据走暖，下半年经济下行压力仍在，对债券市场形成有利支撑，近期央行在流动性调控上显示适度维稳的态度，为十九大期间的经济与市场保驾护航。另一方面，近期商品价格大幅上涨令通胀预期升温，分流市场资金，对于债市构成利空。

上月利率债与信用债走势分化，利率债以弱势震荡为主，信用债则震荡上行。短期内尚未看到利率债和信用债出现单边趋势的可能，预计仍将以震荡为主。值得注意的是近期信用违约风险事件又起，信用利差增大，建议基金投资者减少信用债策略配置比例，并甄别信用风险高发板块和行业，与基金充分沟通，预防黑天鹅事件。

四、商品期货

近一个月以来CTA策略逆袭，朝阳永续CTA趋势精选指数强势上涨3.12%（上月-0.14%），显示CTA趋势策略在适合的市场环境下迅速爆发的盈利能力。

本月CTA趋势策略的爆发并不是偶然的，以活跃的南华工业品指数为例，从2016年开始工业品指数走出了两波明显的趋势，非常有利于CTA趋势策略捕获趋势并盈利丰厚。但是以2016年11月11日作为分水岭，工业品指数开始了锯齿型波动，曲线由多个小w组成，CTA策略均出现明显回撤。直到2017年6月，市场再次出现趋势信号，CTA趋势策略重拾盈利。但是近期的商品期货的下跌暂时终结了6月以来的上涨趋势，为后市平添不确定性。因此初现的趋势是下一轮波趋势波动的开端，还是震荡市中的插曲，目前尚无法确定。3季度央行料将维持温和的货币环境，对商品期货形成一定支撑，但是大宗商品价格的剧烈波动不利于政府维稳宏观预期，因此十九大之前商品价格将整体维持温和走势，CTA趋势策略后续盈利或将弱于本月水平。

五、套利策略

得益于股票市场和商品市场的活跃，本月套利策略表现优于上月，朝阳永续套利策略精选指数上涨0.62%。在十九大之前将以维稳为主基调，各类资产市场波动将趋于温和，套利策略盈利能力或将减弱。

六、现金管理策略

6月底资金大考结束后，货币基金收益呈现下滑态势，十九大结束前市场普遍预期央行将维持稳健温和的货币环境，因此货币基金的收益预计将有所降低。

总结而言，在当前市场环境下，CTA趋势策略和股票策略进攻性较强，是组合超额收收益的来源亦是组合波动的来源，套利策略和现金管理策略为组合提供稳定的收益，债券策略起到降低组合相关性的作用。投资者宜根据自身风险偏好作出配置。