从2017年三季度开始，研发支出资本化将正式推广至地方GDP的核算。由于国家层面早已2016年二季度就已做相应修订，本次调整并不影响即将公布的3季度全国GDP数据，对此市场可能存在一定的误读，本次调整的意义更多在于激励地方加码研发相关投入。此外，参照研发支出增速和资本化GDP占比，当前研发支出资本化对名义GDP增速的拉动在0.1个百分点左右，相比旧核算方法，研发支出资本化提升实际GDP增速约0.05个百分点。
国家层面在2016年二季度就已将研发支出资本化，本次调整只适用于地方。国家统计局在2016年7月就已发布公布，参照《国民账户体系2008》将为所有者带来经济利益的研发支出作为固定资本形成处理，不再作为中间消耗，并据此修订了1952年以来的GDP数据。受制于基础数据的支撑不足，这一新的核算方法最初只在国家层面实施，地方层面只选取了深圳等地作为试点，直至今年3季度才全面推广。由于季度GDP核算采用生产法，由各行业汇总，并非地方加总，所以本次推广至地方并不影响国家层面的GDP及其增速。
研发支出资本化后，实际GDP增速提升约0.05个百分点。研发支出资本化对GDP增速的影响由如下公式决定：研发支出资本化的GDP占比*研发支出资本化与GDP的增速差。参照国家统计局公布的修订数据，2000年至今，研发支出资本化对实际GDP增速的平均提升幅度为0.05个百分点。截止2015年，研发支出资本化带来的增量GDP在全部GDP中的占比已从2000年的0.51%稳步提高至1.30%，但由于研发支出自身增速2013年以来从25%的高增快速滑落至10%左右，研发支出资本化对实际GDP增速的提升仍维持在0.05附近。
本次推广至地方有助于推动地方加大研发投入。将研发支出资本化主要是为修正新经济和服务业方面存在的GDP漏统问题，依据《中国国民经济核算体系2016》，未来在NGO、新经济、卫生旅游等方面还会有进一步的修正和扩展，但目前尚在扩展核算阶段。就本次将研发支出资本化推广至地方来说，我们认为意义主要在于有助于推动地方进一步加大研发投入，在既有的考核机制下，GDP增速仍旧有着非常强的导向作用，研发支出资本化将激励地方加码研发相关的财政支出。
双节过后地产销售环比回升，但仍然低于节前和9月平均销售水平，限售持续扩围、地方住房租赁政策推进；电力耗煤连续两周环比回落，冬季环保限产超预期提前；现货钢价震荡回升，螺纹钢库存环比重回增长；双节期间食品价格回升，猪肉价格回升不及预期，受假期需求提振和阴雨天气影响，蔬菜价格大幅上涨；央行大幅净回笼资金，超额续作MLF，隔夜市场利率大幅下行；潜在通胀回升乏力，美元指数小幅下行，离、在岸人民币升值，外储连续8月回升。
周报正文
地产销售环比回升，住房限售持续扩围
双节过后，上周楼市日均成交面积环比大幅回升，但仍略低于9月份平均水平的47.32万平方米。截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积46.16万平方米，整体同比下降54.68%，一、二、三线城市分别下降60.13%、53.32%和54.06%；整体较双节期间环比上升79.54%，但同节前一周相比环比下降18.86%，一二三线城市分别下降31.92%、21.09%和3.97%（图表1）。土地成交方面，9月至10月8日，100大中城市土地成交面积5697.8万平方米，较去年同期的4432.8万平方米增长28.5%。
双节过后，上周楼市成交面积回升，但仍然低于节前一周和9月平均水平，在各地层出不穷打补丁式的政策调控下，四季度地产销售预计将快速下滑，并对地产投资和地产相关消费形成拖累。上周太原、三亚、昆明、绍兴纷纷加入限售行列，限售政策陆续在各热点城市推进，预计后续仍将持续在热点三四线城市引起政策跟进。住房租赁政策逐渐在地方推进，上周辽宁省出台住房租赁市场四年滚动计划，沈阳、大连两市租赁住房供给规模占住房建设计划的比例需达到10%以上，其他城市达到5%以上；上周深圳推出首宗“只租不售”宅地，在土地供给上支持住房租赁市场的发展。
电力耗煤环比下降，现货钢价震荡回升
上周六大发电集团日均电力耗煤量环比下降，6大发电集团日均耗煤量67.47万吨，环比下跌2.25%，同比上升26.66%，同比涨幅小幅回落。南华工业品指数收于1999.17点，较节前环比上升1.61%。截至上周五，钢价指数收于152.06点，环比上涨2.02%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比上涨3.19%，粗钢价格环比上涨2.01%。截至上周五，国产铁矿石价格下跌3.9%，进口铁矿石价格环比下跌3.6%。库存方面，上周6大发电集团煤炭库存环比下降2.87%，同比大幅下跌19.09%。截至10月8日，螺纹钢库存在两周的下降过后大幅反弹接近上月15日的高位，同比增长3.39%，线材、热板、中板等其他钢材库存环比持续小幅下降。
