摘要：国海证券代鹏举指出，政府加强金融监管、持续打破刚性兑付、推动僵尸企业出清将对资产价格和劳动力市场也可能产生一定负面冲击，但是产生系统性的金融风险的概率有限，短期下跌中蕴含交易性的投资机会。
今年7月的金融工作会议上明确指出，金融要服务于社会经济发展，要推动经济去杠杆，坚定执行稳健的货币政策，拿掉了原先的“中性”字眼，把国有企业降杠杆作为重中之重，严控地方政府债务增量，加强金融监管协调，主动防范化解金融风险。
随后野村证券、摩根士丹利等外资行纷纷发布研报，观点多表示看好中国去杠杆进程的初步成效。
野村提出，虽然金融去杠杆接下来不会突然加速推进，但以国有企业的去杠杆步伐将会加快；近期中国债市的抛售下跌并不值得担忧，反而是买入的良机。
大摩则表示，中国实际利率还有很大的上升空间市场，对监管政策加速出台的消化，最终将反映在收益率曲线的持续陡峭化上。
11月22日国海证券证券分析师代鹏举发布宏观经济专题研究《去杠杆有那么可怕吗？》，在研报中也得出类似结论。代鹏举指出，未来政府会加强以宏观审慎监管为核心的金融监管，防范资产交易中出现过高的杠杆水平，持续打破刚性兑付，并推动僵尸企业出清；
这些举动对资产价格和劳动力市场也可能产生一定负面冲击，微观风险会有所暴露；
但是产生系统性的金融风险的概率有限。资产短期下跌常常会带来某些交易性的投资机会。
杠杆风险：中期关注房地产，长期关注政府信用
从中期来看，国海证券认为房地产市场的潜在风险仍然值得关注。
考虑到当前我国房地产价格仍然处在高位，伴随着全球实际利率的回升，中期来看资产价格调整的风险会有所上升。
居民部门的杠杆率不宜进一步上升，特别是要管住首付贷等产生高杠杆的金融工具和融资方式。
而另外一个潜在的风险点，在于国企和政府债务（广义政府债务）的上升。
表面上看，中国的企业债务占GDP比重偏高，其中主要是国企债务风险较大。
但是近期周小川行长撰文指出，国企债务中包含的融资平台所代表的政府债务比重不小。
就我们看来，即使是对融资平台以外的国企债务而言，政府的隐形担保也是许多企业可以获得贷款的重要原因。
在一定程度上，国企债务是政府的隐性或有负债。
来源：国海证券
国海证券在对国家资产负债表的研究中指出，中国政府由于拥有大量资产，“家底”还比较厚实。
例如社科院的研究表明，截至2016年底，包含了国企、事业单位、自然资源的广义政府资产净值为101.8万亿元。在资产中若扣除非流动性部分（不能立即变现的土地自然资源等），得到宽口径的主权资产净值仍为20.2万亿元。中国政府的清偿力短期无忧。
此外，政府16年以来推动的去产能的活动也改善了许多国企的盈利状况，有助于减轻政府的债务压力。
然而，从债务上升的第一个来源来看，如果消费率和民间投资短期不能明显提升，股权融资比例有限，政府和国有企业债务仍有上升压力。如果融资平台国有企业投资回报仍然较低，政府净资产就可能下降，中长期看债务仍有隐忧。
标普与穆迪今年下调中国主权信用评级是值得关注的信号。
从1998年俄罗斯违约来看，其净资产就是正的，大量自然资源实际上无法及时变现。
考虑到我国政府大规模变现国企股权国有资产也存在政治上的阻力，实际的政府清偿能力未必像资产负债表表现的那么乐观。
当然中国债务主要以内债为主，如果爆发主权债务危机，更有可能以通货膨胀与货币贬值的形式出现。
国海证券：推进结构性改革才能最终去杠杆
国海证券指出，如果能够遏制住资产价格的过渡膨胀和泡沫风险，管制好资产市场的杠杆交易，债务上升的长期风险就主要由第一类原因形成，并主要威胁政府信用。
中国只有快结构性改革才能最终避免政府的信用危机。
重要的改革包括改善收入分配并提升消费占GDP的比重，改善国有企业的公司治理，提升法治水平和产权保护，开放民间资本的市场准入，大力发展资本市场。必要的情况下，也可以通过适当转让国有企业股权，出让国有土地等降低广义政府债务水平。
对于房地产市场而言，如果政府的长效机制如发展租赁住房等以及宏观审慎管理如提高首付比例等能在未来降低居民和房地产企业的杠杆率，伴随着居民还款的增加，房地产市场的整体杠杆率也会出现下降。居民收入增加与住房租金上涨也会部分消化房地产的泡沫风险。即使未来某个阶段出现了一定程度的价格调整，中国也有可能避免恶性去杠杆和系统性的金融危机。
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