美联储2013年的“taper tantrum”给了各国央妈们一个很好的教训：为了让金融市场做好准备，重大的货币政策变动，需要提前（可能需要一年）向市场吹风。一些重要的信息需要反复在每次央行的声明、会议纪要中出现。去年央妈们做的就很好，不断重复的“温柔提醒”让美联储顺利开启缩表，欧央行也平稳的调整了购债节奏。
所以，如何理解上周欧央行会议纪要的内容，我们必须明白：
1. 欧洲央行的前瞻必然会在QE结束前调整，而QE最快在今年9月份结束，所以即便现在就开始调整前瞻指引，也并不应被视为“过早”、“意外”。
（PS：针对我们12日晨报中提到的“ECB的量化宽松操作可能会比预期更早结束”是指9月以后原本市场预计会有一段进一步缩减购债的缓冲期，即可能到12月购债才完全停止，我们所谓的更早结束意思是早于12月，而不是早于9月）
2.12月会议纪要的内容要结合行长德拉吉12月14日的讲话来看，当时德拉吉的讲话称，“
对利率的前瞻指引没有变化，我们认为我们会继续预期利率在较长一段时间内保持在目前的水平，远超过我们的购债计划停止的时间点
（well past the horizon of our net asset purchases）...”，这与会议纪要中传递出的内容是矛盾的。
这两点内容显示出，欧洲央行整体想往前moving on ，但具体到什么程度，委员之间的分歧不小。比如，在欧洲央行12月会议纪要中下一步的行动可能是，假设经济的“扩张”继续，那么前瞻指引措辞需要改变。纪要指出：“货币政策立场和前瞻指引的各个方面的措辞可以在来年初重新审视。”尤其是从强调资产购买，到强调对利率的调整这一转变。
不过目前委员们尚未达成一致的意见具体该怎么调，但主线逻辑可以确定，就是要把政策从“危机应对”转变到稍微淡定、常规一些的方式。
在12月会议纪要发布之后，欧元出现了快速的拉升，叠加德国组阁有了突破性进展，推动欧元进一步升至2014年12月以来最高水平。我们从去年到现在观察欧洲债券收益率的走势，基本与央行的口径走势一致，但外汇与债市利差背离严重，今年也是如此，让很多市场专家也大呼“看不懂”。
之前我们用过名义国债利差和扣掉通胀的实际利差对比EURUSD的汇率，确实已经背离，下图用利率互换(IRS)做利差比较（白线），该指标负值扩大，显示持有EURUSD多头成本上升，可以看出EURUSD汇率亦与利差背离：
此外，欧元和美元的远期市场定价差，亦是一种未来加息的市场定价指标。 通常情况下，息差越高表明鹰派央行的机会越大，这可能会导致货币走强。 2017年第四季度这一价差已经急剧下跌，最近依旧没哟企稳的迹象，这表明欧洲加息的热度与美国相比正在大幅下降，欧元在此期间却保持强劲，我们相信这种分歧最终会出现弥合。
很多观点认为从长期均值回归上来说，欧元仍有进一步的上行空间（5%~10%、1.30上方），但我们认为最近的欧元如此快速、大幅的拉升，使得欧元兑美元在短期内看起来估值过高，因为在欧元多头已经如此拥挤的情况之下，最近的升势显然是由押注欧元区经济会加速复苏，货币政策会加速收紧的激进投资者所为，这两个预期一旦碰上经济数据回落会很容易被消磨掉。
需要记住的是，欧洲央行的核心目标是物价稳定，除非通胀加速，否则我认为欧洲央行将不会有更鹰派的行为，来自欧洲央行的利好可能即将进入尾声阶段。
但鉴于EURUSD目前趋势十分明显，多头情绪高涨，在没有明显盘整/筑头迹象之前，并不适合入场做空。但值得考虑EUR或CHF对斯堪的纳维亚货币的空头，从去年圣诞节前夕我们已经有多篇报告分析，在此不再赘述，主要由于SEK、NOK的低估值、央行货币政策话即将开启，以及油价上涨、房地产市场过于悲观实质经济进展良好等原因。
前面说了这么多利差的内容，最后也想说一句，利差并不是汇率的全部。分享一张来自UBS sale team的图，他们对历史数据回测发现欧元的汇率和利差、油价有着周期性的关联，当利差相关性下降时，欧元会和油价的正相关上升，而最近刚好就是这种情况出现之际：
UBS用油价和风险情绪进行测算，显示1.2225~1.2550是欧元的合理汇价，尽管和美元的利差扩大到20年来最宽水平。所以，基于此，着急做空EURUSD的人也要三思而后行。
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日内美国市场结束周一假期恢复交易，不过日内美国方面仅一项纽约联储制造业指数数据发布，影响力较为有限。欧洲方面德国及英国日内发布的一系列通胀指标较为关键，尤其是在近两个交易日市场对于欧洲央行9月可能“一次性”结束QE的炒作愈发高涨的背景下，欧元区最大经济体德国的通胀表现无疑将成为市场关注焦点。
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