摘要：大型私募机构远策投资对华尔街见闻表示， 2018年将是创新药企业的发力之年，它正引领着一套全新的估值体系走入A股，但市场还未真正意识到该领域的投资价值。
话题背景
2017年，A股行情说明中国经济的行业集中度加速提升，寡头化时代正悄然来临。
2017年，对于成长型行业来说，创新能力在企业发展中起到越来越重要的作用。
以创新药企业为代表的上市公司多数仍被市场当做主题投资，公司价值并未被市场真正认识，但实际上它正引领着一套全新的估值体系走入A股。
这背后有哪些重要的逻辑？市场要迎来一轮“新启蒙”吗？
作为华尔街见闻抢鲜推出的“中国顶级基金经理访谈录”，我们邀请到了远策投资创始人张益驰先生，为广大投资者解读2018年A股投资线索。
人物介绍
远策投资是原华夏基金股票投资部总经理张益驰先生于2009年8月发起创立的一家阳光私募。数据显示，远策资金管理规模约100亿，2017年主要代表产品目前正收益在30%左右，最大回撤全部在-5%以内。
张益驰，清华大学EMBA，浙江大学理学硕士，15年证券从业经历。2002年加盟华夏基金，2004年起分别任基金兴科、兴华的基金经理。2006年开始任华夏优势增长和华夏平稳增长的基金经理。张益驰先生还同时担任华夏基金股票投资部总经理、投资执行副总监和投资决策委员会委员，负责股票投资部基金经理的管理及华夏基金权益类资产整体投资策略的拟定。直至离任前，张益驰先生一直是华夏基金投研团队最核心的成员之一。现任远策投资创始人、总经理。
根据WIND公布的2017年私募基金年度业绩排行显示，远策投资位列2017年全国50亿规模以上私募排名第8位，北京地区排名第二。
在2017年华尔街见闻主办的2017“金融领军者”评选中，远策投资获得了“卓越私募基金机构”。
对话实录：华尔街见闻：您一直高度关注医药股。
虽然2017年不是A股医药板块的大年，但复星医药、恒瑞医药、丽珠集团等医药股的走势强悍，这背后有哪些深层次的逻辑？
张益驰：2017年A股医药板块分化明显，医药指数表现一般，但像复星医药、恒瑞医药、丽珠集团等公司涨势十分抢眼，这是由于近两年医药行业变化巨大，总体向鼓励创新的方向发展，研发对医药公司越来越重要，而涨幅大的公司往往拥有丰富的研发管线储备。另外一些以仿制药为主，品种竞争能力弱的公司股价则表现较差。中国药企多数还是以仿制药为主，从2012年医保控费开始生存压力就一直在加大，实际上，国家医药监管部门早已在鼓励药企创新发展，但2015-2016年二级市场对创新药公司关注度不高。实际上，像复星、恒瑞为代表的创新药公司在十年前就已着手研发创新药，在国家鼓励创新发展的大背景下，这类公司的股价自然要强于没有创新研发潜力的传统仿制药公司，去年医药行情分化的大逻辑实际上就是药企在创新上持续重视和投入。
华尔街见闻：2018年A股医药板块有哪些投资线索？
张益驰：创新药仍然会是未来重要的逻辑主线。
2017年可以称为创新药元年，2018年将逐步开始发力，但市场还未充分意识到创新药企业的真正价值。尤其去年A股许多跟创新沾边的公司股价都涨，但炒主题、炒概念的迹象很明显，并不是完全从价值挖掘的投资角度去投资的，市场普遍还都缺乏对创新的深刻认识，更缺少站在宏观角度去思考医药创新的演进和研发投入的兑现逻辑。
从估值的这个角度来讲，实际上在一级市场，创新药研发企业拥有完全不同于A股的估值体系，和很多纳斯达克上市的药企一样，很多研发型公司没有收入和利润，但投资者依然给予了很高估值，这个类型的企业并不适用传统的PE、PB等估值模式。
实际上，创新研发型企业不仅有长期前景，中短期也是有盈利转化机会的，主要还是要看平台、品种潜力。。
华尔街见闻：哪些医药类政策将对二级市场产生重要影响？
张益驰：从政策角度看，多年来政策对中国药品、医疗器械领域创新的支持力度不够，所以国内企业的药品很多与国际先进企业存在差距。2017年10月，国务院办公厅印发《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，这份意见稿具有标志性意义，首次从国家顶层给医药行业的发展方向定性。此外，近两年药监局推出新药优先审评审批、国际多中心“两报两批”等非常多的政策都在深刻影响着医药行业的发展大方向。
