互联网巨头财报出炉，强者愈强，当京东开始强调利润时，阿里已经赢了？
AT组合绝尘而去，步入国际竞技场，征途是星辰大海……终结资产盛宴打响第一枪？破解“巴菲特式”烦恼，还有什么招？“时间旅行者”看到哪些稍纵即逝的机会？且看未来投资“新风向”。
惊心动魄的“世纪大收购”，究竟是靠猎食壮大的博通“本性使然”，还是背后另有秘密？
科技产业发展模式正发生质的变化，“帝国时代”来临了？
Part 1: 聚焦美联储I. 媒体宠儿要上位谁能想到，不按常理出牌的特朗普政府，可能会选择债王格罗斯的“死对头”、前PIMCO CEO Mohamed El-Erian为下一任美联储副主席。
以“小胡子” 形象为人熟知的El-Erian出生于埃及，在牛津大学获得经济学硕士和博士学位，毕业后即在IMF工作十五年，最高升任IMF副总裁。
不过，El-Erian最为华尔街见闻读者所熟知的身份还是作为PIMCO CEO兼联席首席。在他任职期间，PIMCO管理资产规模翻倍达到2万亿美元，跃升全球最大债券基金。
然而，El-Erian在2014年1月突然宣布辞职，并怒斥格罗斯为“暴君”，一时间，他和格罗斯的个人恩怨与多年的工作争吵全部曝光在镁光灯下。格罗斯日后在接受媒体访问时大声疾呼，“我有那么混蛋吗？”在他卸任后短短半年，债王格罗斯也宣布辞职，转投当时管理资产规模不到PIMCO十分之一的Janus Capital。全球最大的债券基金随着两个当家人的隐退逐渐黯淡失色。
除了履历光鲜，“小胡子”也是媒体宠儿。他的著作《When Markets Collide》曾被《华尔街日报》和《纽约时报》评为畅销书。他本人则为包括英国《金融时报》、彭博社、CNN等多家媒体撰稿。
是否具有雄厚的货币政策背景是白宫挑选美联储高层的重要考量。因此，没有中央银行履历的El-Erian可能是个相对“特殊”的选择。
本月，特朗普正式提名美联储理事鲍威尔为新任美联储主席，市场大松一口气。投资者普遍认为鲍威尔将延续耶伦时代相对宽松的货币政策立场。不过，如果“小胡子”真的被任命为美联储副主席，市场的神经可得紧绷了……这样一个非“正统血脉”的“小胡子”是如何逐步赢得声誉的？
他又为何离开选择PIMCO？没有中央银行履历的他货币政策立场又是怎样的？
II. 这一次亚洲央妈们“头很硬”过去三次的美联储加息周期中，亚洲央妈都做出相应反应。
1994年至1995年，美联储在13个月内累计八次加息300个基点，期间剔除日本之外的亚洲八大主要央行，有5次跟随一起加息。
1999年至2000年，美联储的加息周期持续了12个月，累计升息175个基点，有3家亚洲央妈选择跟进。
而2004年2006年，美联储的加息周期长达25个月，累计加息425个基点，八大亚洲主要央行都跟随美联储的步伐。
但本轮美联储加息周期（始于2015年12月，目前已累计加息100个基点）开启以来，尽管亚洲各国基准利率都维持在历史低位，但没有一个国家跟随美联储加息步伐，印度央行和印尼央行今年甚至还进一步降息了；越南央行7月份也将再融资利率下调25个基点至6.25%，并在10月份表示可能在四季度再度降息。这一次，亚洲央妈们“头很硬”。
关于此次亚洲国家为何不跟，野村证券列出六大理由：1、低通胀。低通胀趋势将随着全球市场竞争、自动化以及所谓的“亚马逊化”（Amazonafication，即互联网科技巨头冲击带来的薪资增长疲乏）继续。
2、更为灵活的汇率。这也给予亚洲央妈们拥有独立于美联储的货币政策空间。
3、收紧的宏观审慎政策。相比于加息，亚洲国家更依赖于通过部署各种工具控制信贷和房地产市场泡沫。
4、欧洲央行和日本央行依然处于QE中。尽管美联储正处于缓慢加息周期中，但欧洲央行和日本央行依然处于QE中，投资者对收益的追求或导致资本继续流入亚洲，维持充裕的流动性。
