小时候看了一部电影叫《最后的武士》，一部讲述在日本明治维新时期传统武士对新政府军做出最后的反抗的好莱坞电影。电影中几个战斗场面拍得很震撼，但最让东京交易厅印象深刻的是，汤姆克鲁斯扮演的美国军官在日本武士团居住的村庄，试图去接受日本独特的传统文化的场面。日本文化自古以来都有着一种神秘感，让人们总是揣摩不透。
电影：《The Last Samurai》
在交易的世界亦是如此。Xiaosong@东京交易厅在行业里摸爬滚打的这些年发现，日本的许多政策逻辑仍然是个谜，尤其西方人往往只能对其雾里探花。的确，日本在运营金融政策时，有着它独特的逻辑与思维。在日本市场第一线交易的我们，时常会感受到海内外看日本的思维差异，我们也认为，为全球中文读者揭开那层神秘面纱，是我们的使命。
2018年4月，日本央行可能面临行长更替；并且市场已经预期，日本终将缩表。对于可能发生的意外，市场也保持着紧张气氛。因为这几年，日本央行总是会给市场一些脑洞大开的惊喜，让交易员们又爱又恨。许多中文读者因此对这种“蜜汁”交易，增加了不少兴趣。我们会从安倍与黑田这对货币当局组合，联手制造的第一个特殊年份开始，在近期陆续推出的系列文章中，让我们一起来读懂日本金融市场。
巅峰外汇对战
我们先从2016年讲起吧。对于交易日本市场的人来说，2016年无疑是个特殊的一年。Xiaosong坐在交易厅里，从来没有看过日本人和外国人对于日本金融政策的意见出现过如此严重的分歧，在这一年的春天，他们在汇市上演了一场巅峰对决。在2016年的双方博弈中，我们能清晰看到本地投资家与海外投资家对日本市场的交易逻辑的差异。让东京交易厅带着各位读者，一起追溯回忆。
2016年1月黑田给了市场一个负利率惊喜之后，海外投资家的目光重新投向了日本市场，似乎找到猎物一般开始蠢蠢欲动。
“Hey, what do you think of the coming BoJ?" 2016年已经进入到了3月份，当时黑田的负利率并没有让日元贬值和日经走高，反而日元和日经分别徘徊在高位和低位。Xiaosong坐在trading desk上除了处理日本投资家海量的美元卖单以外，天天被外国人问得就是这么一个问题。
“I don''t think they gonna do anything, why would they?” 那段时间，东京交易厅基本上想把这句话贴在脸上，就免得天天回答一样的答案。“I think they gonna take action in the next meeting!”偶尔还会专心听我讲日本市场的外国人，这次对他们自己的view显得格外有信心。
关于4月份日本央行是否进一步加码宽松政策，日本人和外国人的看法可以说是180度相反。一方面外国人认为日本央行会进一步加码宽松政策刺激经济，而日本人咬定日本央行将按兵不动。他们各自的主张是这样的：
外国人
自从1月份日本央行实行负利率政策之后，美元兑日元已经下跌10块（121.50跌倒110附近），如果日本央行不采取进一步措施阻止日元升值的话，日本经济将会受到严重打击。
日本通胀率正在进一步下跌，那时日本YoY CPI已下跌到了负值。作为让日本通胀率达到2%为目标的央行来说，需要进一步采取措施达成通胀目标。
日本人
虽然日元已经对美金大幅升值，但大部分出口商已经把美元兑日元的汇率预期调到110附近。因此汇率在这个水平也不会给经济造成太多负面影响。
央行刚刚在1月份做出政策调整，仅过去三个月就改变政策，这意味着1月份的政策是失败的。自己给自己打脸的事情黑田做不出来。
相比汇市，股市从1月央行政策决议后虽然下跌，但日经在15000点得到了支撑。安倍政治能否进一步巩固还是要看股市，因此现在加码显得过于仓促。
2017年4月日本准备上调消费税（这是当时的情况，目前消费税上调已推迟到2019年），日本央行剩下的子弹不多，必须要为增税后的经济回撤留下政策余地。
日本YoY通胀率
就这样，双方在3-4月互不相让，开始在市场里堆起了各自的仓位。在市场上双方都是“你敢卖（买）我就敢买（卖）”的一把梭风格进行了一把豪赌，因此日元在4月份大部分时间徘徊在了107-109。
