有关基金公司投研部人士对华尔街见闻表示，深入研读《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，发现其中重点涉及“10大要点”，引起市场重视。需要指出的是，上述公募基金新规很大程度指向了货币基金的流动性风险管理，尤其是余额宝代表的“宝宝类”产品。
9月1日，证监会正式发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》（下称《管理规定》），并将于2017年10月1日起施行。
上述《管理规定》甫一发布，立即引起市场强烈关注。该文件将对于公募基金的流动性风险管理起到很大的监管作用。
据了解，作为《证券投资基金法》、《公开募集证券投资基金运作管理办法》与《货币市场基金监督管理办法》的配套规范性文件，证监会最新发布的《管理规定》共10章41条。
有关基金公司投研部人士对华尔街见闻表示，深入研读上述新规，发现其中重点涉及“10大要点”，引起市场重视。
需要指出的是，上述公募基金新规很大程度指向了货币基金的流动性风险管理，尤其是余额宝代表的“宝宝类”产品。
据了解，今年货基吸引了较多机构和个人投资者的需求，规模快速增长，异军突起，尤其是7月份单月扩张了7000多亿。今年规模进一步扩张之后，潜在的流动性管理风险也在升高。
“很明显，新规针对货币市场基金的流动性风险管控做出了专门规定。对于单一体量较大的特殊货基而言，还会有单独的更为严格的监管政策。”中金固收团队分析师陈健恒表示。
上述管理规定表示，关于系统重要性的货币市场基金，将由中国证监会会同中国人民银行另行制定专门的监管规则。
余额宝补缴近60亿风险准备金
根据上述《管理规定》，同一基金管理人所管理的采用摊余成本法进行核算的货币市场基金，其月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。
以天弘货币基金目前的体量，风险准备金预计约60亿元。根据测算，天弘余额宝去年单一产品管理费收入约23亿元；如果补充60亿元风险准备金，相当于把过去几年的利润全部消耗掉。需要指出的是，余额宝的总量还在增加，这肯定不是解决问题的长久之计。
怎么解决这个问题，对天弘基金来说压力巨大，要么缩减规模，要么纳入MPA考核，两者都很难。有关基金业人士表示，对于天弘基金而言，只能静待监管政策进一步细化。
另一方面，按照新规第三条的10%规定，一家公募旗下的全部货基投资商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过1万亿元。显然，天弘余额宝遇到这一尴尬境地，此前余额宝已经率先采取行动，提前应对货币基金新规，两次下调持有规模。
一位基金业人士对华尔街见闻表示，新规对流动性风险把控及风险准备金要求非常高，天弘基金显然已超过200倍要求，因此会选择收缩规模。相比之下，另外两只千亿级别的货币基金——工银瑞信货币及建信现金添利货币由于体量不够，目前暂未有此烦恼。
定制货基的吸引力会下降
根据新规条款，单一投资者占比超过50%的货币基金，不得采用摊余成本法计价、需投资高流动性资产（收益率低）、平均剩余期限不得超过60天。
中金固收团队分析员陈健恒表示，此条规定表明我国货基的监管进一步向美国看齐。参考美国货币市场基金的规定，其区分面向个人还是机构投资者发售，且要求面向机构销售的需95%投资于国债等高流动性资产。
事实上，从基金半年报来看，在311只货基中，有35只货基的机构持有占比超过90%，有不少于78只货基的机构持有占比超过50%。短期来看，无论是个人还是机构投资者，其投资货基的出发点是其流动性与收益率兼顾的优势，尤其是对于机构而言。
基于上述多项因素考虑，如果80%需投资高流动性资产或者剩余期限不得超过60天的货基，则意味着该货基的收益率显著下行。从目前的市场收益率水平看，降幅可能超过100bp，吸引力明显下降。
货基收益率持续下滑态势显现
一家大型公募人士表示，新规核心内容的第一条对货币基金的收益率或将造成一定负面影响；同时，货基监管新规将限制对同业存单的投资，对于货币基金和银行同业链条产生较大影响。
此外，新规核心内容的第二、三条，将对货基投资存单的整体规模和集中度形成硬性约束，特别是对超大型货基和主要依赖同业存单做高收益的货基造成影响。
业内人士称，新规将迫使货币基金进行分散投资，提高投资标的资质，提高组合总体流动性，货币基金收益率还将持续下滑。
兴业研究认为，新规影响不言而喻，大型货币基金规模扩张可能受阻，货币基金收益率面临下行压力。
多位基金业人士向华尔街见闻指出，新规禁止投AA+以下的存单，相当于阻断了通过配置低评级银行的存单获取较高收益的机会；同时，这会拉升基金对高等级存单的需求，高等级存单收益会更低些，从而导致货币基金的收益更低。
控制货币基金的规模和扩张速度
按照基金法规相关规定，此前，基金风险准备金按照管理费收入的10%计提，每月计提一次，余额达到上季度末管理基金资产净值的1%时不再提取。
