美股每天创新高，就问你方不方？
美股继续开挂，截止9月25日，2017年又涨了13.18%了，对于状况外的人我再给大家温习一下。年初的时候写了一篇《美股拐点将现，新一轮的暴跌即将开启？》中提到过，截止16年年底，美股已经连涨了8年，连涨长度在过去130年以来排名第二。
那年初到现在又涨了13.18%是什么意思？这意味着美股如果在接下来的三个月跌幅小于13.18%的话，这将是美股连涨第9个年头，并列历史第一。
就问你方不方，指数何去何从真的只有神仙知道，但是每平静地度过一天，明天暴跌的概率就越高。
在这种时候，我视保护大家财产为己任，在给大家介绍了如何通过分散配置和趋势择时降低尾部风险之后，我准备再给大家安利一个在危机中还能赚钱的东西，它的名字叫做 管理期货6%的年化收益拿出来丢人现眼？
今天，我想做点不一样的尝试，在解释管理期货是什么东西之前，我们直接先来看看这货有什么特色。
定义，名字什么的我们先往后挪一挪。其实叫什么根本不重要，关键是这个管理期货有什么过人之处。就好比，如果有一辆车百米加速进4秒，各项测评与一线超跑不相伯仲，那这个车叫紫博基尼，还是人人泰，你就不那么在意了。
废话不多说，直接上数据。
巴克莱BTOP50。
是比较有代表性地能够反映整个管理期货策略地一个指数（已经扣除管理费和表现费，所以算是一个比较保守的代表）。 Salient也是比较有代表性的以趋势跟踪（以索罗斯为代表）为主的管理期货指数（没有扣除管理费和表现费）。
标普500指数大家再熟悉不过了，就是反映美国股市大盘的指数。最后一个美国3月期国债是类似活期的这么一个现金管理回报。
什么？年化收益6%都不到？这种表现你拿出来丢什么人？
是的，不管你是乍一看还是仔细看了又看，数据摆在那里，长期表现差强人意。而且，这里的两个管理期货期数都是包含了抵押物收益的总回报（Total Return），也就是说它还包含了抵押物（通常是现金）的现金回报。
什么意思？就是这里的5.91%和9.22%的年化收益，还需要减去其中现金所产生的收益（美国3月期国债的2.85%），只剩下可怜的3.06%和6.37%。
危机中的最后一根救命稻草视保护大家财产为己任的我怎么可以掉链子呢。这么一个年化收益率如此之低的策略一定有什么过人之处？
130年内从未掉过链子，专业保驾护航
我们还是用数据说话。AQR对趋势跟踪的管理期货进行了长达130年的回测，节选了这百年历史上大大小小的前10大危机，来检验管理期货在危机时刻的表现。图中紫色是一个典型60/40配置的资产组合（60%投资于美股，40%投资于10年期国债），可以看到即使了配置了40%的避险资产国债，历史上仍然出现了多次超过25%的回撤，而最严重的时候竟然超过了50%（大萧条时期）。
反观管理期货，几乎成功化解每一次危机，而且还从危机中发了一笔不小的横财。 那为什么说管理期货是最后一根救命稻草？我们不是还有号称投资领域内唯一的免费午餐 - 多元化分散配置吗？
08年分散配置黑天鹅!!!很多人会说，不要把鸡蛋都放在一个篮子里，我们都懂。分散多元化配置来降低尾部风险嘛。
没错，但是大类资产配置在长达几十年的时间里一直像天使一样呵护着大家的资产，直至08年金融危机，分散配置理论惊现黑天鹅，全球范围内的危机导致几乎所有资产类型都跟着美股一起跌跌跌。
我们以最简单的常青藤多元化组合为例（平均配比到美股、发达市场股票、大宗商品、房地产信托基金以及美债上，每个资产类型权重为20%，每个月再平衡，不考虑交易成本）。我们做了两个回测，第一个回测截止到2007年年底，第二个截止到2016年年底。
08年以前，风平浪静，马科维茨分散配置这碗免费鸡汤大家都喝得很开心，常青藤组合不仅年化收益优于标普500，最大回撤也不足标普500的一半。
然而如果把08年加入回测之后，情况就没那么乐观了。虽然风险后回报（通常以夏普率和索提诺比例衡量），仍然优于标普500，但是这46%的回撤，实在是让人胸口一闷。
关键时刻一个都靠不住。
我们再来回想一下，马科维茨分散配置降低组合风险，那句话怎么说来着？
分散投资可以优化投资组合整体回报。
这个“优化”，简单地说就是投资者在投资两种不完全相关的资产时，能够降低投资组合整体风险，从而达到1+1 > 2 的效果。
而在我们最需要负相关性的时候，也就是类似于08年的全球性金融危机时，各大类资产之间的相关性不降反增，这也最终导致了08年分散组合黑天鹅事件的出现。
因此找寻一个真正负相关资产或者策略变得尤其重要，成为了决定一个资产组合能否最大限度抵御危机的突破口。
美国国债算一个，还有么？黄金？
带着这样的疑问，我测试了几大主要资产类型在无危机和危机发生时和标普500指数的相关系数。
测试数据时间：1987年 - 2016年无危机：指标普500月回报小于-5%的时候危机时：指标普500月回报大于-5%的时候
