VIX衍生品的威力远被低估，爆仓的XIV只是冰山一角

摘要：摩根大通认为，除了XIV被迫关张而引发广泛关注之外，实际上多国养老金基金、主权财富基金和对冲基金都在做空VIX。

做空VIX一度被市场视作稳赚不赔的交易。然而自上周五以来，全球股市剧烈波动，不少做空VIX的投资者惨遭爆仓。但是，对投资者来说，这可能仅仅是个开始。

本周一，随着美股遭遇黑色星期一，VIX指数狂涨。此前稳赚不赔的VIX空头损失巨大，不少VIX ETN（交易所交易单据）损失达90%至95%。但摩根大通证券策略分析师Kenneth Worthington认为，这可能仅仅是市场对波动性相关衍生品反思的冰山一角。

摩根大通将提供VIX指数及其衍生品交易的芝加哥期权交易所（CBOE）的评级由买入下调到中性。

在周一VIX指数暴涨后，CBOE的股价下挫10.4%。

由于美股上周五以来剧烈波动，VIX ETP的市值从1月底的35亿美元一下缩水到只有1.5亿美元。

但是这还不是最可怕的。Worthington认为：

ETP只是做空VIX交易中最直观的一小部分。实际上，包括全球养老金基金、主权财富基金以及不少对冲基金在内的投资者都在做空VIX。在VIX期货的投资中，资管经理的仓位增长最快。2012年底时，资管经理的投资仅占到VIX仓位的5%，到了2016年底时，这一比例达到了25%，今年1月底，这一比例飙升至37%。

Worthington认为，随着做空VIX的投资者爆仓，接下来承压的将是VIX期货和期权的空头。据摩根大通的数据，VIX期货和期权占到了CBOE大约四分之一的营收。其中VIX期货对CBOE增长的贡献更显著，从2016年1季度到2017年3季度，其营收翻了一番。

回溯历史，Worthington发现，在2011年7月时，由于美股下挫，VIX大涨，VIX及VIX期货、期权空头在当时也蒙受过一次损失。不过，彼时VIX市场规模不大，ETN等衍生品市场尚在形成阶段，因此，对市场的影响不如此次VIX调整这么大。

2011年7月下旬，在经历了一年的上涨后，美国股市出现回调。两周多时间里，标普500下挫大约17%，VIX指数从6月22日的17.6飙升至8月8日的48.0。8月中旬，VIX下降到31，并在31-45之间波动，直到10月初。

在2011年，VIX ETN的规模大约有20亿美元，但以长线交易为主，而非短线交易。前不久刚刚爆仓的XIV在当时还是刚刚面世的新产品，SVXY也到了2011年底才上市。