最近特朗普首席经济顾问科恩传说要辞职，该消息出现在twitter之后，引起美元和美债收益率的短线下跌。
科恩不是一般的经济顾问，而是2018年结束之后，美联储主席的有力竞争者，并且还是白宫和业界联系的纽带，直接影响着公众对白宫各项经济改革，尤其是税收改革的信心。后来经过辟谣之后，果然股票和债券市场又有了一定的反弹。从这件事情上，我们可能会好奇，真伪难辩流言——或者说小道消息到底有什么影响呢？
在最近一期的International Review of Financial Analysis，巴斯大学的周教授和他的合作者们就并购中出现的小道消息进行了研究。所谓小道消息，也是关于即将来临的一些重要事件的不精确并且未经证实的消息。小道消息可以通过内部人，比如公司的高管或董事，也可以通过外部人，如投资专家，金融从业人员或金融记者之间的口口相传。它们的来源更可能是多种多样，有可能基于未公开的会计和财务信息，也可能来自于私下被偷听的重要谈话，也有一些是从公开的会计和财务数据和市场信息中所发掘出来的“猛料”。我们都知道，并不是所有的流言都有含金量，虽然有一些流言的传播者在传播这些保密信息的时候是诚实的，但更常见的是，流言往往是被别有用心的人加了一些料，这些料并无信息量，但是对流言的接受者和市场起到了很大的干扰和误导作用，所以可以看作是被添加的噪音。
这些噪音的目的，就如同我们刚才所说的，旨在误导或操纵市场。
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了解流言如何影响市场对于投资者而言非常重要
因此，对于投资者而言，如何应对流言是非常重要的，因为要确定这个流言是否传达一个真实的信息或者一件即将发生的重大事件，还是说这个流言只是一个虚假的信息，旨在操纵市场。所以了解流言如何影响市场、如何影响相关金融资产的价值也至关重要。
今天我们介绍的这项研究，就是通过分析美国市场上兼并和收购的传闻来研究流言的影响。
首先，我们是不是可以通过公共信息，比如有流言说，雅虎要被微软并购了！那么我们是不是可以通过研究在流言传播之前的雅虎的股票收益，来预测这条小道消息的真伪呢。通过对数据的分析，我们可以发现，虽然不可能百分之百的在流言传播的时候通过公开信息来验证流言的真假，但是投资者是可以从统计的意义上区分“更可能是真的”的小道消息，如何来区分呢？在本项研究中，研究者是通过分析传闻收购目标的超常回报率的历史来实现的。“超常回报率”这个名词听起来很高深，但是算起来也还比较简单，所谓超常回报，就是股票给投资人带来的真实回报，减去大盘趋势所带来影响之后的差值。我们可以把它看作是一个公司的基本面分析的量化。
罗教授他们怎么做的呢，具体来说，他们根据并购流言是否后来被验证，将流言相关的公司分成两组：那么通过比较流言传播之前，对两组公司基本面的数据进行分析，发现收购流言最终被验证的这一组，其超常回报率显著的高于后来流言被验证为虚假的一组。
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股票的市场相对回报率可以部分揭示收购流言的真实性
这也表明了，股票的市场相对回报率至少可以部分地揭示收购流言的真实性。就好比说，有人如果说打仗了打仗了，结果发现在流言传播之前，黄金市场的异常回报率依然疲软，那么可以很大的程度上判断这条流言是虚假的。
第二个问题，就是市场对收购流言有什么反应。统计显示，流言公布后的一天和第二天，被验证的流言组和被证伪的流言组中的两组公司，在市场上的表现非常类似，尽管这两组的股票的历史累积异常回报率相差很大。此外，研究结果表明，投资人可以通过对并购交易进行造谣，以获得超常利润。 例如，如果在小道消息传播之前的21个交易日内，该消息中要被并购的公司历史累积异常回报率超过10％，那么听从该消息，买进该公司的股票，并在宣布收购时，或在一个月的持有期结束时出售，则该策略产生0.59％的平均每日异常回报。按照持有股票的时间为三十天计算，那么可以获得约18%的超常收益。
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市场对于流言的反应并非有效
这和以前有些研究人员的观点相反，之前有人认为 “市场对于公布的收购流言做出回应是有效的”。 他们的交易策略是在流言发布当天的收盘价买入，然后在第一个正式投标的公告日，或者说是流言日之后的一个新年卖出 。然后他们发现，这个交易策略不能带来显著的超额利润。
但是他们策略与我们今天讲的策略的有一个主要区别是，就是他们只是对流言进行机械的反应，有流言就购买，而不去进行我们之前说的“基本面分析”，也就是只购买流言传播之前，21个交易日内累积异常回报率超过10%的公司的股票。而按照我们今天讲的这个策略来进行交易的时候，是可以赚取到显著的超常收益的，这说明市场对于流言的反应并不有效，人们是可以通过散谣、和有选择的信谣来赚取超额利润的。
好，现在来总结一下今天的内容：
1. 可以通过基本面分析来从概率上判断并购流言的真伪；大致的说，当基本面分析较好的并购目标出现在流言中的时候，它有更大的概率被后来的事态发展所证实；
2. 市场对于流言的反应不是有效的。一个有效的交易策略就是观察小道消息传播之前的21个交易日内，该消息中要被并购的公司的历史累积异常回报率，如果超过了10%，买入该股票，等正式消息发布之后卖出，可以获得非常可观的超额利润。
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