自今年10月以来，德国前财长朔伊布勒和“债王”格罗斯相继发声，认为全球央行正是通过量化宽松 (QE) “吹涨”全球资产价格的罪魁祸首。
国际清算银行 (BIS) 首席经济学家Claudio Borio日前也表示了担忧，认为央行必须重新审视向市场传达加息意志的方式方法。
2013年夏天“紧缩恐慌”过后，“一朝被蛇咬”的各国央行对于关上流动性“水龙头”更加谨小慎微，力图避免再次引发市场的恐慌。然而Borio指出，目前美联储鸽派渐进式的加息步伐，不仅不能达到收缩货币状况的目的，反而令“吃了定心丸”的市场投资者愈发胆大，承担更多的风险，
从一个角度上来说，收缩周期尚未真正开始。
There is a sense in which the tightening has not really begun.
这种流动性“音乐”不停市场“狂欢”不止的奇观，已经造成了美联储基准利率和货币状况之间的分歧。法兴“大空头”、跨资产分析师Albert Edwards在最新研报中用一张图直观地展示了这一分歧，并与Borio得出了相同的结论：
近两年来的三次小幅加息，不仅没有如预期那样逐步收紧银根、阻止泡沫的形成，反而像是在重演04-07年间的“格林斯潘谜题”：市场货币状况对加息毫无反应，直到金融危机爆发的前夜流动性急剧收缩，引爆始终处在高位的全球资产价格泡沫。
来源：法兴
那么这个让一切狂欢戛然而止的“原爆点”，会在哪里呢？
各大投行纷纷对中国经济前景翻多的当下，法兴“大空头”本色不改：“爆点”最可能是中国！
Edwards认为，在“拔苗助长”过分依赖信贷扩张的高速经济增长模式之后，中国的决策层下重手整治杠杆，希望通过率先收缩银根、严控信贷扩张来遏制系统性风险；但就目前的情况来看，信贷乘数对于中国经济增长的推动作用已经完全失效，“猛踩刹车”之后如何寻得新的经济增长点将成为难题。
中国率先迈入收缩周期 如何保证未来增长成为难题
Edwards回忆道，2015年8月“汇改”导致人民币大幅贬值，以及后来持续到年底的大幅振荡，使得我们2016年1月峰会出席人数从平常的650人飙升到950人左右，而近两年前这场史无前例的参会盛况，也标志着当时对中国经济前景的担忧达到顶峰。
尽管2016年中国外汇储备持续“失血”，但中国人民银行顶住贬值压力严守人民币汇率的底线，采取严格的跨境资本流动管制措施，最终阻止了人民币下行压力，相关担忧也逐渐消散。真正令全球投资者打消疑虑将中国从他们的“观察名单”上除名的事件，是当年2月在上海举行的G20峰会。
G20峰会之后，各国之间似乎不再发生进一步的竞争性贬值，此前导致人民币承受极大压力的强势美元周期也发生逆转（美国经济数据的疲软是一大因素）；今年引入逆周期因子之后人民币甚至迎来了一波强势升值，令很多海外投资者始料未及。
他们对中国经济的发展前景渐渐放松了警惕，但在Edwards看来这可能会令其付出惨重的代价。
中国自2016年年中以来的依赖信贷推动的经济增长，对于全球经济的复苏确实意义重大，但在十九大之后，中国决策层已经认识到了信贷过度扩张可能造成的隐患，并下定决心要阻止“灰犀牛”的到来，率先回收市场流动性，从货币状况的角度来看，中国已经比美联储更早一步迈入收缩周期。
15年以来中国房价的过热表现今年全线冷却 来源：法兴
法兴首席中国经济学家姚炜指出：“金融去杠杆进程很快就会再次提速。在国务院副总理领导下的金融稳定发展委员会于11月8日召开第一次全体会议，在十九大之后不到两周就确定了未来政策的推动方向。”
在强力政策的驱动下，市场参与者们相信，中国决策层仍然牢牢控制着国民经济的走向。但Edwards援引Axiom Capital的Gordon Johnson的研究结果，指出中国的信贷乘数在经过多年收益递减之后，已是强弩之末，宏观调控已经很难为经济注入增长动力，进入本轮收缩之后中国经济要如何寻得新的增长点，将成为难题。
Johnson研究指出，2017年1-10月中国新增信贷同比增长101.7％，为金融危机以来最大规模的信贷“放水”，对中国经济增长的刺激却是微乎其微。在去年年末的前瞻预测中，没有任何机构的经济学家预计到中国新增信贷会翻上一番；而若真有人预料到这一点，当时对于中国经济前景的预期也应当全面上调，远远超出目前中国经济的实际水平。
往年中国新增信贷同比增长 来源：法兴
大摩翻多：看好中国安然度过难关 债务GDP占比料将于2019年下半年企稳
与这位“本性难移”的大空头相对的，是以摩根士丹利为首的一众华尔街投行。大摩中国首席经济学家邢自强表示，中国金融市场的持续改革，与去产能、控杠杆和房地产降温措施一道，显示出了中国政府优先保障增长质量的坚实决心。
大摩预计，十九大当中以下几个方面政策出台落实的脚步加快，将有效防止地方政府带头的投资过热，保证债务-通胀机制的持续改善。
‣ 对地方政府融资平台和PPP（政府和社会资本合作）项目更为严厉的监管措施；
大会后对地方政府借PPP模式变相举债融资的监管措施逐步趋紧（来源：摩根士丹利）
‣ 防控金融风险的监管政策出台速度加快（以资管新规为最新代表）；
‣ 更为严格地落实去产能和环保限产政策；
‣ 持续的政策限价遏制房地产投机的行为。
按照大摩的最新预计，中国债务GDP占比今年将录得5%的增长（2016年177% -> 2017年182%），债务占比增速明显放缓，到2019年下半年料将企稳，进而消化潜在的系统性风险。
摩根士丹利认为，中国有能力管理好市场最为担忧的债务风险，并成功实现经济转型。未来，虽然经济增速放缓，但中国人均收入在2025年将跨过1.37万美元的门槛，成为高收入国家。
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