进入2018年股市运行出现了明显的分化，漂亮50持续在高位运行，食品饮料以及地产股轮番上涨，带动大盘逼近3600点，但中小创以及次新股，题材股等陷入下跌走势，超过1500家股票已经跌破2638点低位。而从一月初开始的银行板块崛起又把人们的目光聚焦在估值偏低的大金融领域。以工行为代表的银行股演绎了一轮估值修复的主升行情。这看似很好的风格切换引领大盘继续慢牛走势，但外围的接连暴跌打乱了我们的节奏。美国股市的暴跌是不是一轮中级调整的开始，还要观察。我们的股市也无法独立于整个国际市场，受此牵连2月6号上证跌幅超过3%，跌破3400点。创业板更是跌破1600点，创出近三年新低。从盘面看，银行股跌幅有限，还在高位，我们在思考这样一个问题，银行的估值修复能持续多久？到底有没有重配的必要？我们试图抽丝剥茧探究一二。
具体可以从以下六方面着手：
一看市盈率，市盈率是某一股票每股市价与每股盈利的比率。市场广泛谈及的是静态市盈率，通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。用市盈率衡量一家公司股票的质地时，并非总是准确的。一般认为，如果一家公司股票的市盈率过高，那么该股票的价格具有泡沫，价值被高估。当一家公司增长迅速以及未来的业绩增长非常看好时，利用市盈率比较不同股票的投资价值时，这些股票必须属于同一个行业，因为此时公司的每股收益比较接近，相互比较才有效。目前沪深两市3458只股票里银行板块市盈率是最低的，其中最具代表性的就是民生银行、兴业银行和华夏银行，市盈率均在7倍左右。
二看市净率，市净率指的是每股股价与每股净资产的比率。一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低。市净率小于1就表明当前股价跌破了净资产，目前市净率小于1的有交通银行，华夏银行，光大银行和民生银行，很多机构以此来配置银行股，就是看中银行即使破产了，自己的损失也有限。最近涨幅居前的大蓝筹基本都是银行股，本轮下跌回调也抗跌。市净率指标为我们提供了一个简单直观的看待银行板块的标准。
三看存贷款利率，在银监会的统一监管下，各家银行的存款利率没有太大的差别，银行业度过了靠利率优势来拉存款的时代了，现在更多的比拼是差异化创新，一些增值服务随着互联网时代的到来进入了普通百姓身边，让大家更实惠方便快捷，提高了工作和生活效率，降低了社会成本。贷款利率一定程度反映了银行业的经营管理水平，资金运用越有效，银行利润越高。
四看看存款准备金率，是指商业银行按照一定比例给央行上缴的准备金。我国贸易不平衡、流动性过剩，信贷规模较大，直接影响我国产业结构、外贸结构，包括劳动力成本在内的生产要素价格等，解决这个问题是一个相当长的过程，恐怕一时难以奏效。为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，央行存款准备金率的调整显然来得更灵活、更直接，同时也更有效；存款准备金率的上调意味着商业银行运用资产能力的削弱，放贷能力受到限制。
五看资产不良率，反应银行的负债情况。三率是相辅相成的，对银行业的收益和分红有直接的影响。这对一些机构投资者是不得不关注的问题。特别是保险资金，他们是风险偏好比较低的大资金，是喜欢分红获得稳定的收益，对于股民投资人来说如果想要获得稳定的收益，购买大盘蓝筹股票是非常不错的选择。
六看股息率和分红率。不论是在中国的股票市场，还是在境外的股票市场，他们更看重股息率和分红率。股息率是指股息和股价比例，分红率是指分红和每股收益的比率，两者是有区别的，前者可以跨年，跨会计周期，但后者一般都是针对会计周期内而言；在相同时间维度下比较，股息率分母是公司的市值（或者股票价格），而分红率分母是公司净利润（或EPS），二者数值上相差了P/E倍。银行业具有无可比拟的优势，很少有其他行业股息率超过银行业，也难以看到其他优秀公司比得上银行稳定派发的红利。