但在央行决议的一周前的一个下午，戏剧性的一幕出现了。“据相关人士称，日本央行有可能在下周决议决定，将负利率实行到银行贷款项目中”，这条鲜红的BBG headline亮在了所有交易员的眼前。这意味着央行将钞票白白送给银行，日经和美日瞬间被市场疯狂地买了起来！市场的平衡被打破了，部分日本人开始斩仓，外国人更是追涨加仓。“50 USDJPY MINE!!”（我买5000万美金美日），“OFFER ME 100 USDJPY!! ”(给我你1亿美元美日的卖价），“BUY ME 200 USDJPY AT BEST!!”（帮我直接在市场买2亿美金的美日）。整个交易厅也喧闹了起来，这一波日本人算是被打了个措手不及，外国人当时已认为胜券在握。
2016年4月22日市场快讯
4月28日，决战当日。此时美日徘徊在112左右，部分日本人已经伤痕累累，另一部分日本人硬着头皮重新做空美日。双方仓位都已就绪，静等决议结果，no more bets。
按照惯例，当日本央行作出改变政策决定时，决议结果会在下午12点半之后出炉（因为需要更长的讨论时间）。因此那天包括东京交易厅成员在内的交易员们一致认为今天等待决议结果会是个很煎熬的过程（外汇交易员通常会从11点45分开始两手放在交易键盘，盯着银行间市场的流动性慢慢消失…每次真的会有窒息的感觉）。
时间过了中午12点，交易员们吃完桌上的便当盒，陆陆续续开始备战日银决议。由于时间还早，此时交易厅里还没有1月等待日银决议时的紧张感，大家眼睛虽然有盯着屏幕，但还是多多少少有说有笑。就在这时候，所有人都怀疑了自己的眼睛！！又是一道道鲜红的headline，“日本央行维持现行货币政策”。
是的，日本央行在此次决议没有更改任何政策，金融政策内容与上次会议的内容完全一致。这个决定对于外国人来说显然是个意外，但是让所有人意外的是这么受争议的决议结果竟然在12：01分就出来了，也就是说在日银内部对此次决定没有任何意见分歧！！
2016年4月28日市场快讯
瞬间，价格从银行间市场消失了。Xiaosong记得非常清楚，交易在111.3附近的美日在日银决议出炉的下一个瞬间的第一个交易价格是109.20左右，对，美日在没有任何交易的情况下下跌了整整200个点。
随后，大量的止损单涌入了市场，外国人的斩仓让日元在决议的第二天继续升值达到106。日本人和外国人在日元上的巅峰对决最后以外国人的惨败而告终，Xiaosong也承认外国人的自信之足也一度让我对自己的view也有动摇，无论是从双方交易规模还是从博弈深度来说，这场日元战在外汇史上绝对是一场经典战役之一。
2016年4月日本央行决议前后美元兑日元走势图
政治变量
现在回想起这场战役，东京交易厅最大的感受就是海内外看日本市场的逻辑差异。我们从上面的细节不难看出，外国人通常以经济数据的角度出发考虑央行的金融政策，所以你会在美资欧资的央行金融政策预测报告中看到很多经济模型的数据分析。但日本人（或者说我们亚洲人）更会从一个国家或政治需要的角度去考虑问题（所以东京交易厅一直认为央行不是也不应该独立于政府）。这是双方逻辑差异的根本，也是交易机会的来源。
看日本金融政策不能看通胀
像上述那样，许多外国人认为通胀是左右日本金融政策的主要因素，但事实并非如此。东京交易厅认为现在日本的金融政策更多是为安倍达成他政治目的——“修改宪法”而服务的。
安倍出生于日本政治世家，修改日本宪法是他外公（岸信介，第56，57代内阁总理大臣）传承下来的使命。日本国宪法，又称昭和宪法，生效于1947年5月3日，内容主要包括“国民主权”，“人权”，以及“和平主义”等内容，并且至今都没有被修改过。阅读其内容会不难发现，国家安全与主权部分被挖空。这是由于现行宪法是在日本战败之后由GHQ监督下被起草并制定的，当然也没有什么主权可言。
Xiaosong第一次看日本宪法的时候也非常惊讶，领土完整、国家安全没有被日本宪法中提到。
安倍经济学的真正用意在于振兴经济巩固政权，达成修宪的终极目标。2017年安倍政权支持率平稳，修宪也得到了一定的进展，这也是为什么2017年日本金融政策以稳为主的原因。世界经济局势走势固然会对日本金融政策产生影响，但更重要的决定因素却是日本政局形势（更多政治背景细节请参考2017年1月东京交易厅文章-别看通胀了，这才是左右日本金融政策的因素）
想要读懂一个国家的金融政策，必定要看懂国情，其实这句话让我们中国人理解并不难。从某种意义上，中国的金融政策也日本有类似之处，从国家大局需要考虑作出宏观调控。由于文化更加相近，只要试图从细节上了解日本的政治与国情，亚洲人更容易读懂日本金融政策。东京还会有更多精彩的“金融战役”上演。全球万亿资本穿梭在这座城市，早已是金钱永不眠。
评论 (0)