摘要：工银国际首席经济学家、董事总经理程实认为，明年超宽松货币政策将退出，投资转向实体经济，新兴市场将重新成为全球经济增长的核心引擎，中国元素和科技值得关注。
12月13日，在华尔街见闻“2018全球最佳投资机会”峰会上，工银国际首席经济学家、董事总经理程实发表主题演讲。程实认为，2018年，全球将和超宽松货币政策渐行渐远，投资转向实体经济，新兴市场经济增长将带动全球经济增长。行业上，消费升级和科技进步值得关注。
程实演讲要点如下：
2017年总结
2017年，新兴市场重新成为全球的最重要的增长动力之一，其中，中国经济增长、人民币汇率全面超预期。在中国，新中产阶级崛起，70后、80后和90后将取代50后和60后，成为中产阶级的主力。新中产阶级不仅数量增加，同时和父辈在世界观、人生观、价值观、投资观、消费观的差异非常大。
全球来看，2017年是科技大爆发的一年，Fintech最具活力，但同时也面临监管，是复杂变化的一年。全球低利率时代的终结，明天美联储100%加息，美国、欧洲、中国、日本利率都在上升。
2018年展望
全球经济复苏换挡，复苏速度将加快，但是能持续多久，不确定。可以确定的是2018年依然是复苏。新兴市场重新成为全球经济增长的核心引擎，明年3.7%的全球经济增长，其中77%来自新兴市场。
低利率时代渐行渐远，中国和美国主动边际收紧货币政策，欧洲和日本被动收紧。
2018年投资建议
从投资货币转向投资实体经济；投资新兴市场；新兴市场中最好的还是中国；行业上看好消费升级和科技进步。
演讲原文如下：
主题演讲：全球投资趋势及金融发展趋势展望
谢谢主持人的介绍，各位朋友大家上午好，我叫程实，是工银国际的，首先简单介绍一下工银国际。我们是一家在香港的投资银行，是中国工商银行集团的全资子公司，我们对于全球的投资有非常感同身受的认识。对于我来讲的话，我服务的主要对象是全球的机构投资者，我感觉今年跟去年是有天壤之别的，今年这个时候我绝大部分客户都已经休假了，今年确实是资本市场的丰盈之年；而去年这个时候绝大多数人还在非常痛苦地挣扎，2016年初的时候全球资本市场大跌，给整个全球投资带来非常大的困难。去年和今年的机构投资者有这么大的天壤之别，是不是他们的水平在一年里面有很大的变化呢？肯定不是！是什么带来这样巨大的差异呢？我们会有一个非常重要的总结，关于全球投资什么事情是最首要的。在我看来最重要的一点是把握住方向，做对趋势。做任何事情顺势而为就是事半功倍，逆势而为就是事倍功半。今年全球的趋势给所有的顺势而为者非常丰厚的回报，所以2017年是资本市场的丰盈之年，也是趋势投资之年，我们首先要问一个问题，2017年所有顺势而为的人做对了什么，看对了什么？趋势到底在哪里？我给大家总结了7条。
第一条是最关键的，我们可以看到，全球今年最重要的趋势是什么？
今年最重要的趋势是我们看到新兴市场开始重新成为全球经济增长最重要的动力之一。
我这个PPT里面有一张非常好的图，向我们解释了投资是一件多么简单的事情。在过去的几年里，2009到2016年这7年时间里，实际上整个全球经济增长都是发达国家在引领的。我们可以看到美股在过去几年每一年都在不断创出历史新高。所以全球投资要做的第一个选择就是投资哪里，这就是全球经济增长趋势带来的回报。今年呢？不光美国经济很好，全球经济，尤其是新兴市场开始重新变得很好。有一个非常重要的趋势：伴随着全球经济增长结构中新兴市场力量重新增强，去年四季度开始全球最聪明的钱，机构投资者的钱开始从发达国家流向新兴市场。大家可以在网上搜一下我们的报告，里面有非常好的图，可以告诉大家去年开始资本已经开始从发达国家流向新兴市场了。我们可以看到，今年新兴市场的资本市场涨幅比发达国家好很多，截至今天，发达国家的股指涨了15%，新兴市场涨了30%。这就是新兴市场重新扮演引领者角色所带来的趋势回报。新兴市场给资本市场非常好的回报。
第二个非常值钱的趋势是什么？今年是科技大爆发