今年以来A股蓝筹白马股持续上涨，沪指迭创阶段新高，上证50指数、沪深300指数近一个月也均表现不俗。目前来看，市场股息率总体下降，高股息减少，以银行股为例，据WIND统计数据，2015年至2017年，银行业平均股息率为2.49%，四大行平均股息率为4.84%。但今年1月30日收盘，A股市场25只银行股平均股息率已降到2.1%，最高的交通银行股息率为3.92%，四大行平均股息率为3.37%。
那么今年政策走向如何影响该板块呢？2018年1月底，银监会召开2018年全国银行业监督管理工作会议，对今年的工作进行了安排部署。会议提出十项工作任务，其中提出的“降低企业负债率”、“抑制居民杠杆率”、“遏制房地产泡沫化”以及“主动配合地方政府整顿隐性债务”等均指向有效控制宏观杠杆率。这也同刘鹤在达沃斯论坛上的表态“争取在未来3年左右的时间，使宏观杆杠率得到有效控制”相呼应。总体看货币政策定向降准释放流动性，市场资金面短期维持宽松，但央行通过公开市场操作部分予以对冲，保持银行间流动性整体平稳。
首先，银行业将继续缩表，但信贷增速有支撑。银行业高质量发展已现端倪，2017年银行新增贷款增长了12.6%，高于银行业总资产增速8.7%，商业银行同业资产负债开始收缩，通过“特殊目的载体”的投资少增了10万亿左右。银行业正逐步回归信贷主业，预示着信贷增速依然有支撑，但是通过同业以及“特殊目的载体”实现大幅扩表的业务模式将面临严格限制。流动性将保持结构性短缺，金融市场以及非标融资面临的流动性环境偏紧。
其次，抑制居民杠杆率。2017年以来，居民部门逐渐成为加杠杆的主力，截止2017年9月，实体部门杠杆率同比增加6.47个百分点，其中高达75%的新增杠杆来自居民部门。本次会议强调要努力抑制居民杠杆率，重点控制其过快增长，打击挪用消费贷、违规透支信用卡等行为，严控个人贷款违规流入股市楼市。抑制居民杠杆也是有效控制宏观杠杆率的重要一环。
第三，严格限制非标，考虑到中小银行非标难以完全回表，而规避用途调查的非标很难回表，地产和基建投资将承压。今年银监会将推动银行及早开始理财业务转型，逐步压缩银信类通道业务，严格执行新近发布的委托贷款管理办法，银行非标投资仍将面临严格的监管。非标投资可以帮助银行解决许多问题，比如协助资产出表，减少坏账压力与资本金占用；或是规避监管和用途调查。对于前面这种情况，银行可以通过转回表内的方式来应对，但是资本金压力会大幅增加，按照监管要求一级资本充足率8.5%计算，非标回表的主要银行（除5大行）理论上的风险资产增加上限仅有5万亿，如果将指标扩大至合理的资本充足冗余度9%计算，非大行回表仅有3万亿空间，广大中小银行的资本充足不允许实现非标完全回表。而对于规避用途调查的非标投资，则很难回表走信贷的渠道再进行续接，考虑到非标融资主要流向地产和城投公司，从而对地产和基建投资造成压力。
第四，严格控制银行不良贷款，降低负债率，主动配合地方政府整顿隐形债务。中央政府明确表示不再为地方政府债务托底，那么累计来的债务就要靠地方政府来想办法化解了。
做到了以上几点，银行业就能处在良性循环的通道上，货币政策也趋于稳定。正如美国财长在达沃斯论坛发表的讲话称“短期内并不担心美元走势，美元走弱有利于美国贸易”，引起美元刷新三年低位。总体看欧洲、日本经济复苏良好，美政府短暂停摆，均使美元承压下跌，非美货币集体走强，人民币升值预期不断强化。人民币国际化需要人民币汇率稳定，升值有助于航空和造纸板块。因此，在此大背景下，我们坚定看好银行板块，同时也关注人民币升值受益的相关板块。
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