摘要：分析指出，美联储面临来自债市的“逼宫”，料将被迫加快政策收缩的步伐，跟上不断陡峭化的收益率曲线；而欧洲央行则“不紧不慢”，已经做好了保持长期“宽裕货币刺激”的准备。
迈克尔·伊万诺维奇 (Dr. Michael Ivanovitch) 在今天（10月30日）发表评论称，虽然美联储和欧洲央行目前都迈出了货币政策正常化的步伐，但两家超级“央妈”所面临的宏观环境却大相径庭：
美联储面临来自债市的“逼宫”，料将被迫加快政策收缩的步伐，跟上不断陡峭化的收益率曲线；而欧洲央行则“不紧不慢”，在风云突变的政治局势和通胀疲软的经济环境下，已经做好了保持长期“宽裕货币刺激”的准备。
美联储主席耶伦和欧洲央行行长德拉吉
伊万诺维奇曾在经济合作与发展组织（OECD）和纽约联储银行担任高级经济学家，目前在哥伦比亚商学院任经济学教授。
宏观环境的重大转变促使货币政策正常化
美国和欧元区经济体占到全球产出的近三分之一，就两者目前的经济增长速度而言，还未对劳务和商品市场造成明显的通货膨胀压力。
因此美联储和欧洲央行在维持相对宽松的政策立场的同时，都设想逐步提高信贷成本，以反映：
（a）周期性条件的预期改善；
（b）财政政策风向的变化；
（c）贸易平衡对经济增长和就业状况的影响；
（d）美国和欧洲的政治环境业已发生急剧转变。
然而货币政策路线图表面上的趋同，并不能掩盖欧美“央妈”处境上的天壤之别。
面对税改的预期通胀压力 债市先行一步“逼宫”美联储
伊万诺维奇指出，
让美联储和债券市场最为担心的，是前所未有的财政刺激政策。
特朗普政府推行的个人及公司税收减免措施，预计将提振家庭支出和商业投资，影响逾八成的美国经济，美联储不得不将这一巨大的潜在通胀压力纳入考量。
而债券市场已经“未雨绸缪”，意欲在税改通胀的浪潮到来之前“先发制人”。对规模不断扩张的美国政府债务，债市已经开始重新定价；而国会所谓的6万亿美元减税计划最终可以达到“财政中立”（减税刺激经济增长进而带来财政收支平衡），债市投资者显然并不买账。
2017财年的联邦预算赤字较2016年同期上升了14％，达到6657亿美元，占GDP的3.5％，而美国联邦债务规模在GDP当中的占比已经达到105.4％，达到20.4万亿美元的历史高点。
债市的“春江水暖鸭先知”，其实已经充分表达了投资者的态度：任何程度的税改都会带来美国财政赤字的进一步增加。
美国联邦债务规模在GDP当中占比的历史变化
债市的“先行一步”，接下来将使得收益率曲线不断陡峭化，
而美联储将不得不寻机加息，为了跟上市场而疲于奔命。
欧洲央行的“不惜一切代价”
欧元区目前的核心通货膨胀率为1.2％，远低于欧洲央行设置的中期目标2％，也促使欧洲央行在上周的会议纪要中表态“宽裕的货币刺激措施仍是必要的”。
欧元区国家趋紧的财政政策，正是欧洲央行保证“宽裕信贷供应”的重要原因。法国、西班牙和意大利三国的经济体量，占到整个欧元区GDP的一半；法国和西班牙需要将预算赤字降低到占GDP约3％的水平，并在未来几年中达到收支平衡，而意大利则必须尽快降低其GDP占比高达158％的政府债务，短期内都不可能做出与美国税改类似的大动作。
欧洲央行继续维持相对宽松的货币政策，也有助于将欧元汇率维持在一定水平，帮助国内需求疲软的欧元区国家提振出口贸易。今年欧元区的商品和服务出口净盈余预计将达到4000亿美元，对欧元区的增长和就业将构成积极的贡献。
西班牙等国的政局不稳对国民经济造成的影响，也是欧洲央行在制定未来货币政策路线图时不得不考虑的因素。在欧元区经济体量中占比12％的西班牙，本来就要处理财政状况上的困境，现在还要面临国家统一与领土完整方面的严峻挑战。西班牙最富裕省份加泰罗尼亚的独立诉求，已经对西班牙的国民经济造成了严重影响。
接下来会如何？
从目前“缩表”和公开市场操作的步伐来看，美联储似乎并不急于改变货币政策立场。美国财政政策的改革前景目前仍存在很大的不确定性，也没有什么经济上的大问题亟需解决，这样“缓步”正常化也无可厚非。
但美国债市已经“先行一步”。投资者们看到的是不断扩张的政府债务和预算赤字，对通货膨胀的预期前景也较美联储更为激进，要让他们继续购入或持有美国国债，就得有要求更高的收益率。他们正在推动收益率曲线不断陡峭化，而这可能迫使美联储加快政策收缩的步伐。
美国国债收益率曲线（10月27日）较两个月前已趋于陡峭化（来源：美国财政部网站）
而另一方面，欧洲央行则面对截然不同的经济和政治环境。欧元区经济正在复苏，但劳动力市场上的就业空间仍然很大，所有通胀指标依然疲软，各成员国的财政政策亦处于趋紧的状态，政局不稳也可能会严重影响消费支出和商业投资。因此，欧洲央行已经做好了保持长期“宽裕货币刺激”的准备。
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