摘要：截至2018年1月底，源沣资本的多只基金大幅跑赢沪深300指数。这家私募掌门人对华尔街见闻表示，他们的定位是消极小额投资人，属于真正意义上的对冲基金，这背后有独特的交易哲学？
话题背景
中国本土的对冲基金正在默默前行。
如何能面对中低风险并博取高收益？
每个基金管理人的能力圈不同，究竟是选择巴菲特式策略，还是格雷厄姆式的路径？
这位私募基金管理人是如何做到排除市场的各种噪音，并大幅跑赢沪深300指数？他为何选择“独辟蹊径”？
作为华尔街见闻抢鲜推出的“基金经理访谈录”，我们邀请到了源沣资本董事长陈成洁，为广大投资者分享近几年的投资心得。
人物介绍
陈成洁，现担任源沣资本董事长，毕业于南开大学，金融学硕士。他有着20余年证券行业从业经历，经历了A股三轮牛熊。先后就职于国投瑞银基金、中融信托等金融机构，曾担任中融信托助理总裁，在公司定价、债券投资方面具有丰富的经验。
2017年，中国资本市场再燃热度，桥水（Bridge Water）为代表的海外对冲基金开始抢占中国市场。
实际上，中国本土化的对冲基金早已默默前行。2月初，华尔街见闻独家专访了源沣资本董事长陈成洁。他在与笔者的对话中多次强调，源沣资本并不在意宏观分析和所谓的走势预测，而是顺势而为并切换不同的策略。
据悉，源沣资本创立于2015年5月，投资模式具有多策略、跨周期和全天候的特点，通过对股票、债券、分级基金、LOF、ETF、封闭式基金、可转债、可交换债、吸收合并事件、股指期货、期权等进行分析，并配合多种投资工具，以有效控制净值波动风险，在承担中低风险的前提下获取较高的收益。该机构高管团队均毕业于南开大学、中国人民大学等知名高校，并曾在国投瑞银、中融信托等机构任职。
华尔街见闻了解，源沣资本已备案且正在运行的基金产品共有10只，包括7只母基金。截至2018年1月底，源沣长征基金（运行时间两年零七个月）前后经历2次股灾和2次熔断，净值均未跌破0.99，净值增长率为87.40%，超越同期沪深300指数79.79%。此外，源沣长征2号基金和3号基金的净值增长率均大幅超越同期沪深300指数。
他对笔者指出，源沣的对冲理念经历了千股跌停的考验。比如2017年7月17日，创业板指数跌破1700点，跌幅达5.11%，当时已是该指数连跌的第三日，并创下近两年新低。当天沪深股市超过500只个股跌停，更有近1000只个股跌幅超过9%。当天，源沣资本的两只基金产品净值涨幅分别达到了0.78%和0.91%。
交流中，陈成洁指出：“每个基金管理人的能力圈不同，宏观层面的一些变化在我看来更多是噪音。”
他举例指出，1930-1950年间美国的人均GDP增速迅猛，但股票收益率却非常一般。如果将时间拉长到整个20世纪，100年中有50年左右美股指数并未随着美国经济的繁荣而攀升。再如分析师们最擅长做的上市公司业绩预测，“2014年我研究中国银行时发现，2006-2014年中国银行净资产收益率保持在20%左右，但其自上市以来股价却不涨不跌，业绩良好但股价表现平平；中石化案例中，2001-2005年该公司业绩靓丽且油价进入上升通道，但其A股股价下跌，港股股价却是上涨，因此这是很‘分裂’的结果！”
他续称，“投资逻辑本身并不复杂，一家公司价值摆在那里，价格合适就买，反之亦然。一些公司反而在萧条时期扩张能力很强，毕竟萧条时期扩张成本低！”
因此，从能力圈角度看，他选择了格雷厄姆式的路径——低估值投资策略。格雷厄姆的投资指针包括：投资组合中应保持10-30种股票、市净率小于1.5倍、股价/三年平均每股收益小于15倍、利用三年平均值，选择过去十年每股盈余至少成长1/3的公司·······
“我们会买数十只便宜的股票或者指数，并用分级基金、股指期货、期权等进行对冲，防范风险。”陈成洁说道。
对于为何没有采用巴菲特的买入持有策略，他认为巴菲特投资《布法罗新闻报》、所罗门兄弟优先股、桑伯恩地图等都是“主角”身份——控制型投资人，即直接进入管理层主导运营，需要极强的洞察力和决策能力，对一般投资人来讲难度较大。“源沣资本的定位是消极小额投资人。”
这是美国第三大道基金创始人马丁·惠特曼在其《价值投资方法》一书创造的名词。陈成洁在描述“偶像”和源沣资本的理念时，笔者能感受到有强烈的共性：惠特曼的第三大道基金投资组合中股票数量一度高达103只，看似分散，但其中持有的10多只股票占资产组合的半数，而规模类似的共同基金往往买入三四百只股票。此外，惠特曼还强调要规避具有隐蔽资产的标的。
对于投资思路，陈成洁进一步指出，源沣资本的基金产品分为保守型和进取类。对于保守型，就是要保持在不亏损的前提下追逐超额收益，折价封闭式基金加分级A对冲以及自带对冲属性的可转债就是这种投资思路的体现。
对于进取类产品，则是分散投资于大量的低估股票，类似的投资机会有2005年的封闭式基金。当时对于股指下跌至800点的恐惧，使得我们能以净资产再打折的价格购买中国上市公司的股票，加上封闭式基金分红机制的存在，每年可以跑赢指数20个百分点，低估和套利并存。
“进可攻，退可守。”最后，陈成洁对投资策略如此总结。
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