进入10月以来，6大集团电力耗煤连续两周环比下行，节后高炉开工率73.48%，较节前的75.14环比下降2.21%，同比降幅扩大。上周唐山市决定对钢铁等重点工业企业错峰限产时间由2017年11月15日提前至2017年10月12日0时，要求在秋冬错峰生产方案下发前，钢铁企业执行烧结（球团）装备停产50%的停限产措施；同时要求自10月12日起，各类建设工程、道路工程、水利工程等土石方作业和房屋拆迁（拆除）施工一律停止。山西焦化也自10月1日起实施动机限产。冬季环保限产超预期提前，对工业生产的影响也提前至10月，同时环保限产提前也对部分建筑施工等下游需求提前产生抑制作用，预计四季度经济面临较大下行压力。上周在库存开始去化和环保限产提前提振下，钢价震荡回升。环保限产提前带来的供给收缩超市场预期，但节后螺纹钢库存止跌回升，预计短期内钢价将以震荡为主。
食品价格回升，猪价稳定菜价大幅上涨
截至上周五，农产品批发价格200指数收于97.91，较节前环比上升1.60%，菜篮子产品批发价格200指数收于97.33，较节前环比上升1.88%（图表3）。从细项数据来看，截至上周五，猪肉价格较节前环比小幅上涨0.49%；蔬菜价格环比大幅上涨8.12%（图表4）。在双节期间需求回升带动下，上周食品价格较节前价格上涨，蔬菜价格大幅上涨，猪肉价格涨幅仍不及市场预期，表明猪肉供给仍具有较大弹性，猪肉价格仍处于下行周期，预计后续价格仍将以小幅震荡下跌为主。蔬菜价格大涨一方面有双节需求回升的提振作用在，另一方面也与近期气温骤降和连日阴雨天气对叶类菜供给产生较大影响有关。从季节性规律来看，预计节后蔬菜价格涨幅将趋于回落，但仍需关注近期阴雨天气对蔬菜价格供给的影响。
央行超量续作MLF，节后隔夜市场利率回落
上周银行间回购利率大幅下行。周五银行间质押式回购利率R001收于2.5947%，相比节前环比下行36.62bp，R007收于3.0346%，相比节前环比下行16.96bp（图表5）。上周各期限国债收益率相比节前全线上行，其中1年期国债收益率环比上行2.21bp，5年期国债收益率环比上行6.16bp，10年期国债收益率上行6.04bp（图表6）。上周共有3000亿元逆回购到期，央行逆回购操作投放资金800亿元，全部为7天逆回购操作，央行通过OMO大净回笼资金2200亿元；同时上周共有840亿元MLF到期，加上将于下周到期的MLF，本月共有4398亿元MLF到期，上周央行提前一次性进行4980亿元MLF操作，全部为一年期，通过MLF净投放资金582亿元。
上周央行OMO大幅净回笼资金，通过紧平衡的公开市场操作政策打消市场对定向降准的过度宽松预期；同时在9月末财政支出到位，双节过后部分现金回笼，央行提前超额续作MLF呵护流动性的背景下，OMO大幅净回笼不影响短期资金面回暖，上周银行间质押式回购利率较节前大幅回落。下半月季末缴税将带来较大资金压力，但上周央行超量续作MLF和采用以7天为主的精准化操作策略，都体现了央行对流动性的呵护意图，预计资金面在下半月保持紧平衡局面。上周央行主管媒体刊文肯定了“定向降准”在供给侧结构性改革的特别作用，未来要对这类政策进行探索和完善，表明未来带有激励色彩的差异化准备金制或扩围。
通胀疲软拖累美元走弱，离、在岸人民币升值
上周五美元指数收于93.0662，环比下降0.78%（图表7）。上周美国公布9月PPI和CPI数据，受飓风造成炼油厂关闭影响，汽油价格飙升，推升PPI和CPI环比创新高。9月PPI环比0.4%，同比2.6%创2012年2月以来最大升幅；CPI环比0.5%，同比2.2%，低于预期的2.3%，剔除食品和能源价格过后，核心CPI环比仅增长0.1%，增速回落，潜在通胀仍低迷。9月零售销售环比1.6%，为逾两年新高，仍然主要受飓风过后车辆更换需求、燃料价格上升的影响。9月联储会议纪要显示，联储关于仍然重点关注持续低迷的通胀水平，要求在收紧货币政策上保持耐心。
上周五，美元兑人民币即期汇率报收6.5868，较节前环比大幅下行602bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.5700，环比下行809bp（图表8）。上周受通胀增速不及预期拖累，美元指数小幅走弱，离、在岸人民币走强，人民币在前期经历快速大幅升值、贬值后，真正实现对一篮子货币稳定、增强兑美元双边波动才是政策合意的汇率形成机制。上周公布9月外汇储备数据，9月外汇储备31085.1亿美元，环比增加169.83亿元，为2014年6月以来首次八连涨。
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