摘要：部分业绩大幅低于预期的公司在1月30日、31日集中披露业绩预告，“业绩地雷”致市场情绪恶化，触发A股大调整。2月6日，蓝筹被抛售、美股大跌直接导致陆股通抛售A股，调整进入第二阶段。
A股自2016年2月开始开始反弹，估值水平不断攀升，尤其是以沪深300为代表的蓝筹股大幅上涨。虽然沪深300指数在全球范围内估值水平不高，但是历史比较沪深300指数水平已经提升至2015年以来的最高水平附近。A股剔除金融后的估值水平处在历史均值附近，也算不上低估。
（对图6-9的说明：1.板块行情数据，TTM，剔除负值，频率为周；2.红色实线为绝对估值，红色虚线为绝对估值历史均值，黄色线条为相对估值；3.浅红色块上边缘代表均值加标准差，下边缘代表均值减标准差。）
中小板和创业板的估值水平在经历了持续估值水平回落后，虽然和历史比较已经明显回落，但是绝对估值水平仍不低。
开年后，陆股通和融资余额快速攀升，资金快速入市，当月陆股通流入增加351亿，融资余额1月增加525亿，加上百亿公募基金发行消息，市场情绪一月份达到极致，推动上证50进入2018年后加速上涨，单月涨幅达到9%。
而在这样的背景下，金融去杠杆政策不断落地，利率水平继续维持高位。
在经历了快速上行后，A股本轮调整开始于1月底附近，最初由于1月31日之前，创业板必须披露年度业绩预告，同时出现盈利增速异动的公司也要披露业绩预告，于是，部分业绩大幅低于预期的公司在1月30日，31日集中披露业绩预告。部分“业绩地雷”导致市场情绪恶化。
根据我们的统计，创业板按照业绩预告中值口径统计的增速自前三季度25%，至2017年全年累计增速下滑至14.7%（提出温氏股份和乐视网）。2017年四季度创业板单季度业绩增速下滑至-7.2%。
业绩地雷频发打击了投资者对创业板的热情，创业板开始出现调整。于此同时，有消息称信托开始清理配资的不规范行为，具体来说， 2015年股票市场发生异常调整后，券商配资被整顿，配资重新回到信托渠道。而银监会58号文规定，针对结构化配资产品，明确限制了杠杆范围，要求控制结构化股票投资信托产品杠杆比例，优先级和劣后级资金比例原则上不超过1∶1，最高不超过2∶1，不得变相放大劣后级受益人的杠杆比例。但是由于部分信托公司还加入了夹层资金，导致实际的配资杠杆高于2:1。由于当前金融监管趋严，所有规定从严执行，因此，部分信托配资遭遇了约束。引发了部分个股的明显调整。并打击了市场情绪。这部分规模无法估算。
另外一方面，2014-2016是并购高峰，同时也是再融资高峰，进入2018年后，解禁迎来高峰。解禁规模持续扩大，减持持续增加。（理论解禁可减持规模2018年2.8万亿，其中增发1.5万亿，中小创合计1.2万亿）；在这样的背景下，近期金融去杠杆政策持续落地，资管新规对于通道业务和非标业务进行规范，解禁的股份中，部分是由这类型资金参与并持有，到期之后，由于不能续期，很多产品可能只能选择抛售，这部分股票市值难以估计。
以上因素共同叠加，导致中小市值公司快速调整至2月6日。
第二轮调整开始于2月6日，抛售的主力变为以上证50位代表的蓝筹，同时美股大跌。
前面已经论述，美股大跌将会直接导致陆股通抛售A股，而陆股通对A股的持仓基本以大市值权重股为主。行业集中在金融和消费。
此时，由于蓝筹过去两年持续上涨，国内机构投资者持仓已经开始过于集中在蓝筹，并与陆股通持仓重合度较高。此外，部分个人投资者在过去两年持续风格分化中也开始以蓝筹持仓为主。当美股暴跌，陆股通赎回，蓝筹开始出现调整，导致国内投资者也开始抛售止盈。从而引发市场出现踩踏，也是市场快速调整的原因之一。
而此前入场参与蓝筹行情的融资资金，在持续下跌的大背景下，融资余额快速平仓，2月初至2月8日，融资余额减少483.4亿元，加剧了蓝筹的波动。
目前中国经济保持稳定，基本面可能不是当前A股调整的因素。1月中国综合PMI为54.6%，于上月持平。受春节因素的影响，制造业PMI扩张速度有所放缓，但服务业PMI达到近期高点。综合PMI连续三个月维持在54.6%的水平，表明当前我国全行业企业生产经营活动保持平稳较快的发展态势，这显然与中国经济新动能蓬勃发展有密切关系。
首先，居民高端服务消费保持快速增长。2017年网上服务消费增速接近80%，大幅领先于其他主要宏观经济指标。高端服务消费快速增长带动医疗、教育等服务CPI增速快速提升，也是2017年信息服务业GDP增速高达26%的主要原因。
其次，全球需求形势向好，出口对中国经济的带动能力明显回复。2017年净出口对GDP增速的贡献率为9.1%，较2016年回升15.9个百分点。今年1月，出口同比增长11.1%，明显高于2017年月平均增速。
第三，先进制造业生产、投资形势持续向好，这是中国经济新动能快速发展的核心所在。2017年高技术产业工业增加值同比增长13.4%，装备制造业工业增加值同比增长11.3%，明显好于整体工业增速。制造业投资中，高技术制造业固定资产投资完成额同比增长17%，装备制造业投资完成额同比增长8.6%。
总之，目前看来，中国经济基本面依然较为坚实，供给侧结构性改革推动中国经济新动能快速发展，尽管旧动能日渐衰落，但新动能已经有能力对冲其负面影响。中国经济稳中向好依然是A股慢牛的核心支撑。
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