去杠杆下，中国经济还能保持高速增长吗？

瑞银：去杠杆下，中国经济还能保持高速增长吗

为什么要去杠杆：

2016年中国非金融行业的债务达到GDP的270%。因此，降低金融风险和遏制杠杆成为首要任务。不过，“去杠杆”政策最重要和最直接的目标是降低风险，而不是将债务/GDP比率降低到一个具体的水平。关注的焦点是降低银子银行的杠杆和企业的杠杆。

自2016年末以来，监管机构一直在转向更严格的监管，央行的货币政策也倾向于收紧。近期虽然监管收紧和去杠杆化的步伐已经根据市场反应和状况进行了调整，但推动去杠杆的努力仍在继续。

迄今为止去杠杆的进展：

使用非金融部门的债务占GDP的比例来评估去杠杆化进展的可能存在问题，因为债务/GDP比率今年以来持续上升。从其他指标来看：

理财产品和同业存单发行量下降。理财产品和同业存单通常用于金融机构嵌套或监管套利，由于规则收紧，理财产品和同业存单发行量从去年开始下降。

银行对非银行金融机构债权增速下降。银行对非银行金融机构债权已经从2016年初的80%下降到当前的11%，同时，近几个月，债权水平也开始下降，说明金融机构间杠杆正在下降。

市场利率上升。央行自去年底开始提高回购利率并减少流动性释放，推升了货币市场利率，同时，由于监管收紧带来信用市场流动性挤压，债券收益率和信用利差上升，非金融行业借款成本上升。

整体信贷增速放缓。非贷款融资增速放缓，尤其是委托贷款，其8月未偿还额也已经低于今年3月水平。未贴现票据和企业债券增速也有所下降，影子信贷中的资管计划规模在二季度开始下降。

中国仍能保持经济高速增长：

预计未来3-5年内，中国能够实现稳定的债务/GDP比率，同时保持国内生产总值增长超过6%。

结构性改革持续，过剩产能进一步下降，国企杠杆下降。

人民币汇率在美元疲弱时保持稳定，政府对社会安全、脱贫和中小企业持续提供迟滞，外部需求和私人部门消费需求稳固。

债转股等债务重组措施能够降低债务存量，同时对增长的负面作用有限。

股权融资重要性提升。

可能的风险是经济急剧放缓（房地产行业的严重衰退或地缘政治/外部贸易冲击导致）、新渠道的出现加剧影子信贷的快速扩张从而导致同业杠杆上升、国有企业/供给侧改革停滞不前，资源配置不完善。

每日图表

德银：估计今年8月，有4000亿元非信用卡消费贷款流入房地产市场，相当于新增消费贷款的三分之一。

摩根士丹利：美国股市对税改方案的price in程度不及去年美国大选时期，高税率企业相对于低税率企业的估值没有大幅上升。

高盛：自从QE之后，外国期限溢价对美债期限溢价的影响越来越大，直到2016年下半年，尤其是特朗普当选总统之后，国内期限溢价的影响力又开始上升，同时，短期利率预期对美债期限溢价的溢出非常小，因此如果美联储按远期曲线的节奏加息，对美国期限溢价的影响也有限。

瑞银：在2018年，美联储持有的债券到期量将为4260亿美元，资产负债表缩减轮出的债券约为2290亿美元，仍有约1970亿美元债券将进行再投资。

欧央行：欧元区各项潜在通胀指标。

高盛：期权市场反映，未来五年欧元区通胀小于等于1%的概率接近50%。

摩根士丹利：新兴市场债券在全球固定收益投资组合中占比上升，至十年均值水平以上。

高盛：金融市场状况收紧将对经济增长产生负面作用，每收紧100bp，新兴市场GDP在八个季度之后将平均下降0.3%，其中中国超过0.4%。