这份报告是摩根士丹利最近针对中国的工业企业做的一个梳理。对于目前供给侧结构性改革，特别是去产能以及环境保护这一块的梳理，我觉得这份报告的意义还是挺有总结性，对于投资者有导览作用，所以跟大家做一个分享。
自由现金流转正，周期股红利释放
首先结论来说还是非常令人鼓舞，或者说挺令人吃惊的。
过去的20个月里，钢铁行业已经关闭了2.3亿吨的产能，使得它的产能利用率从15年的68%上升到目前的85%。铝目前已经关闭了610万吨所谓的非法产能，这些非法产能占到中国总产能的10%。
他们预计，今年到年底还有另外300万产能会被关停，也就是说15%的中国产能，或者说他们认为的非法产能将会被去掉。应该说对于整体铝行业有非常强的促进作用。
第二点讲到了环境保护。他认为由于国家有一个硬性规定——从今年的11月到明年的3月，在核心的28个城市当中的PM2.5的含量要减少15%到25%。这样一个硬性指标要达到是非常不容易的，达到的话，各个行业会有明显的产能减少，我们后面的也会直接讲到。这里有个非常重要的指标，就是说在过去，钢铁企业债务堆积是个非常大的问题，整体行业没有正向的自由现金流，没有正向的自由现金流流入也就代表了债务会越积越多，对于未来的盈利不可避免会造成一个极大的冲击。那么在今年二季度，整体的一个预估就是，他们已经在行业内完成自由现金流的正向的流入，目前他们还没有开始把债务逐渐偿还，但显然是一个比较正面的消息。
这里还讲到就是，一些过去持续亏损的公司，包括中国铝业、马钢等公司，很有可能在17到18年会给投资者付红利，因为他们开始赚钱了。有一些其他的业界的龙头企业，包括宝钢和海螺水泥，会增加他们的红利释放，因为他们的资本支出在过去已经达到了一个顶峰，那么今年资本支出肯定不如往年。从这个角度来说，这些周期股还是有非常强的价值上升的空间。
这里，大摩也给了一张表，就是他们比较喜欢的企业，从高到低，他们比较比较看好的（企业），包括马钢、中铝、宝钢、九龙纸业等等，对于一些矿业的股票，像紫金矿业、江西铜业，他们还是相对来说看得非常的谨慎。
产能利用率改善，去产能持续进行
我们首先看一下这张图表，说到在供给侧改革集中的工业领域的情况。首先是映入眼帘的是中国占到整体全球产量的比例是非常高的——钢铁占到了52%；煤炭增长46%；水泥51%；铝55%。其中尤其是在钢铁和煤炭上面，政府的确是设立了一个供给侧改革的目标，去产能的一个目标。目前钢铁已经完全完成了这么一个目标，刚才也讲到了2.3亿吨的减少。煤炭目前是完成了过半，未来还是有进一步的去产能的空间。真正值得欣喜的，还是产能利用率，我们看到在15年的时候，整体产能利用率，除了煤炭之外，很多企业都是低于80%。在17年年末，绝大多数的行业，除了水泥之外都能达到80%以上。大摩所覆盖的这些企业，他们由于资本支出的减少、去产能以及他们的负债减少，在今年的分红会有非常大的提升。我们看到这张表中，各个行业中的龙头企业的分红会有急剧地增加，不少都有甚至是50%和100%的增长。
除了去产能的主动变化，在环境保护这一块，我们看到这张表当中，各城市，特别是华北的一些城市，都对PM2.5有一个硬性的量化规定。这些量化规定是第一次出现，对于这些官员的升迁都会有极大的影响，因此他们也有一定的动力去推去产能的动作。从前7个月的情况来说，其实从PM2.5的情况来说，各个城市反倒是有所增加，那么就对他们未来的去产能的规划的要求是非常高的。举几个特别的例子，比如说煤质供暖的家庭，今年要有明显的减少；还有就是对于煤的排放也有一个明确的规定，并且也得到了中央政府财政的补贴和资助。
目前中国也已经通知了世界贸易组织，他们将不会再进口外国的垃圾，包括塑料、纸张等等。我们看到在16年的时候，中国其实进口了500万吨的废纸，占到全球废纸进口的20%。废铜也是其中的一个重要的进口的来源。其实质呢，这些环保巡视也好，或者是环保要求也好，都会导致去产能的进一步的推进。我们看到大摩也做了一些预估，包括到明年年初钢铁整体的产能，从15年以来要降低50%，氧化铝要降低30%等等，这些目标都是非常实际的。在未来三个月，钢铁还要进一步去产能，达到800万吨，煤炭要达到2200万吨。这也是能够对于实际的龙头企业有一定帮助。
邹凌点评：关键指标现金流改善明显
从梳理来看，其实不少企业都或多或少受益于结构性改革的洪流，因为从过去来说，中国的产能过剩以及小的产能过多，也是制约行业发展的一个重要的因素。但除此之外，其实最重要的还是现金流，在过去现金流其实是非常不尽如人意的，无论是钢铁公司、铝企业还是煤炭企业，他们的自由现金流基本上是负数居多，即便是相对来说比较好的水泥企业，在15年末和16年初也经历了一个非常困难的阶段。那么目前，我们看到改善的趋势还是非常的明显，并且他们的负债率也有明显的下降。但是这显然也不是一日之功，未来潜力还是非常巨大的。
这里也特别提到了中国铝业。中国铝业在09年以来就从来没有分过红，他们认为17、18年分红的可能性是很大的。这个从某种角度，也是非常大的一个刺激，中国铝业今年的股价已经完成一个非常大的升幅，但是如果它会继续分红的话，还是一个对市场（来说），令人震惊的消息，也值得各位投资者进一步的关注。
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