的一年，大家都看过刘慈欣的《三体》，里面提出了一个非常棒的概念，即科技总是加速进步的，意思是今天我们所能看到的所有的科技进步，正在以我们超出肉眼可见的速度，或者超出思维可以达到的方式在不断加速进展。今年我们看到Alpha Go打败了人类最聪明的棋手，也看到了Alpha Go Zero把Aloha Go打败了。这说明了什么？人类的未来正在打开新世界，给这个新世界做一个估值是我们所有做投资的人都会想到的事情。伴随着今年科技大爆发，我们很明显的感觉是科技进步有非常完美的回报。下图是今年美股和港股涨得快的股票。第一名几乎都领先第二名一个身位。意味着科技进步正在改变资本市场。
第三个值钱的趋势是什么？
中国有一个非常大的特点，全面超预期，比我们想象的好很多。我在香港工作，我非常深切的感受到，在过去两年里，尤其是2015年8·11汇改之后整个世界对中国发生了怎么样的变化，尤其是美元汇率兑人民币今年的走势是绝对超预期的。去年年底我参加香港的峰会和各种各样论坛的时候，所有的记者都会问我们：一个是人民币什么时候破7？第二个问题是人民币是到7.5、8、还是9？没有人问我人民币到底会不会低于7。这说明人民币兑美元去年年底以来的压力非常大，资本外流压力在香港我们更是感同身受。实际上人民币兑美元今年以来是超预期的企稳状况。所以说中国金融的表现是超预期的。中国经济的表现也是超预期的。去年年中的时候，几乎全球的投资者和全球的我的同行，都会认为整个中国经济未来增长状况会在6.5%—6.7%，也就是他们认为未来中国还是会处在不断探底的阶段，实际上中国很快结束了触底。真正中国经济的表现是红色的柱子，今年前三季度6.9%的增长确实比大家想象的都要好，我们不深究为什么中国经济会实现这么好的短周期反弹，事实是中国经济的表现确实比大家的想象要好。举个例子，IMF，国际货币基金组织每一年会在1、4、7、10月4次调整对全球187个经济体的经济增长的预期。如果你在过去三个月表现不错就会上调，一般就会维持，表现不好就会下来。在过去的12次IMF预期调整中，绝大多数是在下调全球经济增长预期，这说明整个全球经济的表现大家想象中都觉得不太好。但是过去12次的预期调整之中，其中有11次上调中国经济增长预期，说明整个中国经济在过去3年，特别是过去1年的表现是比所有的全球的专业机构的研究者想象得要好。这就是中国超预期非常有力的证明。我们知道资本市场最看中的是你能不能超预期，一个经济体表现的好不好很重要，是不是表现的比我们想象中的好更重要。随着中国经济金融元素全面超预期，我们可以看到资本市场给了中国一个非常好的趋势回报。全球都在看好中国的时候，首先就会流向最容易、最接近、也最能反映中国经济元素的地方，这个地方在哪里？香港！因为香港是国际金融中心，是资本流入流出非常自由的经济体。我们可以看到伴随整个中国经济元素的全面超预期，今年港股市场涨得非常好。
第四个趋势是新中产阶级的崛起。我们知道资本市场是不公平的，但是有一样东西是公平的，时间！未来5年里面会有一件非常确定的事情发生，那就是在座的所有人都会老5岁。这对于经济来讲意味着一个非常大的趋势形成。
未来5年，全球范围内，70、80、90后会取代50、60后成为新的中产阶级的主力，这意味着全球正形成一个全新的消费阶层。
这个新的消费阶层的形成会带来非常充沛的新经济的供给和需求。大家要问，中国在这里面扮演什么样的角色呢？中国在这里面扮演了一个引领者的角色，因为中国的人口结构变化，在未来5年，在新的中产阶级崛起的全球趋势中，是最具有中国特色的。一方面是数量的特色，中国的70、80、90后的人群相较于我们上一辈人群的数量的增长在全球范围内是显著的。
第二个特点是在座所有人都很清楚的，我们70、80、90后和我们的父辈在世界观、人生观、价值观、投资观、消费观的差异非常大，美国这两代人是不是有差异？欧洲人呢？也有。日本人呢？也有。但是没有一个地方像中国有这么明显的差距。
因为中国过去30年所经历的社会变革和整个社会的变化是最显著的。我们翻译成经济学的语言是什么？中国将在未来5年见证最具有活力的边际消费倾向的提升，意味着中国将会在新中产崛起的全球趋势中扮演引领者的地位。大家会觉得为什么腾讯、阿里巴巴涨得比亚马逊、苹果还要好？原因很简单，我们都在讨论微信、支付宝、共享单车，这些新的元素实际上就是中国新中产阶级在全球崛起，是有引领力量的。中国在新经济和消费升级的全球趋势中无论是供给方还是需求方都是最具有中国特点的。这就是第四个变化，我们可以见证新中产阶级的崛起，可以给A股带来非常丰厚的回报。这些都是机构投资者给予的肯定以及我们自己收获的趋势回报。
