今年以来，工业企业的主营业务收入和利润增速明显加快，2017年规模以上工业企业实现主营业务收入116.5万亿元，比上年增长11.1%；实现利润总额75187.1亿元，比上年增长21%，增速比2016年加快12.5个百分点。
工业企业收入利润数据发布时间较晚，市场关注度不是特别高，但是这个数据还是比较有价值，因为收入利润数据的来源比较直接，人工干预比较少。我们在国家统计局发布的数据中发现了一个很有意思的背离，我们根据工业企业利润总额累计值，自己算的同比，跟官方发布的累计同比出现了明显的背离，官方发布的是21%，而2017年自己算的利润总额累计同比仅为9.28%，两者差了11.7个百分点。
图：利润总额累计值自己计算（蓝）、官方累计同比（红）
统计局官方给出了差异的解释：
由于规模以上工业企业范围每年发生变化，为保证本年数据与上年可比，计算各项指标同比增长速度和增长量所采用的同期数与本期的企业统计范围相一致，和上年公布的数据存在口径差异。规模以上工业企业，即年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位。
根据统计局的解释，两者背离的原因可能是今年新纳入规模以上工业企业统计的收入和利润增长的特别快，快于工业企业整体水平。我们对工业企业的三大门类，即采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水的生产和供应业做了分析，发现制造业的背离是主因，我们有必要按制造业的具体行业拆开，看看制造业的收入和利润的增长结构。
制造业中重化工业利润突出，新兴产业有待提升
2017年官方发布的制造业利润总额总比增长18.2%，笔者根据制造业利润总额累计值计算的同比增长为6.59%，我们拆分制造业子行业对利润总额的拉动作用，可以看到2017年，制造业子行业的利润增长可以分为四个梯队：
第一梯队：拉动作用最高的三个子行业，黑色冶炼（2.65%）、化学制品（1.60%）、计算机通信（1.0%）。
第二梯队：拉动作用较高的四个子行业，非金属矿物（0.59%）、石油加工（0.54%）、专用设备（0.48%）、医药（0.47%）。
第三梯队：拉动作用较小的子行业，不一一列举。
第四梯队：拉动作用为负的子行业，农副食品（-0.41%）、电气机械（-0.39%）、纺织（-0.33%）、金属制品（-0.26%）、橡胶塑料（-0.23%）、铁路船舶（-0.22%）、食品制造（-0.22%）、服装（-0.15%）。其他为负的子行业不一一列举。
图：制造业子行业对利润总额的拉动作用。来源：WIND
从上面四个梯队可以看到，2017年对利润拉动作用较大的行业，绝大部分属于重化工业，我们之前提及的三大先进制造业，其中计算机通信对制造业利润总额的拉动作用为1.00%，汽车制造为0.23%，电气机械为-0.39%，新兴产业的利润贡献有待提升。
受到CPI和PPI大幅倒挂的负面影响，轻工业的利润表现较差，其中农副食品拉动作用为-0.41%，食品制造为-0.22%，纺织为-0.33%，服装为-0.15%，化纤为0.12%，橡胶塑料为-0.23%。
根据文章开头统计局的解释，利润总额增速背离的原因可能是今年新纳入规模以上工业企业统计的收入和利润增长的特别快，快于工业企业整体水平。那么根据上文的分析，哪些企业更有可能在今年新纳入规模以上工业企业呢？笔者猜测，比如煤炭开采、黑色冶炼、化学制品、非金属矿物、专用设备、医药等等，以去产能和环保压力较大的重化工业居多，这也就意味着中上游的企业正在越来越严重的挤榨下游企业的利润空间。从下游行业的利润表现上来看，下游行业很难向终端消费者转移成本压力。我们要警惕四季度财报变脸
从固定资产投资看未来的行业走向
那么各个行业的未来盈利会怎么走？我们来看一下2017年制造业各子行业的固定资产投资情况，固定资产投资从客观上，反映了行业未来的产能释放能力，从主观上，反映了行业对未来行业空间的预期。
我们将制造业子行业对利润总额的拉动作用和对固定资产投资的拉动作用放在一起，可以看到这是两幅截然不同的画面。在上面的分析中，对利润拉动作用贡献最大的三个行业中，只有计算机通信的投资继续高涨，拉动作用为1.3%，而化学制品的投资拉动居然为各子行业中最低，为-0.45%，黑色冶炼的投资拉动为-0.19%。
再看看利润增速的第二梯队，四个子行业的投资拉动作用如下，非金属矿物（0.04%）、石油加工（-0.01%）、专用设备（0.16%）、医药（-0.17%）
图：制造业子行业对利润总额的拉动作用（蓝）、对固定资产投资的拉动作用（橙）。来源：WIND
从上面的对比来看，可以概括成一句话：赚钱的行业，基本上不投资。那么制造业可以分成三类，传统的重化工业利润表现亮眼，但是整体投资为负，显示行业预期未来行业增长空间见顶，行业内部正在整合，结构优化，行业集中度提高；新兴行业投资规模快速增长，但是除了计算机通信之外，汽车制造和电器机械的盈利能力有待提升；农副食品、食品制造、烟草、纺织、服装等轻工业，投资疲弱，利润微薄，显示上涨的劳动力成本、环保成本等，对劳动力密集型制造业带来了极大的压力，产业转移正在进行中。
最后附上一个象限图，按照利润总额和固定资产投资对行业进行分类，对行业格局看的更清晰一些
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