今天公布的三季度经济数据并没有像市场传闻的三季度GDP会回升到7%甚至以上，而是只有6.8%。关于经济基本面的判断，我们在报告《核心矛盾仍然是结构》中也提到过，“经济数据大概率不会比2季度更强，在市场下跌的过程中，投资者也不必过于恐慌，可以寻找小的交易机会”。三季度的数据不及市场预期，看起来投资者之前的担忧是虚惊一场，从市场的表现来看，债券市场在数据的提振下，延续了昨天收盘时的上涨，长债收益率继续回落。
不过从市场的反映来看，整体上仍然不是非常兴奋，相比调整前的利率位置仍然要高出不少，这也从侧面表明过去一段时间市场之所以出现急速下跌，并不完全是因为经济增长本身出现了超预期的强劲，看起来更多像是市场对之前利率下行预期过于乐观的修正。
而从数据本身来看，整体上经济的增长动能仍然是比较平稳的，虽然相比之前已经有所缓和，这使得负债、流动性甚至是通胀预期的矛盾在未来会更加重要。
实质上，过去一段时间，资金面是比较宽松的，长债的调整使得10-1的利差开始走阔，曲线呈现陡峭化的状态，但相比利率市场的惊心动魄，信用债的表现要稳定很多，而从商品和股市的表现来看，走势都比较一般，尤其是黑色期货，持续出现下跌，与库存上行有密切关系，指向10月份的终端需求并不旺盛。这也说明现实的经济并没有出现超预期的上行。从去年到今年，许多投资者和研究人员都认为黑色期货和债市的走势相当密切，一般黑色下跌时，债券都是上涨的，而且屡试不爽。但当下黑色下跌时，债券也在跌，说明债券的下跌并不是因为经济有多强，而可能是过于拥挤了，而这与市场的投资者结构是有非常密切的关系的。
从托管数据来看，债券的主要投资力量是中小银行和非银金融机构，这部分机构的特征是负债不稳定，流动性压力大，但业绩诉求很强，因此市场特别容易出现把边际当成趋势的现象，这一点，从收益率曲线的极其平坦甚至倒挂就可以看出来。
从我们跟投资者交流的情况来看，绝大多数投资者都认为经济在未来是下行的，但同时，几乎没人认为经济在未来会出现显著的回落，也就是衰退，而且也有很多投资者担心通胀。而在这种看法下，按照常理，收益率曲线不应如此平坦，因为这是反映衰退的预期。
因此，我们可以说，经济增长动能并没有看到持续复苏，而且未来也有下滑的风险，但曲线被压成这样，更多来还是自市场本身的结构问题。
往后看，我们仍然坚持前期多个报告中的判断，经济基本面的动能趋缓的方向是确定的，但目前还不足以引起政策的转向，金融严监管和去杠杆的方向还在，这意味着未来流动性的波动仍然会存在，
这需要金融机构持续调整预期和行为，继续收缩负债和去杠杆，直到市场的结构改善和趋于稳定，才能看到市场有更确定的大的交易机会出现。
除此之外，尽管经济增速有所下滑，但考虑到当前库存水平的低位以及供求关系失衡仍然存在，加上通胀的滞后性，通胀预期仍然在回升，这是未来最需要密切注意的总量风险。
策略上，我们仍然认为流动性和票息是最重要的配置，要控制久期。对长债，收益率曲线仍然比较平坦，在市场结构问题没有解决的情况下，加上潜在的通胀隐忧，长债的机会即使出现，目前更多是交易性的，而且买跌的确定性更高，追涨被套的问题未来仍然会存在。
未来趋势性机会的出现，需要等待经济基本面更大力度的回落和金融去杠杆带来的金融扩张放缓等因素的共振，目前来看还需要等待，投资者不必急于做左侧。
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