第五个非常值钱的趋势是低利率时代的终结。
明天凌晨3点美联储100%会进行加息，意味着美国的货币紧缩正在把美国的利率状况拉到接近自然的水平。我们的研究告诉大家，美联储的缩表在未来5年将会缩4成，相当于3次加息的紧缩力度。我们知道欧洲央行今年的欧债降到了每个月300亿欧，日本也会降到QE缩减的状况。整个全球无论是欧洲、美国、日本或者中国，所有的利率都在上升。全球低利率时代正在终结。变化就是固定收益类产品跑输权益类产品。我们可以很明显的看到，今年这根红线是可以跑赢白线的，这趋势给我们不同类型的回报。
第六个重要的趋势，今年整个全球是一个非常有意思的状况，我们都知道今年是资本市场非常好的一年，今年很有意思，实际上也发生了很多的危险，我们总是讨论黑天鹅，现在讨论灰犀牛，但是今年资本市场涨到近15年未有之好，大家都玩的很high，互相捧场，风险偏好都非常高，整个市场氛围没有看到恐慌的情绪的积聚。全球恐慌指数（VIX指数），即波动率指数，这个指数在2017年之前的30年的时间里面，有11次是低于10%的。这个指数越低，说明大家玩的越high，越没有恐惧，每次低于10%之后都会发生一场比较大的危机，一般是在几个月之后。或者说会看到一个比较明显的系统性的调整。所以说中国有一句话叫乐极生悲，风险偏好太高的时候，最终会有一个趋势的反噬。我们发现恐慌指数在过去30年里，只有11次低于10%。今年是什么状况？2017年整个恐慌指数是有36次低于，也就是说我们是前所未有的风险偏好很高，这实际上是一个比较危险的信号。因为无论科技如何进步，无论我们的机构投资者如何成熟，无论这个市场如何变化，人性总是相似的，在每次的无所畏惧之后我们都能看到一次风险的集中爆发。所以说今年VIX指数36次低于10%，在我们看来是非常危险的信号，也是一个非常确定的信号。那就是一场系统性调整在所难免。
第七个趋势是互联网金融事件频发，不用多介绍了，华尔街见闻作为一个新媒体，每天都给我们推送比特币涨到了多少跌到了多少，期货涨了多少跌了多少等等。比特币趋势的变化反映了今年Fintech的热度，美国很多中国上市公司也是先有非常好的表现，然后又跌了非常多。今年整个Fintech是爆发之年，也让我们看到了监管后来居上的现象。与此同时也是政策最为坚决的领域。对于这个市场，对于这个主题，对于投资来讲这是最具活力、最具机会，同时也是最有政策风险的主题。所以在今年我们看到Fintech是一个复杂变化的一年。
我们站在辞旧迎新的关口，我们要明年怎么做？顺势也要知道趋势在哪里。现在网上都在热炒某位经济学家很贵，贵是有道理的，起码知道趋势在哪里，这才是经济学家价值所在。我们展望明年会发现也有7个非常重要的趋势值得大家在投资每个细分领域和细分产品之时铭记于心。
首先明年是我们全球经济复苏换挡的一年，就像开车，明年会从1档换到2档。我们看《这次不一样—百年金融危机史》，这本书的作者，对过去几百年全球200多个国家的金融危机史做了非常深刻的研究，他们的研究发现，一场百年一遇的金融危机，一般周期是10年左右，明年正好是次贷危机的第11年，我们正好是从经济慢档换到复苏快档的一年。2018年较2016年提升了0.5个百分点，这实际上是非常大的数字，全球经济增长率的提升。过去4年平均增长率才3.3%左右，所以全球经济复苏在今年和明年都是力度非常好的一年。当然我们也会有疑问，力度这么好，能持续多久？答案是不知道！这个持续期很受怀疑，全球经济复苏，目前这样强势的状况是否具有可持续性？这点有很多经济学家做了非常深刻的研究，我们的结论很简单，这个持续期是受到怀疑的，不管你怀疑到什么程度，有一点可以确定，那就是全球经济复苏至少还会强力到明年。至少这个持续期到明年是没有问题的，明年实际上是增长力度非常好的一年。
