远策投资研究总监李超接受华尔街见闻独家对话时指出，由于市场流动性环境一般，且今年下跌的股票非常多，因此并不能称A股进入了慢牛，应定性为中性偏强的平衡市。未来1-2年，盈利推动型行情仍是A股的逻辑主线。
2018年中国股市有哪些投资线索？所谓的A股慢牛真在脚下了吗？买方在市场上的分歧有哪些？
在华尔街见闻主办的“2018全球最佳投资机会”峰会上，笔者独家对话了远策投资研究总监李超。
远策投资是原华夏基金股票投资部总经理张益驰先生于2009年8月发起创立的一家阳光私募。目前资产管理规模近100亿元，70%以上管理资金为机构一对一委托管理。数据显示，2017年主要代表产品目前正收益超过25%，最大回撤全部在-5%以内。在2017年华尔街见闻主办的2017“金融领军者”评选中，远策投资获得了卓越私募基金机构。
2017年，A股以上证50、沪深300为代表的大盘蓝筹股走势明显优于中证1000、创业板为代表的中下盘股。截至12月第一周，剔除新股、次新股后的 2929 只 A 股仅有 668 只年内上涨，A 股涨跌幅中位数-20.23%，结构化行情特征明显。
对于今年行情的总体脉络，李超指出，“今年是典型的盈利推动叠加估值修复的行情，分化十分明显，龙头公司上涨动能强劲，小股票一直持续杀估值。”
A股还未进入真正慢牛？
对于龙头公司的上涨，她认为要内外两个维度去观察。首先，从内在因素看，今年流动性偏紧背景下，各大行业集中度出现大幅提升，且科技创新推动了产业龙头的成本下降，龙头公司竞争力得以增强。此外，2016年下半年开始，A股公司净利润增速快速回升是一大特点，特别是大市值公司ROE水平提升幅度明显。
“这本质是行业集中度提升的表现。未来两年，A股行情趋势将围绕产业结构变化演变。”
其次，从外在因素看，中国股市的投资者结构正在发生重大变化，“以前A股高波动性与散户主导市场有关。2015年股灾之后，新增资金以机构资金为主，国内方面越来越多的股份制银行、城商行增大对A股配置，甚至出现PE/VC偏好二级市场的趋势；海外机构资金也是在持续增配中国。”
对于投资者结构变化，李超介绍，近期接触的渠道客户中，相当大比例的个人投资者通过产品形式转化为机构投资者。“过去，这类投资者在市场监管不严格情况下，都是炒炒内幕消息，牛市里挣到可观的收益。但2015年夏季之后，他们发现很难挣到钱。相比之下，机构投资者收益却相当不错。”
实际上，2015年股市波动发生后，A股的风格发生了剧烈变化。
“价值投资在这个市场中变得有效，低估的公司获得了估值提升，高估值公司也经历了估值消化的过程。”李超如此总结。
她进一步解释称，由于市场流动性环境一般，且今年下跌的股票非常多，因此并不能称A股进入了慢牛，应定性为中性偏强的平衡市。更为关键的是，今年蓝筹股、白马股“一路高歌”的行情更说明市场分化严重，并不是全市场所有股票齐涨的牛市。
数据显示，今年以来，食品饮料、家用电器、电子等消费板块涨幅居前，钢铁、有色、建材等周期性行业、以及非银金融、银行业板块年内也出现超过20%的涨幅。
挣公司盈利的钱
当前，市场的分歧在蓝筹股、白马股经历了2017年估值拉升后，2018年是否还能继续上涨行情。对此，李超认为，虽然上述股票估值拉升，但明年还有机会挣到盈利的钱，需要更多从盈利角度看白马蓝筹的后续走势。另一方面大市值的综合型龙头公司经过今年的上涨，估值得到了一定的修复，和中等市值的公司估值差异不大了，明年应弱化对市值的偏好，从性价比角度挑选具有核心竞争力、盈利能力强、处于产业链核心地位的优质公司。
可见，盈利增长正推动震荡市中枢抬升。研究发现，2016年1月27日至今10年期国债收益率上涨102BP，而上证综指从2638点最高涨至3451点，源于全部A股净利润累计同比从2016第一季度的-2.1%提升至2017第三季度的18.3%。
日前，中国政策层发布的资管新规，市场有声音认为这将推动更多机构用户涌入A股。对此，李超解释称，新规中特别鼓励银行发行净值型产品，利率上行周期中优质的权益产品将明显好于固收类，资金配置进入权益类的动力将增强。此外，从海外资金角度看，过去因中国房地产和地方债等领域风险，外资对中国股市属于低配，随着房地产去库存和供给侧改革，宏观风险得到消化，大幅推动外资偏好中国核心资产——具有核心优势的中国上市公司。
对于点位的预测，李超认为，目前市场流动性中性偏紧，并不会形成流动性推升的牛市，仍以结构性机会为主。因此，目前阶段A股指数点位并不重要。但顺着产业结构变化、公司核心竞争力强的角度去选股，明年能够获得绝对回报的概率还是非常高的。海通证券最新研报指出，自10月底以来企业盈利处于空窗期，2018年3-4月各类数据公布才能确认盈利向上趋势，这个阶段市场较易受到资金面干扰。
她进一步说道， 关于明年看好的领域，除了今年重点配置的以人工智能为核心的科技股及保险股以外，创新药也非常值得关注。“在医药股的投资和研究方面，我们有非常深的积累。现在监管环境发生了很大的变化，加上前些年提早进行创新药布局的企业到了快要开花结果的阶段，未来医药行业的投资逻辑也会发生改变，从过去看仿制药放量带来的业绩推动，到未来看公司研发管线的布局、变现能力等。创新药的投资是近期市场才开始重视的，主题投资的氛围仍比较重，但美国的医药公司都是以创新驱动为主的，随着国内创新环境的变化，未来国内医药股的估值体系也会向美股靠拢。当前这个阶段通过深入研究去甄别出有核心优势的公司，长期持有，会是比较大的投资机会。”
据华尔街见闻了解，截至12 月 8 日，A股医药板块整体上涨 0.19%，连续两年跑输沪深 300 指数，医药相对于全部 A 股的估值溢价率下降到 96%，市盈率下降到35倍，均接近历史最低水平。
最后，李超对华尔街见闻说道，“现阶段，投资者并不需要期待所谓的牛市，而是应该通过研究基本面去挣公司盈利的钱！”
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