可以看到在发生危机时，除了美债、全球国债及管理期货，其他几乎所有的资产类型的相关性都呈现了上升的态势，部分股票类资产在08年时更是达到了80%-90%左右的相关性，令人咋舌。典型的避险资产黄金的表现同样让人吃惊。
但是，我们今天的主角是管理期货啊，兄弟们。
一支独秀，有没有？
平时不声不响，躲在角落里也不惹是生非的，关键时候挡枪子，效果比美国国债还要好。
没有危机的时候，我们保持一颗平常心，8.5%的相关性基本就是和股票市场涨跌无关。但我们至少不危害社会啊，不是负相关就好了嘛，至少不是大盘涨得时候，我就一定跌对吧。
危机时刻，就到我表忠心的时候了，-16%的负相关性比美国国债还要给力，08年的时候更是搭起舞台，一战成名。
这里放一张经典的时间序列动量（管理期货中最有代表性的策略之一）的笑脸图，图片的横轴是美国股市的年收益，纵轴是对应的时间序列动量策略的年收益。这种U型的相关性是每个投资人都梦寐以求的，为什么？这代表当股市表现好的时候，时间序列动量是正收益。而当股市下跌的时候，时间序列动量也是正收益。而且这种表现在股市表现极端的时候最明显。
多个危机时如何应对很多人可能都会觉得只有碰到股灾才是危机，其实危机无处不在，不仅仅局限于股票市场，而且管理期货对其他资产类型的危机同样有天然的对冲功效。
上图罗列了自1985年至2016年，16种不同的资产经历过的危机时刻。这里只要每一种资产季度跌幅大于5%就会有其独有颜色的柱形图出现在该季度（货币单边振幅超过5%就算），可以看到几乎每个季度都会有至少一个资产处于危机时刻，而超过2个资产的也比比皆是，当然在08年的时候达到之最，总共16个资产内有13个资产跌幅超过5%！ 而管理期货如何应对，可以看到在面对多个大类资产发生暴跌时，也正是管理期货大展身手的时候。
我就跟你说这个东西跟保险一样，在危机的时候能救你命，但是长期来看还不需要花你钱，你说这个东西要不要命，是不是很想给自己来一份？
现在有兴趣来了解下管理期货到底是个什么东西了么?
管理期货？CTA？趋势跟踪？
管理期货经常和什么CTA，趋势跟踪（Trend Following）等等一起出现，这些到底都是些神马东西？
管理期货严格意义上来并不属于任何资产类型，最多只能归于另类资产这一边。
它其实是对投资或者交易期货的所有策略的总称。绝大多数的管理期货策略是带有方向性的类似趋势跟踪这样的策略，比如原油短中期趋势向上，就做多，反之就做空。管理期货交易的期货合约很广泛，包括股票。
指数期货 （E-Mini 标普500期货）
固定收益类。
期货 ( 美10年期、30年期国债期货)
外汇。
期货（欧元、英镑等）
大宗商品。
期货（能源类期货、贵金属类期货等）
而CTA是Commodity Trading Advisors 的简称，直译过来就是大宗商品交易投资顾问，其实就是为投资人提供管理期货等期货策略投资建议的投资顾问，在美国，他们和提供股票类投资建议的投资顾问在受监管方面（股票类投资顾问受到SEC监管）略有不同，CTA是受到NFA也就是国家期货协会的监管。简而言之CTA是提供期货策略建议的公司或者个人。
趋势跟踪是管理期货所采用的最具有代表性的一种带有方向判断的策略。我在《趋势跟踪 - 像索罗斯一样穿梭牛熊》中也做了详细的阐述，其判断算法也很简单，我们以时间序列动量策略（TSMOM: Time Series Momentum）为例：计算资产自身过去12月的超额收益（12 month excess return : 现在的收盘价/12月前的收盘价 - 无风险利率12月收益），如果 过去12个月资产自身超额收益 > 0, 做多该资产 过去12个月资产自身超额收益 它投向的资产类型够广泛（是不是全球覆盖？是不是覆盖尽可能多的版块），最大化分散投资的益处策略是系统性的趋势跟踪（Systematic Trend Following），很多纯套利策略如果奏效那很好，但是不见得能提供危机超额收益有合理的做空机制，保证在危机中能够及时转向收费！收费！收费！
收费要合理，基本上高于2%就太高了，要保证剔除费用后策略能够切实创造价值总结。
洋洋洒洒写了那么多，能坚持读到这里，看完每一张图并且能理解的人，谢谢你，你真的是我的真爱粉。管理期货真的是一个很独特的存在，最后我想再帮大家梳理一下这篇文章的几个要点。
管理期货能够在危机中提供另类的超额收益上百年的历史数据来支撑第一点为什么？因为其内部的机制（灵活做空，流动性强，全球全资产覆盖）不要等危机来了才想起管理期货，它应该作为一个资产类型长期配置美股涨成这样，现在绝对是开始配置管理期货的绝佳时机普通个人投资者，买共同基金或者ETF是比较可行的选择，FACTS法则请常记于心。
评论 (0)