5、尾部风险。中国经济的起起落落、朝鲜半岛地缘政治局势、美国的贸易保护主义抬头……这些事件的最大受害者总是亚洲国家，亚洲央妈们可能希望通过维持低利率来“投保”。
6、债务负担。亚洲国家私营部门债务的大量积聚可能降低央行加息的意愿，因后者惧怕加息可能触发一连串的违约事件。
但下一次会不同吗？追随美联储的步伐，近来欧洲多国央妈们的货币政策已然不那么宽松。欧洲央行10月会议上决定，将月度购债计划从600亿欧元削减至300亿欧元，从2018年1月起延续9个月；上周四，英国央行十年来首度加息，将基准利率提升25个基点至0.5%，并表示未来三年内还将有两次以上的加息；捷克央行紧跟着也上调了基准利率；接下来，波兰和匈牙利央行也很可能尾随其欧洲同僚……跟还是不跟？这一次皮球踢到了亚洲央妈的脚下。如果不跟，随着两地利差的进一步加大，亚洲国家势必再度面临资本外流和货币剧烈波动的风险。这一次，亚洲央妈可能顶不住了……利差的走宽将提高贷款偿还的成本，给一国汇率构成压力，目前中国、马来西亚、印尼、香港地区、韩国和印度都有很高的债务敞口。
日本依然维持-0.1%的利率，新加坡向来与全球趋势“脱轨”，目前基准利率为0.6%，不过这两国作为地区性避风港，流动性充沛。
但香港地区（利率为1.5%）、韩国（利率1.25%）、台湾地区（利率1.38%）、澳门地区（利率1.5%）、泰国（利率1.5%）和柬埔寨（利率1.55%）就没那么稳了，这些国家和地区的“央妈”都严重依赖美国和欧洲的融资。
本周，泰国、菲律宾、马来西亚央行将公布利率决议，市场广泛预期其将按兵不动，但全球低利率时代势将终结，只要通胀和经济增长强健，“屈服”只是早晚的事。
那么，在持续的博弈中，谁第一个顶不住？
而中国又会不会跟？鲍威尔治下的美联储是否会一意孤行？
Part 2: 互联网巨头三季报全解读I. AT组合绝尘而去，步入国际竞技场中国互联网巨头三季报全数出炉，阿里和腾讯这两只大象舞步依然轻盈，远远地将二梯队追兵甩在了后头。
二季度的时候，阿里和腾讯已经呈现强者愈强的态势，而曾经被认为最有望取代百度挑战AJ组合的京东和网易却已显露疲态，后来者翻越大山的“增长故事”开始遭到资本市场质疑。
而进入三季度，一二梯队的差距进一步加大了，阿里和腾讯大有绝尘而去之势。
阿里三季度(即2018财年二季)营收同比大涨61%，创2014年9月IPO以来最高增速；腾讯当季营收增速也是61%，创下2010年以来最高增速。相比之下，京东和网易收入增速在30%-40%的水平，而百度当季收入增速为29%。
在利润方面，阿里腾讯遥遥领先，京东仍在盈亏线徘徊，网易利润增速甚至出现了下滑。
五大互联网公司的差距也在资本市场上有所表现。上半年除了百度萎靡，其余四家齐头并进，随后网易率先掉队，京东到了夏天也后劲不足，掉头向下，只有腾讯和阿里势不可挡。
在庞大现金流的助力下，阿里大力布局线下新零售、媒体、社交、金融、云计算、数字音乐、在线视频、内容分发等等。腾讯也在社交和游戏的双引擎基础上，大力向消费金融和人工智能方向拓展。
反观京东和网易，虽然京东目前已经发展出物流、金融、到家等业务，但京东超过90%的收入来自电商，其生态布局也更多是围绕电商平台展开。而网易超过七成以上的收入是来自游戏，虽然也在向媒体广告、数字音乐、电商等领域拓展，但仍未形成强劲的增长极。
除了致力于自家业务的多样化之外，腾讯和阿里手握庞大的现金流，早就化身投资界的主力军，广泛撒网。前期的投入也开始迎来丰收。
由阿里和腾讯分别“撑腰”的独角兽们最近掀起上市大潮。阿里系趣店在美国上市创下上百亿美元市值的神话，腾讯系阅文、搜狗、易鑫也相继上市。再早些，马云、马化腾及马明哲在2013年创立的众安在线在港交所主板上市也备受追捧。
