摘要：据长江证券，在2004年至2015年间，白酒行业经历了一个完整的周期，估值一度从历史高点106倍回调至不到10倍。上升期，一线酒企最早启动大涨，二线累计涨幅最大；在调整期，股价先于业绩一到两年开始反应。
在A股第一高价股贵州茅台的带领下，白酒板块进入连日回调，令市场担忧“喝酒行情”还能持续多久？不妨以史为鉴，看看上一轮白酒行情是如何演绎的。
长江证券分析师刘颜、董思远在今日一份报告中，以白酒行业 04-12 年、 12-15 年为一个向上、向下的完整周期，来复盘上一轮白酒周期，分别从业绩、股价、估值三个维度看板块行情是如何演绎的。
报告将酒企划分为一线、二线、三线和四线，分析各类企业业绩增长和相应股价、估值变化的特点：
景气周期：全价格带共同繁荣
在上一轮白酒景气周期发生在2004年至2012年，白酒行业在 04-12 年期间收入约增长 6 倍，净利润约增长 25 倍。
八年间，白酒行业收入约从 157 亿元增至 1137 亿元，复合增速在 28%左右；净利润约从 15 亿元增至 397 亿元，复合增速达到 50%左右。盈利能力显著提升。
在经济快速增长背景下，价格敏感度相对较低的政商务白酒消费崛起，整体盈利能力显著提升。04-12 年期间，白酒行业毛利率约提升 17pct 至 73%左右，净利率约提升 25pct 至 35%。
从股价方面来看，2004年至2012 年，白酒板块股价整体上涨近 6 倍，其中一线最早启动大涨，且上涨持续时间最长，二线累计涨幅最大。
具体来看，一线股价启动于 2005 年， 二三四线启动于 2006 年，滞后于一线一年左右的时间。
其中二线涨幅高点在 2006 年， 三四线涨幅高点在 2007 年。涨幅方面，二线上涨约8倍，一线上涨约5倍，三线约3倍，四线约2倍。
从估值维度来看，白酒估值提升启动于 2006 年， 结束于 2010 年，板块估值最高点出现在 2007 年（约 106 倍），最低点在2012 年（约 16 倍）。提升节奏上， 一线白酒估值均于 2006 年上半年进入快速提升阶段，领先其他白酒约半年左右。
调整期：股价先于业绩 1-2 年开始反应
2012年至2015年期间，白酒行业进入调整期，收入约从 1137 亿元降至 1050 亿元，净利润从 397 亿元降至 323 亿元，年复合增速分别为-3% 和-7%。
其中，二线收入下滑幅度最大，代表大众消费的三线白酒实现正增长。
股价方面，白酒板块股价下跌普遍启动于2011年至2012年， 而白酒业绩下滑则普遍在2013-2014 年， 股价先于业绩提前 1-2 年反应。
2012 年 1 月至 2014 年 1 月期间，白酒板块的收盘价表现为持续下降，下跌达到 45%，其中股价跌幅三线（约 72%）＞二线（约 55%）＞一线（约 43 %）＞四线（约 8%）。
随后在 2014 年初至 2015 年 12 月期间，白酒板块的收盘价整体呈现波动式向上回调，增加幅度约为 75%。白酒回暖由一线领先启动且涨幅最大。
估值维度，白酒估值下降从 2010-2011 年开始， 2013 年估值达到历史最低点，不到10倍。当年，一线估值约为8倍，小于二线10倍，三线17倍，四线18倍。
调整前期二线估值下降幅度最大，后期四线估值提升最明显。2014 年 1 月至2015 年 12 月期间，白酒板块历经调整后估值转而向上，其中估值上涨幅度四线（约 250%）＞二线（约 142%）＞一线（约 130%）＞三线（约 109%）。
对于当前这个周期，长江证券认为，白酒景气周期不变，短期调整不改长线逻辑。
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