摘要：泽升投资总经理周小新对华尔街见闻表示，随着A股纳入MSCI、资管新规出台、房地产投资回报率下降，A股未来存在增量资金流入的中期趋势。此外，要关注先进制造和新兴消费板块，因为与消费升级、技术升级以及出口导向相关的制造业领域投资增速与投资规模占比将持续上升，从而带动整体制造业投资增速的企稳回升。
话题背景
2018年，盈利驱动的结构性A股慢牛有望延续。
上证指数自2016年年初的2638点以来，市场中枢的核心动力已从流动性切换到基本面，盈利改善成为核心。
A股已由存量市场切换为增量资金的博弈，1月份银行地产板块‘躁动行情’就是例证，机构投资者进一步增加也在降低市场波动率。
那么，2018年A股有哪些主题线索？市场对周期股的悲观有道理吗？
作为华尔街见闻抢鲜推出的“中国基金经理访谈录”，我们邀请到了上海泽升投资总经理兼投资总监，为广大投资者分析2018年A股的行情演绎方向。
人物介绍
周小新，复旦大学经济学硕士，现任上海泽升投资总经理兼投资总监，具备多年绝对收益投资经验及良好业绩记录。
1998-2006年任职国泰君安证券投资总部，先后任职股票分析师和基金经理；2006-2007年任职美国对冲基金SAC资本；2007-2009年任职高盛执行董事，从事中国股票投资和分析；2009-2011年先后任职国泰基金专户投资经理、专户投资副总监，公司投资决策委员会委员；2012年起担任泽升投资总经理兼投资总监。
日前，华尔街见闻独家对话了泽升投资总经理兼投资总监周小新。他分享了2017年的投资心得以及对中长期A股大势的判断。
据华尔街见闻了解，上海泽升投资成立于2011年12月，是一家股票多头策略为主的阳光私募基金公司。WIND数据显示，2017年管理规模1-10亿的私募业绩排名中，泽升投资位列前十强。另据私募排排网2017年股票策略私募榜单，泽升投资6只基金产品平均收益60.07%，超过少薮派投资、久铭投资、成泉资本等私募劲旅。
对于2017年的投资思路，周小新对华尔街见闻表示，泽升投资一直以来都坚持价值选股,自上而下与自下而上相结合，根据市场形势变化，及时调整投资策略，灵活配置，2017年主要在新能源汽车、周期股、消费以及电子四大领域重点布局。尽管去年A股结构分化严重，但是我们的坚持获得了回报，在2017年价值投资回归的一年，我们公司取得了还算不错的收益。
周小新进一步解释称：“对于新能源汽车，2015年是中国新能源汽车正式产业化的第一年，这是一个重大投资机遇的开启。但由于政策、并购风波等因素，2016年二季度起新能源汽车销量持续下滑，2017年一季度销量见底。当时，我们判断2017年第三季度开始销量有望回升，叠加去年7月特斯拉投产等催化因素，泽升投资去年年中开始对新能源汽车上游板块进行布局。但9月底的新能源汽车双积分政策低于预期，我们及时进行了清仓并斩获收益。”
对于周期股，他指出，“去年四五月份市场回调时，周期股跌得非常惨，市场明显过于悲观。当时，我们坚定看好供给侧改革对周期行业盈利的改善效果，陆续在二三季度进行了布局。但看到9月份商品期货市场大幅波动对周期行业产生不利因素，我们在9月下旬逐渐卖出了周期股。”
“去年四季度我们只保留了消费板块，主要集中在高端和次高端白酒品种，并增持了以5G、面板类为主的电子板块股票。按照3G和4G的投资经验，5G牌照发放前一年到一年半将是在二级市场布局的重要机会，因此我们在2017年四季度布局5G概念股。此外，中国集成电路行业未来5-10年将迎来黄金发展阶段，将改变进口替代的现状，在IC设计、制造、封测、装备与材料以及上下游配套应用均蕴含投资机会，我们也进行了相关布局。”
未来存在增量资金流入的中期趋势
对于2018年A股的投资线索，周小新对华尔街见闻指出：“今年将是盈利推动的结构性慢牛行情。”
他认为宏观经济平稳上市公司盈利的改善、机构投资者比例上升以及增量资金持续入场是决定结构性慢牛行情的几个重要因素。
周小新续称，A股盈利和ROE的提升得益于三方面的变化：产业结构优化，消费对GDP贡献率由2010年初的52%提升到2017年三季度64.5%，投资对GDP占比从57.9%降至32.8%；消费和周期板块集中度逐渐抬升，比如地产、白酒、空调、冰箱、水泥、地产、煤炭等；A股海外业务比重上升，截至2016年底A股整体海外业务营收占比8.9%。