有媒体统计称，马云和马化腾投资的公司中，拟上市的不下100家公司，这些公司的总市值将轻松超过10000亿人民币，甚至更高。
与此同时，打上阿里和腾讯烙印的资本早已蜂涌而入国际市场，争相加快跑马圈地的步伐。
为何曾经的对手，如今格局已经大不同？
阿里VS京东，腾讯VS网易，究竟差距在哪？天风证券首席经济学家刘煜辉曾提出，在互联网领域，传统公司规模越大，规模报酬就会递减，像一个大笨象；而互联网巨头却是贝加尔湖，规模报酬反而递增。那么，科技巨头为什么能打破传统经济学中规模与报酬的矛盾呢？
现在的腾讯和阿里甩掉国内追兵，已步入国际竞技场，究竟AT的征途如何？
II. 电商争霸赛，谁技高一筹？
夹在618购物节和双11之间的三季度历来是传统的电商淡季。
但京东成功凭借“双11收官后第二天发布”这个关键时点，以及“史上最高净利”的三季度财报赚足了眼球。
表面看去，阿里巴巴和京东的三季报均可圈可点，一个创造了2015年IPO上市以来的最高营收增速，一个创造了公司史上的净利润新高。
如果仔细比较阿里和京东的财报，又会有何惊人发现？为什么说京东在与阿里的电商争霸赛中存在核心劣势？外国投资者如何评价京东财报的惊人表现？阿里巴巴未来在哪些方面可能输给京东。
在营收方面，京东当季净营收837亿元人民币，同比增长39.2%；阿里巴巴当季营收551.22亿元人民币，同比增长61%，创IPO以来最高增速。
乍一看去，京东的净营收大于阿里。不过与今年二季度相比，京东净营收环比下滑了10.2%（从932亿元）；阿里营收则环比上涨了9.8%（从501.84亿元），表现更为稳定。
在盈利方面，京东当季基于非美国通用会计准则下（non-GAAP）的净利润22亿元人民币，同比大涨359%，创公司历史新高，连续六个季度实现盈利；在美国通用会计准则下（GAAP）的净利润10亿元人民币，较去年同期实现扭亏为盈，经调整后每ADS盈利23美分。
阿里巴巴当季GAAP净利润174.08亿元，同比上涨146%，非GAAP净利润221亿元，同比涨71%，经调整后每股盈利1.02美元。对比可知，阿里净利是京东的十倍，EPS也是其五倍。
在现金流方面，京东当季的持续经营业务自由现金流为负2.45亿元，远小于去年同期的64.03亿元，理由是发生了多项资本投资支出。
阿里当季来自运营活动的现金为305.07亿元，同比增加77%；非GAAP自由现金流225.05亿元，同比涨61%，也远超京东在过去12个月的运营自由现金流总和146亿元，在该指标上更胜一筹。
在用户数方面，截至2017年9月30日，京东过去12个月的活跃用户数为2.663亿，较去年同期增长34%，三季度的用户数较拥有618购物节的二季度环比涨3%。
阿里巴巴的年度活跃消费者在三季度增加2200万人，截至9月底的12个月里总数4.88亿，同比涨幅在四个季度以来首次突破两位数，在该指标上也更胜一筹。
在市场份额方面，Analysys易观发布的《中国网上零售市场季度监测报告》显示，今年以来，天猫和京东的市场份额稳居中国在线零售前两名。天猫市场份额在二季度小幅下滑后，三季度再次发力，占据了全国网上零售市场近六成，京东始终在30%上下波动，阿里又胜。
数据来源：Analysys易观制图：华尔街见闻在股价表现方面，京东周一收涨3.45%，报41.34美元，创9月22日以来新高，今年以来累涨62.50%，市值588亿美元。阿里巴巴周一收跌1%。不足185美元，报收11月3日以来最低，今年以来累涨110.16%，市值4726亿美元。
上图蓝线为阿里，红线为京东，一年股价对比京东与阿里的核心差距在哪？
Part 3: “大师”们在投什么I. 如何破解“巴菲特式”烦恼手握巨额现金却花不出去，这是典型的巴菲特式烦恼。而本周公布的13F文件则表明，巴菲特的烦恼更大了。
