12月12日，在华尔街见闻“2018全球最佳投资机会”峰会上，乐瑞资产董事长唐毅亭在圆桌对话中表示，这一次长短利差的收窄，是治疗中国高杠杆问题的“手术刀”，这并不会引发资产价值大幅波动。他还认为，2018年的债券市场是明显的信用掘金市场。
唐毅亭今日发言的要点整理如下：
* 利差收窄
同业理财水平大约比去年年底降低一半左右，这种巨幅收窄正是治疗中国高杠杆影子银行问题的方式，不会导致资产价值大幅波动。
中国长短期利率的倒挂以及货币市场利率的收窄，影响仅发生在整个同业之间，从全社会来看，资金供求差并未发生变化，实体经济接触到的利率水平仍然维持低位，所以这并不太可能影响实体经济增长。
* 贷款利率
考虑到资管新规，明年贷款利率肯定会抬升，大资管为主的银行体系将进一步收缩。
* 宏观背景
中国已经过了名义总需求主导经济周期的阶段，实体经济的供求关系越来越紧张，产出缺口持续收窄，甚至转向供不应求，从过去5年的通缩阶段转入通胀阶段。
这种情况下存活的企业可以称为“在产的产能”，大企业在盈利上受益，跑赢小企业。
此外，中国整个市场波动范围非常小，即便企业业绩没有变化，其投资价值也大大提升。
* 股票市场
明年市场可能延续今年的分化，大股票业绩仍会受益。不过影子银行将在明年收缩，所以对流动性有一些负面影响。
* 信用类债券
通过科学的基本面的信用挖掘，是可以从信用债里面争取到债券的超额收益的。评级在2A+和以上的收益率在6%的信用债，在中国的规模巨大，大概有4.4万亿，2018年的债券市场是明显的信用掘金市场。在这一市场中以基本面为导向的信用策略一定会给客户带来比较好的收益。
唐毅亭在2011年创办乐瑞资产，该公司是首批获准进入中国银行间市场的私募基金管理公司，在2013～2016四年蝉联金牛私募奖（中国证券报），2014～2016三度囊括金阳光三年卓越私募奖（上海证券报），2015～2016连续两年荣获金长江私募基金卓越风控奖（证券时报），2016～2017连续两年位列英华奖中国私募基金50强（中国基金报）。
以下为唐毅亭今日在圆桌对话发言全文：
感谢华尔街见闻，感谢各位，我就说一下我自己的观点，刚刚付鹏说的，确实是这样，每次当长短期利差缩的非常窄的时候，总是会引来相关性的动荡，这次是不是一样呢？我觉得还是有很大差别的，我们知道过去每次，以中国为例，每次经济过热的后期央行开始提高短期的货币市场利率，试图降低利率的温度，长期利率上到顶部，短期利率跟上来，整个利差就会收窄，这就相当于治理通胀的一个手段，利差的收窄使得整个利率开始收缩，长期利率在后期是上不去的，这就表现位曲线在高位平坦化。这就是内在的经济理由。为什么这次差别很大呢？这次我们看不到通胀，我们看到PPI上行，但是看不到CPI的上行。这次的经济理由我认为是治理我们表外无序的影子银行的扩张。因为缩的很短，短期利率是4点几，长期10年期的国债利率也是4点几这样，他很薄，就像手术刀一样，用来切割过去几年我们长期金融自由化造成的影子银行的膨胀这么一个局面，是治疗病人的手术刀，为什么这么说呢？我们知道，短期利率升高之后，我们看到银行间市场的现象就是同业存单高企，这是很多中小银行用来进行资产扩张的资金来源，高企的话使利率缩窄，这就意味着表外影子银行体系做Carry的时候以后无利可图了，就停住了扩张的步伐，这样缩窄的目的就达到了，所以这次的目的和以往不一样，这次是治疗恶疾，治疗以前一直没有解决的问题，这次就有了可能性，我们过去一年来看到的是整个影子银行扩张速度大幅度下降，比如说一些理财增速大幅下降，同业增速去年下的非常猛烈，同业理财的水平大概比去年年底降低了一半左右。这是一个非常大的收窄了。这样子的一个利差收窄导致了一系列的后果，我认为正好是治疗中国现在高杠杆影子银行问题的方式，所以这个收窄我并不认为会导致资产价值的大幅波动。
我只能说中国的情况，补充一点，以前每次利差收窄的时候，伴随着贷款端利率大幅下降，代表贷款端是非常紧张的。但是这次贷款端利率升的非常的轻微，几乎没有什么上升，我们用一个企业的短期融资利率，票据利率来做代表的时候，他一直在那边没有动，还是这样子，说明这次的收窄，中国长短期利率的倒挂以及货币市场利率的收窄只是很有局限性的发生在整个同业之间，所以早期了短期资金，银行资金的紧张，但是从全社会的角度来，资金的供求差并没有发生变化，导致实体经济接触到利率水平仍然维持在低位，这就是我为什么认为他不太可能影响到实体经济增长的原因。因为这样一个利率水平之下，很明显，企业的ROIC的水平一定会高于实际利率的水平的。这样的情况下，实际上他对实体经济来说还是促使他扩张的这么一个条件吧。