第二个趋势是什么？就是明年是低利率时代继续渐行渐远的一年。美国和中国是主动边际收紧货币政策，欧洲和日本是被动的。原因很简单，超宽松的货币政策只能产生两种效果，一种是刺激经济增长，提升就业，另外一种是带来完全的通胀效应。一种是增长，一种是通胀，只有存在产出缺口的时候才有增长效应。可以看到明年整个全球的产出缺口基本上消失了，意味着所有的超宽松货币政策只能带来通胀效应而没有增长效应。打个比方，宽松的货币政策就像吗啡，我们在疼痛的时候可以帮助我们缓解疼痛，吗啡救不好你，但是你病好了之后还会非常想它。所有人都喜欢超宽松，但是它并不是好东西。尤其是产出缺口消失之后，继续注射吗啡肯定对身体是不好的。
明年第三个重要的趋势是什么？
我们都会看到一场全球性的供给侧结构性改革。大家可能觉得这是一个很中国化的词，实际上不是。供给侧结构性改革的意思是什么？意思是能够带来所有要素生产力提升的体制、机制和结构的变化，是真实的经济增长的源头。我们看到，大家这两天都在谈论的美国、日本的减税，中国的三去一降一补等等，这些东西都是供给侧改革。纵轴可以看出供给侧结构性改革在不同的领域都有不同的内涵，包括商品贸易、研究、开发等等不同方面。横轴是不同的国家，发达国家、新兴市场国家。1是指他们需要供给侧结构性改革，2是指很需要，3是非常非常需要，整个全球无论是发达国家还是新兴市场国家都有很多的3，意味着供给侧结构性改革并不仅仅是一个中国概念，更是一个全球的趋势。
第四个值得大家关注的方向是多元化的涨潮。实际上这张图是新兴市场增长率减去发达国家的增长率，差值表现了什么？表明新兴市场领先于发达国家的状况，柱子越高说明新兴市场越好。今年可以看到柱子已经触底了，明年会继续往上走，就是说从明年开始整个新兴市场会重新全球经济增长的核心引擎，成为全球经济复苏的引领者，明年全球经济增长率3.7%，其中77%来自于新兴市场。
第五，是消费升级全球化。现在在香港也可以用微信、支付宝了，在纽约、伦敦都可以骑到我们的小黄车。这就是中国特色新中产阶级崛起带来的必然趋势。
第六是我们正在走向奇点，奇点就是人类命运的拐点。
奇点之后人类的命运只有两条，要么永生，要么灭亡。奇点什么时候来，来了之后我们会落入哪一种命运？不知道，但是我们正在加速接近奇点，人类每取得一场同样量级的科技进步需要的时间正在加速变少，今年我们看到了科技大爆发，明年我们会看到科技更大的爆发。
第七，危险还是有的，危险有很多，VIX指数今年36次低于10%，这是前所未有的一个危险信号，我们不知道什么时候会有一场系统性的大调整。包括今天、昨天也有很多人问我们，最近港股调整和美股纳斯达克的调整是不是新的系统性调整的到来？我们也不确定，但是这场调整是肯定会来的，每个理由都可以成为理由，但是也可以被忽略。但是我们要知道一点，系统性调整是人性必然的回归，市场趋势变化必然的修复。所以会以哪个理由来？欧洲状况？朝核状况？沙特、中东的状况作为理由？都有可能。
最后是7点关于明年全球投资的建议。第一，从投资于货币环境转向投资于实体经济，明年是复苏换挡的第一年，整个超宽松的政策正在退出，继续压注于此是没有意义的。第二个建议，新兴市场是最好的，已经蛰伏了8年，美股领先所有新兴市场8年，明年开始全球的经济将会重新呈现出新兴市场引领的大趋势。我们能看到所有关于资本流入的数据都可以说明全球的钱、长期的钱、聪明的钱都会流向新兴市场，而且不会很快流回去。新兴市场长期投资的价值是值得大家相信的。第三，新兴市场里面最好的还是中国，中国经济、中国社会、中国科技、中国元素，我非常深刻的体会到了中国对于全球经济的意义所在。第四个是关于行业了，我们非常看好消费升级的概念和科技进步的概念。大家会问有没有比这两个更好的东西呢？那就是他们的交集，他们的交集是所有我们都能看得懂的科技进步，是我们所有人都能观察到的带来可见变化的这些科技进步，翻译过来就是新科技革命内嵌与生活的科技组合。第五个是全球性供给侧结构性改革带来各具特色的政策红利。第六个是应对新时代的长期未来坚定信心。
明年是投资的大时代。最后一点，我们还在等待一个系统性调整的到来，这个系统性调整之后，我们会发现明年的投资会更加有希望，有活力。
最后祝愿大家在明年的投资里都能不恋过去，不惧将来，谢谢大家！
评论 (0)