华尔街见闻发现，2017年A股上市公司盈利结构性变化明显，龙头企业盈利能力更强，“主板>中小板>创业板”的业绩增速格局形成。截至2018年1月底，2500余家上市公司发布2017年业绩预告，全A股预喜率高达73.61%，44%主板企业预告年报净利润增速超100%，20%企业预告年报净利润增速50%-100%之间，19.8%中小板公司预告净利润超100%。
周小新强调，2018年行情演绎中将有多股增量资金的“加盟”，比如，6月份，通过MSCI明晟指数进入A股的增量资金预计约1200亿元人民币，公募基金、险资、养老金和、银行居民养老型资金预计将分别带来1000亿、2900亿、500亿、700亿元人民币的入市资金。 此外，监管新规发布后部分委外资金也会流入A股。
“A股未来存在增量资金流入的中期趋势，1月份银行地产板块‘躁动行情’就与增量资金入场或即将入场的预期有关，另外机构投资者进一步增加也将降低市场波动率。”周小新如此总结。
去年以来，入场资金异常火爆。据广发证券研报，2017年全年通过沪股通、深股通流入A股的北上资金达1997亿元，超过此前三年之和。据东方财富Choice数据统计发现，1月北上资金高达351.08亿元，比去年月平均流入规模高出185亿元，是去年月平均规模的两倍有余。再如，WIND数据显示，2017年12月新成立的私募基金产品数量（369只）和发行规模（277.15亿元）均刷新2017年4月以来新高。
周期股“去周期化”
周小新对华尔街见闻指出，大金融板块和周期股仍是一季度A股的看点。
对于大金融板块，他认为银行股的估值修复仍有空间，依然具备投资机会。现在银行板块的PE只有6-7倍，与美国银行股10-15倍PE仍有较大差距，且四大行的PB只有1倍左右。具体来讲：供给侧改革后，上游资源类行业的盈利提升，坏账率下降，特别是大行坏账率持续改善；银行负债成本压力不大，且贷款定价水平正缓慢抬升，息差将得以改善。此外，政策层加强金融监管后，金融风险逐渐降低，地方债务风险随之缓解，风险偏好改善。
周小新还补充道：“除了盈利趋势向好、估值偏低以外，我们还注意到目前机构对于金融行业的配置比例比较低，其中银行低配最明显（基金重仓股中银行市值占比6.6%,较沪深300自由流通市值占比低配10.3个百分点），另外6月A股将纳入MSCI，纳入MSCI的A股里金融市值占比46%,外资的金融配置需求大。基于这几点理由，我们看好金融特别是银行的投资机会。
实际上，当前市场对周期股偏悲观，周小新解释了看好周期股的理由：“周期股出现了去周期化特征。”
他进一步指出，钢铁、水泥和化工等周期行业部分上市公司正进入慢牛上升通道，打破了过往上升周期资金短期炒作的规律。这背后是周期行业正由盈利持续性的不确定向确定性切换，比如地产补库存动能加强，上游行业将受益；出口数据强劲对制造业投资提升形成支撑；采暖季支撑供给端，但政策层面产能供给监管未放松，周期行业进入壁垒提升，产能难以扩张。此外，增量资金开启的春季躁动行情也会利好高Beta的周期股。
华尔街见闻注意到，业内也不乏对周期股的看好。太平洋证券研报指出，今年是强周期行业的大年，周期重估仍是主线。背后逻辑是中国经济周期不再向下、通胀预期上行以及供给侧改革带来的强周期高杠杆行业盈利质量、现金流量以及资产负债表三重修复。
对于中长期的投资布局，泽升投资年初发布的报告指出将以先进制造和新兴消费为重点。因为与消费升级、技术升级以及出口导向相关的制造业领域投资增速与投资规模占比将持续上升，从而带动整体制造业投资增速的企稳回升。具体行业包括通信、人工智能、集成电路、高端装备制造业等新兴行业。新兴消费的发展方向是品牌化和服务化，品牌化关注食品饮料、批发零售、品牌服饰中的行业龙头，服务化关注医疗服务，医疗服务产业基本面持续向好，关注创新药、连锁、体检和保健品的投资机会。
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