截至三季度末，“股神”巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦持有的现金及等价物进一步上升，已经达到1090亿美元。
而过去曾誓死不碰科技股的“股神”，在三季度再度增持390万股苹果公司股票，目前已经持有2.6%的苹果流通股，跃升第五大股东。
此外，巴菲特加速减持IBM，三季度卖出了1076万股（约32%），令总持仓降至3700万股，名义价值从峰值的130亿美元降至50亿美元，正式宣告自己在科技股上的第一次“试水”失败。
巴菲特2011年开始高位买入IBM，巅峰时期一度持有8100万股，但过去几年IBM表现不佳令股神深度套牢，从去年底以来，巴菲特共减持了54%的IBM股份。今年以来美股屡创新高，但IBM股价累计下跌逾10%，是道指表现第三差的成分股。
巴菲特的减持股中，还有Charter通信和富国银行。
综合三季度的13F文件来看，除了一个劲儿的买苹果股票，巴菲特依然没有找到既符合“巴菲特美学”，又能大规模配置的资产目标。继卡夫亨氏终止恶意并购联合利华后，伯克希尔又无缘美国电力巨头Oncor的收购案。短短六个月内连折两阵，更加凸显了1000亿美元的“烦恼”……巴菲特曾说过，希望一直将现金控制在200亿美元左右，现在的逾1000亿美元显然不合股神心意。大笔现金趴在账上不产生收益，已经令投资者抓狂。被逼到墙角的股神，或许只有两条路可走……回购和分红，股神会选择哪条路？他手头还握有什么股票？接下来又会关注什么？
II. “时间旅行者”眼中的投资机会孙正义被称作投资领域的“时间旅行者”，这其中有两层含义。
一个是孙正义著名的“时间机器理论”，即利用处于不同发展阶段的国家之间的差距，先在较为发达的美国发展业务，待到时机成熟杀回日本，然后再择机进军中国和印度，这犹如驾驭着时光机在过去和未来间穿梭。
而另一层含义是对孙正义的神化，仿佛他来自未来，精准地知道每一次科技浪潮的潮起潮落，成功地站上了每一个风口。
1981年，他在计算机普及高潮来临前，从PC硬件起家；90年代中期开始布局互联网，投资雅虎和阿里巴巴，经历了互联网泡沫时代的沉浮；之后他看好移动互联网，2006年收购了日本第三大运营商沃达丰日本，2012年收购了美国第三大运营商Sprint。
也这就是在这一时期，iPhone横空出世，激活了移动互联网时代，甚至有媒体称，当年是孙正义极力向乔布斯“推销”移动通信，激发了苹果做手机的灵感。
混沌大学创办人李善友近日在回顾孙正义的投资历程时，连连称道：“毛骨悚然！
”似乎只能把孙正义当作从未来穿越到现在的先知，才能解释他如此精准地预见未来的能力。
那么，这一次“时间旅行者”看到的未来是什么样子？手握千亿愿景基金((Vision Fund))
的他又是如何押注？
III. 这会是终结资产盛宴的第一枪吗过去十年全球央妈大力开闸放水推动了一场全球资产盛宴。历史第二长的美股牛市进入第八个年头，高收益债市场也随着股市一起节节攀升，为了追求一丁点超额收益的投资者甚至将高收益债收益率推低至30年期美国国债下方。
但过去两周，市场发生翻天覆地的变化。
投资者开始逃离高收益债，涌入投资级债券和国债市场。
资金加速涌入令美国国债收益率曲线进一步走平，甚至朝倒挂进发。一个月前，10年期美债收益率比2年期美债收益率高0.86个百分点，上周一度缩窄到0.67个百分点，上一次出现这种情况还要追溯到2007年11月，经济衰退来临之前。
全球最知名的两大高收益债ETF遭遇大幅抛售。
iShars iBoxx 高收益企业债ETF（HYG）在上周四纽约时段午盘成交量跳涨至平时的五倍有余；而SPDR Bloomberg Barclays高收益债ETF（JNK）成交量也达到平常的六倍有余，并且连跌了七天。
价格跳水也令高收益债券走势与美股出现严重分化。
