虽然我们认为未来六个月内经济下行的可能性不大，但这确实是我们考虑良多的一个问题。我们的答案是：不要在此时完全抛掉风险资产，也不要为保险起见而支付过高的价格。我们知道，风险情景很可能不会成真，或者不会在我们预期的时间段内出现。我们的宗旨是预先制定相应的策略，以防在下行情景成真时财富受损，而且即便下行情景并未出现，付出的成本也很低。
我审视了三种负面情景，详细阐述了这些风险上升的征兆，并指出投资者当前应该做好哪些准备。
美国激进加息
我们密切关注的第一大风险是美国通胀高于预期，进而导致美联储激进加息。在过去45年中，美国经历过六次经济衰退，每次都是在加息周期内发生的。而在这几次经济下行过程中，标普500指数平均下跌20%，全球股票也出现类似跌幅。
鉴于失业率接近历史低点，企业可能很快会面临招不到人的局面，迫使其更大幅度加薪。而这或许会促使美联储激进加息，以抑制需求、避免工资与物价螺旋式上涨。虽然通胀快速上升不是我们的基准情景，但是我们密切关注的主要风险之一。
中国债务问题
第二项风险是中国不断上升的杠杆率，据国际清算银行数据，中国非金融部门债务占GDP的比重已由2007年的145%升至去年的约270%）。“债务威胁”导致即将卸任的中国人民银行行长周小川近期发出警告称，“在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓明斯基时刻1。 ”
在以往中国债务隐忧引发的行情动荡时期，最佳策略是保持投资。全球投资者一再低估中国政府通过加强监管来控制局面的能力。在2015年8月和去年初，在中国通过资本管制阻止外汇储备“失血”后仅3个月内，美国股票即收复失地。
我们的基准情景是，中国债务增加的情况仍然可控。中国外债占GDP的比重约为13%，与其他国家（比如美国的98%）相比，属于相当低的水平。即使资本外逃卷土重来，中国仍有3.1万亿美元的外汇储备可用。
尽管如此，我们仍会密切关注几项重要的危机指标，比如，政府债券收益率或银行间拆借利率走高，表明财务压力升高，违约可能性增加；外汇储备重新开始下降可能表明资本外逃再度发生，从而削弱了政府管理汇率和债务的能力。
亚洲债务危机一再证明多元化配置的好处。在亚洲金融危机期间，亚洲市场暴跌48%，而MSCI世界指数仅下滑2%。更近的2015年8月发生的股灾中，亚洲（日本除外）股票下跌14%，而全球股票由峰值到谷底仅下跌10%。虽然在光景好的年份中，我们可能需要为配置亚洲以外的资产付出一些代价（今年亚洲股市上涨27%，而MSCI世界指数的回报率为18%），但我们认为这有助于缓减风险。
地缘政治：中东和朝鲜中东
中东近期的事件引发了对该地区政治紧张局势升温的担忧。沙特阿拉伯王储穆罕默德·本·萨勒曼号称要扫除国内贪腐，引发政治动荡风险。我们的基准情景是：这次行动能为王储推动改革清除障碍。然而，这也可能导致反对势力崛起，破坏沙特的稳定。此外，沙特与伊朗之间的冲突持续升级。沙特指责伊朗支持的也门胡赛武装向其首都利雅得发射导弹，并遭到拦截。黎巴嫩总理萨阿德•哈里里在访问沙特期间突然宣布辞去总理职务，并指责伊朗干涉其国家事务。
油价持续攀升是中东政局不稳影响全球经济的主要传导渠道。目前，石油库存较历史正常水平高出10%，这在短期内起到缓冲作用，并且若油价走高，中期内将带动美国页岩油产量上升。不过，我们仍然保持密切关注。
朝鲜
朝鲜不断推进洲际弹道导弹技术，使得出现灾难性后果或误判的风险加大。冷战期间由于误判所导致的各种“擦枪走火”表明，即使双方都保持克制，但仍可能因为误会而爆发冲突。
无论是在我们的基准情景还是尾部风险情景下，我们认为下述头寸都会取得良好表现：
我们建议相对于工业金属加码黄金和白银。该头寸在基准情景下能够受益于实际利率走低以及工业金属需求疲软；而在紧张局势升级的情况下，黄金则发挥良好的避险魅力。
我们也看好相对于台湾股票而加码中国股票的头寸。在地缘忧虑情绪升温时，台湾市场比中国内地更易受到全球供应链中断的影响。而在基准情景下，中国内地的经济表现也将超越台湾。
上行与下行风险并存
当今世界上行风险与下行风险并存：尽管我们认为总体市场环境在2017年底仍支持风险资产，但我们也投入大量时间追踪风险并尽早未雨绸缪。
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