明年贷款利率肯定会比今年抬升，这是因为尤其是这次搞的资管新规导致的，大资管为主的银行体系明年会进一步收缩。从另外一方面来讲，明年的名义GDP增速是下行的，所以是双缩的局面，资金的供给也在收缩，但是需求也在收缩。这对实体经济名义率提高压力是有帮助的。
我要先介绍一下背景，现在我们到底面临什么样的宏观背景，这点目前为止还是争议挺大的，目前确实是经济下行，名义总需求也在下行，过去名义总需求下行一定会面临着债券上涨和权益、商品跌。但是今年很情况，名义总需求下行的时候，这些东西都在涨，从利率、价格，一直到蓝筹股，都在涨，为什么呢？因为中国已经过了名义总需求主导经济周期的阶段，这个阶段是什么呢？投资需求忽上忽下的波动导致了名义总需求的增速忽上忽下波动，形成了3年一次的经济周期。但是我们经过了4、5年低投资阶段，以及中央坚定不移的去杠杆，去产能，追求环保，这样的情况下，制造业供给端的增速几乎降到了0附近。这样一个增速水平是无法满足我们总需求每4—7%的增长水平的。导致实体经济的供求关系越来越紧张。为什么总需求下滑，经济需求下滑的时候，为什么所有的价格都上涨，企业盈利还好呢？因为总的实体经济的供求状况一直在改善，只不过大家没有察觉到，这意味着我们实体经济的产出缺口一直在收窄，甚至转向于供不应求了。
也就意味着我们从过去5年的通缩阶段进入到了通胀阶段，这点是几乎同时发生在美国、欧洲，包括新兴市场国家的。这样一个阶段的到来，我们就会发现经济增速可能并不高，但是供给的增速更慢，导致了供求关系越来越紧张，最后导致了债券利率上行，因为你供求关系紧张了，通胀越来越厉害了，经济也没有什么问题了，你该出清的东西，该收缩的货币政策就不用再投鼠忌器了，这样的情况下利率就是上行的，在这个同时主要的活下来的企业，我们给了他一个名字，在产的产能，宏观来看是仍然存在的产能他所获得的就是非常的丰厚了，供求关系收窄了，谈判的价格就增加了。这样的状况下所有的盈利分配是倾向于企业的，倾向于现在还能够生产的企业，就是我们留下来的大企业。民营企业的巨头也留下了，我们看到了化工领域以及很多领域，为什么大企业越来越受益，他是有深刻背景的。在这样的背景下，大企业受益，你把他的对手都去掉了，他盈利上肯定受益了，所以大企业跑赢小企业。另外一点，我们的宏观经济经历了名义增速很高的阶段，接着12年之后又经历过跌到很低的阶段，现在是一个名义增速很稳定的阶段，在8—10%之间，上下波动就是1、2个百分点，非常小，这样一个小的宏观经济波动的状况是过去10年甚至20年前所未有的。第二个，我们有一个国家坚强的意志导致整个市场波动控制在非常小的波动范围内。用金融的话来说波动率降低了，企业的业绩即便是没有变化，他值得投资的价值也是大大提升了。举个例子，你未来买一个东西收益率是10%，可能他可能下跌20%，也有可能上涨30%，平均就是10%。这是一种状况。另外还有一种状况，未来收益率可能还是10%，上涨可能是2%，最后的收益率是8—10%之间，哪种值得投资呢？肯定是后者了。
从我们接触到的几类资产来看，对于长期利率债，因为高度已经是历史最高之一了，往下的空间不太容易，但是什么时候往下有赖于金融监管政策的一些调整，我觉得现在这个态势是比较有赖于利率在高位振荡的态势，现在也进入了整个的通胀周期，虽然CPI还没有起来，但是PPI的压力还挺大的。对于信用类的债券，在新的一年里面，我觉得整个中国市场进入到了新的阶段，这个阶段信用类的债券从过去的看利率，看利差事变上转变为看信用风险到底有多少。到底有多大。
通过科学的基本面的信用挖掘，是可以从信用债里面争取到债券的超额收益的，我们做过一个统计，评级在2A+和以上的收益率在6%的信用债，中国大概有4.4万亿的规模，规模是巨大的，所以债券市场2018年是一个明显的信用掘金的市场，在这个市场上面以基本面为导向的信用策略一定会给客户带来比较好的收益。对于股票市场来说，我们的意见还是持续今年这样一个一九分化也好，二八分化也好，因为整体的经济环境仍然是供不应求，有利于企业业绩增长的环境，所以大股票的业绩仍然会受益，但是2018年整体由于影子银行的收缩，所以对于流动性方面有一些负面影响。就导致整体的全A指数或者中证1000指数来衡量的话，也许明年依旧是摸顶的一年。
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