摘要：大摩指出，“资管新规”若得到妥善落实，料将有效改善金融系统透明度，降低系统性风险，显示中国政府优先保障增长质量的决心，到2019年下半年中国债务GDP占比料将企稳。
11月17日晚，一行三会一局发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。摩根士丹利于11月19日发布的最新研报中指出，“资管新规”若得到妥善落实，料将有效改善金融系统透明度，降低系统性风险，并使收益率曲线陡峭化（即短期收益率下降、中长期收益率上升，往往对于经济复苏起到领先信号作用）。
大摩预计，在新规框架下财富管理产品的市场资金规模将回归更为理性的增长，推动资金需求流向合规金融渠道，利好资质优良的金融机构。
意见稿在打破刚性兑付、明确基金债务占比上限（公募基金140%/ 私募基金200%）、严禁资管产品多层嵌套和通道业务、禁止金融机构开展参与资产池业务、降低期限错配风险（封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天）、按照资管产品管理费收入的10%计提风险准备金等方面作出了规定。
“资管新规”意见稿中的要点列表（来源：摩根士丹利）
“多管齐下”优先保障增长质量 债务GDP占比料将于2019年下半年企稳
大摩中国首席经济学家邢自强表示，中国金融市场的持续改革，与去产能、控杠杆和房地产降温措施一道，显示出了中国政府优先保障增长质量的坚实决心。
‣ 对地方政府融资平台和PPP（政府和社会资本合作）项目更为严厉的监管措施；
大会后对地方政府借PPP模式变相举债融资的监管措施逐步趋紧（来源：摩根士丹利）
‣ 防控金融风险的监管政策出台速度加快（以资管新规为最新代表）；
‣ 更为严格地落实去产能和环保限产政策；
‣ 持续的政策限价遏制房地产投机的行为。
大会后以上几个方面政策出台落实的脚步加快，预计将有效防止地方政府带头的投资过热，保证债务-通胀机制的持续改善。按照大摩的最新预计，中国债务GDP占比今年将录得5%的增长（2016年177% -> 2017年182%），债务占比增速明显放缓，到2019年下半年料将企稳。
资管新规利好资质优良的金融机构 收益率曲线料将陡峭化
摩根士丹利亚洲首席金融分析师徐然团队预计，新规当中降低期限错配风险、打破刚性兑付的相关规定，将有助于收益率曲线的陡峭化，利好资质优良的金融机构。
大摩指出，中国政府过去在解决刚性兑付问题上的数次尝试结果均不理想，但本次新规中新增了数条细则，如经“一行三会”共同认定的刚兑明确定义、要求资管产品应由第三方机构独立托管、以及分类加强惩处存在刚兑行为的机构等等，将有助于监管措施的有效落实。
这些措施在有效提高短期投资产品的实际回报的同时，也将从一定程度上打压短期投资产品的市场竞争、限制长期信贷的供给，导致收益率曲线陡峭化，而优质金融机构将从中获益。
“新规”意见稿中有很多规定目前已经生效，2017年年内银行资管产品规模增长放缓，在大摩看来正是监管措施落地的实效显现。随着非标投资和嵌套通道行为受约束，资金需求将更加强调优质资产获取能力和主动管理能力，资产规模大、客户渠道广的银行在资管行业的竞争优势将更突出。
资管产品规模增长自2016年四季度以来已明显放缓（来源：摩根士丹利）
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