摘要：今年以来A股一线龙头和白马股PE上升，而小盘成长股从109倍猛降到18倍。招商证券侯春晓认为，这种现象背后是A股投资者结构发生变化，价值投资理念增强，同时监管加强，概念炒作导致的高估值泡沫受到挤压。
今年以来，A股市场白马股的一骑绝尘和中小创的门可罗雀形成鲜明对比。招商证券侯春晓在近日发布的报告中指出，这是市场结构深层次变革的表现，也是国内资本市场发展中投资者结构优化、资产定价合理化的体现。
分概念来看，年初至今A股一线龙头和白马股的市盈率纷纷上升，其中一线龙头从9.17倍上升到10.86倍，白马股从8.72倍上升到11.83倍。
相比之下，小盘成长和中小创蓝筹股的市盈率出现大幅下降，其中小盘成长股从109.76倍下降到18.29倍左右。
报告中认为，这种现象的背后，是国内A股市场投资者结构变化，价值投资的理念逐渐增强。监管加强，概念炒作导致的高估值泡沫受到挤压。
考虑到盈利增长，A股整体市盈率将继续下降。
为了对A股市场的价格和价值进行再评估，侯春晓在报告中以港股市场为参照，对两地市场估值和盈利进行了全面比较。
报告指出，对比估值来看，PE、PBROE、PEG三种估值指标显示，总体上港股相比A股估值较低。
对比盈利来看，整体上，A股、港股净资产收益率均上升。
A股中小板净资产收益率没变化，创业板净资产收益率下降。港股净资产收益率和沪深300指数一致。
A股与港股估值比较
1、A股与港股估值PE比较
对比来看，市盈率从低到高依次为：港股通、沪深300、上证A股、港股、深证A股、中小板、创业板。整体上港股PE低于沪深股市。
今年以来，A股中小板、创业板、深证A股市盈率均下降，其中中小板从50.53倍下降到39.86倍，创业板从61.61倍下降到54倍，深证A股从44.9倍下降到34.87倍。
A股分板块，各板块PE处于近十年来中等偏下水平，但和近十年中位数相比较差异不大。A股市场上分行业银行、非银金融、家用电器、房地产、建筑装饰、农林牧渔是处于近十年历史PE较低的行业。
沪港通、深港通、MSCI等政策将加强A股市场与港股市场的联系，A股与港股的估值差距将进一步缩小。
2、A股与港股估值PBROE比较
PBROE从大到小为：港股通、全部港股、沪深300、上证A股、深证A股、中小板、创业板。
A股市场一线龙头、白马股的PBROE远髙于其他概念板块，和港股的PBROE—致。去产能带来A股上、中游行业采掘、钢铁、有色金属行业2017年PBROE大幅上升，维持高PBROE有一定难度。
A股市场银行、非银金融、家用电器、建筑装饰业是PBROE较髙的行业，主要来至ROE较髙。
港股市场金融、消费者服务业、地产建筑业是PBROE较髙的行业，也主要来自ROE较髙。
3、A股与港股估值PEG比较
从PEG估值来看，沪深300、港股通PE和盈利增长率表现一致，盈利增长率上升明显。
中证500的PE和盈利增长率均下降，其中PE下降更快。A股非银石油石化PET降，盈利增长率上升，其中盈利增长率上升更明显。
整体上，上证 A股、深证A股、沪港通净归属母公司净利润增长率相比PE估值均改善。
A股与港股盈利比较
报告指出，整体上，A股、港股净资产收益率均上升，中小板净资产收益率没变化，创业板净资产收益率下降。港股净资产收益率和沪深300指数一致。
A股市场上前三季度净资产收益率大幅增加的行业集中在中上游行业。采掘、化工、钢铁、有色金属行业。建筑材料、轻工、电子、交通运输、商贸、食品饮料等净资产收益率明显上升明显。A股银行、家用电器、食品饮料行业净资产收益率髙于其他行业。
港股能源业、原材料业、消费者服务业、工业、资讯科技业净资产收益率上升明显。金融业、消费品制造业、消费者服务业净资产收益率髙于其他行业。
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