市场有传言说人民币的快速拉升是机构美元多头集中止损导致的，的确有这个可能。
笔者在上一篇微信文章《人民币周一疯狂为哪般》中曾明确指出，“一旦美元指数继续走弱，人民币仍可能继续挑战6.60”。果然8月29日（周二），随着美元指数继续跌穿92整数位，在岸市场人民币兑美元升穿6.60整数位，最高探至6.5926。
有朋友问笔者，市场有传言说人民币的快速拉升是机构多头集中止损导致的，这是否靠谱？
没有数据证据，笔者也不敢妄言，但的确有这个可能。
为什么？
因为两个因素：
因素一：美元到了92-93附近，交易员对美元短线反弹有所预期是人之常情，而这种抢反弹的操作一旦失败，就可能变为集中的平仓止损。
2015年以来，美元虽然波动剧烈，但其大体的下限就在92-93附近，当美元跌至这一区间附近时，难免令部分投资者产生抢个反弹的想法，银行的职业交易员也不例外。
一旦交易员在保留了美元多头头寸，到了第二天开盘就会本能地比较紧张，万一美元没有反弹，而是继续下跌，而且人民币开盘价也比较强势，这时交易员就要面临抉择——是否尽快平仓止损。
有人可能会说，既然时机没把握好，那就等上十天半月，总能等到反弹那一天的。作为个人投资者的确可以如此选择，但交易员不行，银行交易员都是在严格的交易授权管理之下的，不能根据自身判断便宜行事，这是银行基本的风控原则。所以，一旦美元继续下跌，的确有可能导致机构多头集中平仓止损，这会对即期汇率产生直接冲击。
当然，机构自营盘并非必须马上止损，即使看错了方向，头寸多拿几天也是可以的，但第二个因素的出现，使得很多交易员的胆子变小了。
因素二：中间价坚决地跟随美元波动
笔者此前多次讲过，“参考一篮子货币”定价规则赋予了人民币跟随美元大幅波动的制度基础，但监管当局对于“参考一篮子货币”究竟能在多大程度上决定人民币中间价的波动是有很强影响力的。因为通过引导（或调整）即期汇率收盘价以及今年横空出世的“逆周期因子”，完全可以反向抵消或者正向增强“一篮子货币”波动对中间价的影响。
但从近期中间价的走势看，美元指数下跌一定会导致次日人民币中间价升值，这说明“参考一篮子货币”目前完全发挥着定价主导作用。这很可能也说明，监管当局对于当前人民币的强势局面至少态度是中性的，至少目前无意主动终止人民币跟随美元波动的行情。
在上述情况下，一旦交易员发现日盘交易时段美元指数继续走弱，且在日盘时段看不到可能在夜盘令美元反转的好消息时，其心理压力是巨大的。因为如果美元在夜盘时段不能终止下跌，次日开盘人民币必然继续大涨。只要持有美元多头的交易员无法对美元的具体反弹日期做出自信地判断，此时最保险的办法就是止损，免得继续提心吊胆地过日子。
综合来看，在美元指数跌到92-93附近时，人民币因机构自营盘集中止损平仓而出现快速升值是有可能的。
但笔者认为这并非我们需要关注的重点，我们更应关注的是，在“参考一篮子货币”发挥主导作用的过程中，随着美元走弱，人民币升值，市场心理在发生怎样的变化。
机构自营盘之所以会平仓止损，是因为人民币连续强势，而人民币的连续强势一方面源自美元太弱，另一方面则是源自境内购汇力量并未因人民币的走强而趁机雄起。
为什么购汇没有增多？千万不要简单将之归结为资本管制。今年随着结售汇逆差的萎缩，全国各地外管部门的监管压力实际上是大幅降低的，企业的购汇阻力总体是下降的。
在排除监管因素之后，购汇热情的不温不火可能主要源自对人民币进一步升值的预期。因为在“参考一篮子货币”定价规则继续发挥主导作用的前提下，只要美元继续走弱，人民币几乎一定会升值，国内投资者可能在等待人民币更高位置的到来，这也符合民众“追涨杀跌”的习惯。
但为什么今天他们敢于追涨，在2016年的时候就不敢追涨？可能主要原因在于2014-2016年人民币波动的基本规律是“美元涨、人民币跌；美元跌，人民币难涨”，而今年他们看到的是“美元跌，人民币涨；美元涨，人民币才跌”。经过了连续半年的心理冲击，2014-2016年逐渐形成的悲观情绪正在一点点被瓦解。
同样，在新的认知体系里，投资者也可以合理预期到，一旦美元强力反弹，人民币是完全有可能随之贬值的，因为这是“参考一篮子货币”定价规则的内生力量。一旦美元反弹，固然可能会刺激购汇需求重现（杀跌），但同样结汇需求也可能得到释放。
因为他们可以预期到，在今年乃至明年的大环境里，美元很难一路上攻，结汇好时机随时可能消失，这就打破了持有美元一定赚钱的预期，而这种预期的变化可能促使结汇需求在美元反弹期间逐步得到释放，进而抵消（至少是部分抵消）购汇需求增加对人民币的贬值压力。
总结一下，当市场相信“参考一篮子货币”在发挥主导作用时，美元波动的不确定性就决定了市场无法对人民币后市走势形成趋同的单边预期，这是人民币双向波动格局的微观基础。
在无法形成稳定趋同单边预期的情况下，结售汇市场很难再次形成一窝蜂的结汇或售汇浪潮，这将是未来人民币能够在中长期维持基本稳定的基础性因素之一。
祝各位老朋友好运！也祝人民币好运！
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