值得注意的是，这不是某些特定板块的高收益债价格跳水，而是股市和债市风险出现明显分化，为2016年年初以来首见。
有人充耳不闻全球四起的通胀声，有人对央妈出于忧虑金融稳定风险提前退出宽松政策的可能避而不见，只要音乐不停，就继续闭着眼跳舞。
但这一次，狼可能真的来了……这次的异象为何会出现？
难道是经济衰退迫在眉睫？是否会拖累股市？而关键的转折点又何时会出现？
Part 4: 世纪大收购的“背后”I. 靠“猎食”壮大的博通上周，全球最大半导体制造商之一博通（Broadcom）在其官网上以每股70美元现金加股票方式向高通（Qualcomm）提出收购要约，交易总价值1300亿美元，堪称科技产业史上最大的并购案。
高通已经表示拒绝。
在博通对高通的收购提议中，包含250亿美元的净负债。该收购提议在博通董事会获得全票通过。
消息传出后，市场目瞪口呆。两大半导体巨头为何突然之间要一个吃掉另一个？
博通此次“突袭”在时间上可谓精准。
在表面上来看，自身就是通过收购成长起来，还特别擅长“小吃大”的博通，选在高通自身麻烦不断、“前景暗淡”的时候出手，可谓猎食者本性尽显。
博通的前身是安华高，安华高的前身是安捷伦的半导体部门，而安捷伦是1999年从惠普独立出来的。
所以满打满算，博通前身安华高实际上已经有50年的创新经验，开发了大量拥有知识产权的产品体系，拥有超过5000项美国和其他国家的专利。
可以说，安华高与其他的科技巨头一样，都是以创新起家。正是这种创新，让其在射频前段器件领域成为全球领先的公司，并带来巨量现金流。
此后，通过创新获得产业一席之地和巨量现金流后，安华高的“性情”大变，开始一路收购，其中较大的一笔发生在2013年末：66亿美元买下了LSI，从此从正式进军主流芯片制造行业，成为全球第9大半导体生产商。
尝到了不用自己“吭哧”创新，可以通过并购快速成长甜头的安华高，很快完成了第二次鲤鱼越龙门。 2015年安高华以370亿美元吞并博通，此可谓以小吃大经典战役：当时博通的营收是安高华的两倍。
此次并购后在2016年诞生的“新公司”就是现在的博通。安华高通过吃掉博通，进一步巩固了自己在手机、数据中心和物联网方面地位，在专利持有量方面成为全球第九大半导体公司。
紧接着，刚刚诞生的新博通就在2016年发起全现金59亿美元（包括债务）收购博科，加强自身在数据中心和云计算领域的地位。目前这笔交易虽然仍受制于美国外国投资委员会的审查，但博通将通过将注册地从新加坡转到美国来规避这一问题，顺便为收购高通铺路。
II. 科技产业正进入“帝国时代”尽管以猎食为生壮大的博通，选在高通自身麻烦不断的时候出手，是猎食者本性尽显。
而现在摆在博通和高通面前的障碍，除了股东对出价的“意见”之外，还有监管的障碍，毕竟合并后博通的体量将仅次于英特尔和三星。
然而，以上都是表面上的“问题”，真正的问题在于通过创新和竞争争得一席之地，并开始“引导”人类发展方向的科技产业，其发展模式正在发生质的变化。
获得优势的巨头们仿佛已经“老了”：已经很久没有贡献让自己登上如今地位的突破式创新，所有人都在忙着筑高城墙，防止后起之秀的冲击，并伺机吞噬现有和潜在的竞争对手。
此次博通要吃高通，背后的猎食关系可谓非常具有代表性：表面上是被吃对象的高通，同时还在吃“别人”的过程中，简直就是一场螳螂捕蝉黄雀在后的“大戏”。
不管此次博通收购高通会不会成功，都改变不了整个行业向前发展的方向通过创新占地盘在该行业中已经“落幕”，同时竞争也已经退居次要地位：你被吃掉不是因为直接竞争对手太强你太弱——“捕食者”一般来自于另一个与自己无直接竞争关系的“细分领域”。
在原始荒野开垦完毕之后，各个成长起来的巨头们开启了帝国时代。
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