举例来看，若以目前货币基金业内惯例的0.33%管理费计算，3030亿元规模1年才能收到10亿元管理费，计提1亿元风险准备金。
按照新规，1亿元风险准备金仅可以增加200亿元规模，即通过风险准备金的规模约束了货币基金的规模上限。
如果货基规模超过了200倍的风险准备金，则把风险准备金计提比例从10%提升至20%，影响基金公司发展货基当期的管理费用收入，从而制约了基金公司在超过风险管理费之外去快速发展货币基金的规模。
对于有一定存量风险准备金的基金公司而言，虽然当期可能还不马上受到约束，但如果要继续快速扩张货基规模，风险准备金的积累也必然跟不上规模扩张，因此也会限制未来的规模增长。
对于没有风险准备金积累的较新的基金公司，立即扩大货基份额冲规模的做法也并不可行。
如果基金公司改为市值法而不是摊余成本法来发起货基，虽然理论上可以规避上述限制，但货基一旦改为市值法，就意味着有可能净值下降，出现短暂的亏损。这明显不符合机构和个人购买货基的保本理念，且会计操作层面也未必能通过机构的要求，因此改变估值方式实际上不可行。
各类规模的货基配置难度加大
本次《规定》新增：投资评级低于AAA 的机构发行的金融工具不得超过10%的规定，制约了部分货基通过信用资资质下沉的办法来提高收益的途径，且对AA+ 的存单发行人发行同业存单不利。目前来看，8.4万亿的同业存单中，AA+的同业存单占比约18%。
而投资单一机构不得超过2%，相当于从之前的10%降低至2%，明显加大的规模偏小的货基资产配置难度。
比如，一个10个亿的货币基金，原本可以购买1亿某单一机构的同业存单+存款；而新规执行后，只能购买不超过2000万的某单一机构的同业存单+存款，分散度要求的提高，会极大的加大中小货币基金管理人的操作难度。
总体而言，在该条规定下，规模越小的货基越不好做。
再次收紧投资比例限制
根据《公开募集证券投资基金运行管理办法》等老规定，公募基金需遵循双十决定：一只基金持同一股票不得超过基金资产的10%，一个基金公司旗下所有基金持同一股票不得超过该股票市值的10%。
新规将投资比例再度限制为单只开放式基金主动投资于流动性受限资产的市值合计不得超过该基金资产净值的15%，同一基金管理人管理的全部开放式基金持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的15%；同一基金管理人管理的全部投资组合持有一家上市公司发行的股票，不得超过该上市公司可流通股票的30%。
根据华宝证券分析师李真统计，当前上市公司总体可流通股占总体上市公司总股本70%左右。分项数据上看，3168只股票中，841只股票可流通股占总股本不到50%；471只股票可流通股占总股本不到30%。
根据老规定，基金在买这两类股票时，只需买入10%的这类股票边实际占有这两类股票流通股的20%和30%，当市场出现流动性风险时，这类型基金难以变现。
7）再次规范“赎回约束”，征收1%强制赎回费
在特殊情况下，征收1%的强制赎回费用有助于避免在极端流动性冲击背景下，因赎回而引发的进一步负偏离及流动性连锁风险。
与此同时，加强机构投资人的信息披露，不过较《意见征求稿》的披露持有具体“名称”而言，终稿仅要求披露“类别”，有所放松，也避免季末时点因披露名称、机构要求赎回，而引发的季末冲击。
8）限制委外定制基金，去通道化加速
新规大大提高了定制基金的难度，如需要5家以上的机构一并定制，且单一持有人不超过20%。其主要目的是限制新增定制型基金，将公募基金回归“公募”的定位，严禁公募基金通道化。
不过，由于一季度部分银行已新增委外定制化基金，因而对市场冲击较小，但会制约未来定制化基金的发展。
从债券市场的维度来看，过去一年，债券基金在定制基金和委外大潮下，规模终于从6000亿突破万亿，预计未来在资管行业从预期收益类型成功转型净值型产品之前，其规模增速会有所放缓，再度快速增长需要更多有利条件的配合。
华夏基金一位基金销售经理说，这意味着以后公募基金在发起设立定制类基金时，必须投入公司的自有资金。按照发起式基金的相关规定，自有资金认购的最低门槛是1000万元，这将极大提高基金公司开展委外业务的门槛。
9）基金操控中小盘股获利模式终结
长城证券分析师甄峰表示，中小盘股的流通股本较低，基金公司较易集中持股并高度控盘，以博取超额收益，但市场恐慌期间，这些集中持股的中小盘股难以出售，将引发流动性危机。
本次对流通股比例限制，宣告“基金公司集中投资冷门股和中小盘股博取超额收益模式”的终结。
10）对新三板产品设计产生一定影响
事实上，此次《管理规定》对未来新产品业务也将产生影响。
如新规要求对于主要投资于非上市交易的股票、债券及不存在活跃市场需要采用估值技术确定公允价值的投资品种的基金，不得采用开放式运作。
这项规定就将对未来新三板产品设计产生一定的影响。
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