仿制药方面，2016年药监局提出基药目录289个口服制剂品种必须在2018年底完成一致性评价等政策，接下来非基药目录也需要做，甚至注射剂品种也需要做一致性评价，这些都影响着行业的竞争格局。
2018年，我们会集中看到仿制药一致性评价的实质性进展，创新研发支持政策的持续落地。
华尔街见闻：再谈谈中国药企“走出去”的前景。
张益驰：创新和合作是中国药企能够参与国际竞争的核心路径。比如，恒瑞在2015就将用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体项目授权许可给美国Incyte公司，成为中国首家对外转让创新生物制药的药企。2017年，国内陆续出现了对外授权新研发品种。未来，研发驱动的药企会越来越多地对外合作，通过国际合作，创新的医药技术也有希望迅速商业转化，这也将是未来医药板块的看点。
华尔街见闻：周期弹性和环保因素对原料药企的估值将带来哪些微妙影响？
张益驰：原料药种类多，大多产能过剩，受到产能调整影响就比较大。比如维生素类周期弹性较大，受环保限产，或者每个细分产品上主导企业停产、检修等因素的影响明显。再如，虽然肝素的下游制剂每年都有10%的增长，但由于供给严重过剩，2008年以后肝素价格持续走低，直到过剩产能出清。
要注意的是，由于原料药属于高污染行业，生产过程中会产生大量三废，在去年的“环保大年”中，很多中小药企关停，产能受限，部分原料药的价格相对坚挺。2018年，环保依然是原料药企业需要面临的不确定性因素。
华尔街见闻：医药板块会还有哪些亮点可以关注？
张益驰：未来医药行业分工会细化，专业的医药服务类公司会越来越重要，比如药品上市需要加大推广并占领更多市场份额，未来就可以交给更专业的商业公司去做，这是新的趋势。
以前药企更多是“自己玩”——自己研发、推临床、报批、生产和推广，但现在已经涌现出很多医药服务类企业，比如做临床研发外包的有CRO公司，在生产端有专门的CMO公司，在销售阶段有专门的CSO公司。特别是在药品持有人制度推出后，药企完全可以作为药品权益的持有者，生产研发推广都可以外包。
华尔街见闻：2018年A股还有哪些重要板块值得关注？
张益驰：看好周期股和大金融板块。
市场对周期股看空的声音较多，但我们认为某些周期品的供需格局会好于市场预期。
以原油、煤炭为代表的资源类商品，都有其自身的周期运行规律。全球经济回升过程中，对能源消费的弹性会增加，所以需求情况可能会比大家想象得更好。从供给端考虑，这两年国内企业盈利出现好转，但资本开支并没有大幅增加，这代表行业没有新增产能，同时供给侧改革也抑制了企业产能扩张。因此周期行业龙头的盈利水平和稳定性都会大幅提高。
部分盈利好的企业今年还会有高分红，股息率非常可观。可以在市场预期低的时候买入，乐观的时候卖出，逆向投资的思路大概率可以获得绝对收益。
同时，我们还可以选取景气周期能持续的行业，尤其是存在产能扩张能力及在全球产业链中具有竞争优势的周期龙头持有，获得更大的收益空间。
我们还非常看好大金融板块中的银行与地产，虽然经过了一轮上涨，但性价比依然较高。
2017年第四季度初，我们开始增配地产股，当时市场对地产板块并没有太多热情，龙头公司估值极低。但我们看到，虽然房地产行业已过黄金时代，但行业集中度正剧烈提升，龙头企业在融资成本、拿地能力、利润率水平优势明显。比如2017年香港市场的大牛股——内房股恒大、碧桂园、融创，前几年踩准了三四线城市去库存节奏，拿了很多地快速周转，销售规模大幅提升。而前些年战略偏保守的万科保利也在去年开始变得积极，在拿地和销售中都体现了龙头的实力和新一轮的成长性。目前房地产企业拿地的集中度相当于未来几年销售集中度，龙头集中的趋势将越来越明显，这些房地产龙头企业的黄金时代才刚刚开始。银行股也是2018年的一大看点。今年1月中旬以来银行接连出现大涨，背后逻辑是资产质量好转、优质银行盈利能力提升、估值仍处于低位，外加新增资金建仓配置的效应。特别是去年金融强监管政策出台后，金融业迎来了供给侧改革，以前做监管套利、同业业务扩张的小银行面临冲击，而在存贷业务上具有优势的大行会越来越好，但估值尚未反应经营优势的溢价。
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