下跌究竟已经完结还是只是开胃菜？（瑞信/摩根士丹利/Strategas Research）
1、在经历3周暴跌后反弹的行情后，市场对于美股是否已经见底存在分歧，Strategas Research调查显示57%的机构投资者认为标普将会跌破2月9日的盘中低点。历史数据也为相关的论调提供一定的支撑：在上两轮回调中，标普500都是经历了W型的走势，股指在经历第一轮回调后数周内再次回探前期低点，然后才完全恢复。
2、在触发因素方面。债券收益率及通胀水平是市场关注焦点。瑞信的历史研究表明，历史上当名义利率小于5％时，股价与收益率上升呈正相关，当收益率为5-6％时，股票对利率敏感度较低。在1991年至2014年，当利率上升时，利率小于5％情况下，标普500指数回报率为69.8％;当利率介于5％和6％之间时，该指数回报率为10.5％; 利率大于6％时，股指回报率-18.8％。
（图片来源：瑞信研报）
但瑞信认为这个临界点在最近一段时间可能已经下跌到3.5%的水平：2017年美国国债收益率上涨的时间里，股票回报率为31.2％; 2016年为43.5％。
（图片来源：瑞信研报）
3、而在通胀方面（理论上通胀上行会损害股市，但如果同时企业盈利也在提高，相关的影响应该是中性的），摩根士丹利认为过去的三周的市场反应表明通胀因素对市场有决定意义的（想想黑色星期五大跌的诱因）。之所以通胀尚未给市场造成非常的影响在于一季度的财报季相关数据非常强劲，同时全球经济增长也好于预期。
4、在关键指标上，摩根士丹利认为实际债券收益率可能才是问题的关键。虽然最近名义债券收益率经历一轮大涨，但美国10年期实际债券收益率实际上并没有突破2013年以来相关的盘整区（但也已经处于临界点了）。这也可以帮助理解为什么现在股市是由盈利所驱动的。
（图片来源：摩根士丹利研报）
但二季度可能不会有这么乐观的情况。随着投资者预期央行加大政策正常化的力度，实质收益率可能会突破过去五年的区间，这将对股市造成更大打击。相对较低的实质收益率对股票估值有很大支持，所以向上突破将表明股票不得不依靠盈利--而不是估值的扩张--来推动股价走高。因此二季度的企业财报将成为关键（而现在市场预期其可能会放缓）。因此未来市场极有可能重复2月这种大幅波动的市场行情。
市场调研支撑继续看多卡特彼勒（瑞银）
1、瑞银经销商调查显示，最高的产能份额，最好的市场质量，较低的竞争威胁使卡特彼勒成为建筑设备厂商的领导者。预计公司能够最好的利用持续性的建筑需求，维持其行业领先的建筑利润率。
2、且预期2018年，公司回购的潜力将加大，在石油、天然气市场的参与度将提高，且能够继续其在中国的投资。
3、市场分布的宽度和质量对于提高公司零部件销售的利润率至关重要。而调查对比发现，相比众多竞争对手，卡特彼勒具有最高的美国产能份额24%，且通过潜在市场来测算，公司是同业中市场分布质量最高的公司。
4、卡特彼勒是同业竞争中最大的威胁。通过分析竞争强度发现，相比之下竞争对手面临更多的竞争威胁或更高的竞争几率，且这一竞争更多的来自卡特彼勒公司。
经济需求仍强劲，目前是中国股市逢低买入的好时机（摩根大通）
1、MSCI中国指数2月内从102下跌至94.7（2月16日）。年初至今其上涨6%，跑赢MSCI新兴市场指数（3.6%）。MSCI中国指数的震荡受美股震荡影响。
2、摩根大通认为中国股市暂时性调整是一个买入时机。抛售是偏技术方面的行为，投资者应继续关注基本面，因为全球经济增势依然强劲。通过年前中国公布的经济数据看，中国经济增速稳定，尤其是超预期的进口数据显示中国的需求较好。
3、中国股市将有稳定的收益增速。食品价格将带动CPI增速的回升，利好日常消费品板块。2018年，国内PPI预计从2017年6.3%的增速回落至3-4%水平，那么上游企业利润水平将有所调整。经济增速的负面因素将主要来自于传统产业（房地产、基建）；新兴产业（技术、电商、产业升级、服务升级、环保）预计将成为经济增长的动力。保险、日常消费品、房地产、多样化金融2018年增速将保持平缓，因为2016年的低基数使2017年增幅较大。
4、此外，自上而下看，2018年投资主题包括1）消费/服务升级、产业升级、经济转型带来的新经济形态发展（如互联网、电商）；2）金融去杠杆提高企业信用，估值较低的国内大行评级将有所不同；3）医疗保健、保险和环保相关板块将受益于居民对生活质量的要求提高；4）行业龙头市场份额的扩大等。
5、摩根大通提示，近期由于春节假期，市场多处于观望状态。2018年引发市场调整的主要风险还包括3月两会后重大政策影响、中美贸易摩擦预期升温、PPI变化传导至下游影响企业利润、CPI通胀预期引发央行加息风险、房地产市场不确定性、QDLP境外投资机制重启以及上半年可能引入沪伦通等。
6、板块配置上，摩根大通维持IT、保险、银行、医疗保健板块的“跑赢大市”评级，将日常消费品（中性）上调至“跑赢大市”；维持能源、电信、券商、原材料、公用事业和工业品（其中，环境服务为“跑赢大市”；航空铁路为“跑输大市”）“跑输大市”评级；房地产和非必需消费品为“中性”评级。
232调查对国内钢铁影响有限，市场担忧情绪早前消化（摩根士丹利、瑞银）
1、摩根士丹利认为美国商务部232调查（详见2月20日海外脱水研报）对中国直接出口美国的钢铁业务的影响小于对中国对其他亚洲国家钢铁出口的影响。中国直接出口的钢铁中，过去两年向美国的出口量只占2%，但向越南和韩国的出口量分别占10%和15%。如果这些国家对美国的钢铁出口受到了232调查的影响，中国对这些国家的出口也会间接受限。但受供给侧改革和环保政策影响，中国钢铁总出口量去年已同比下降35%，对贸易政策变化敏感度降低。
2、根据过往经验，中国钢厂看到贸易关系紧张时，有意寻找新的出口目的地。但钢厂会优先在国内市场销售，如此利润率比出口更高。鞍钢出口比例为8%，宝钢为10-15%，对美国出口均未停止，但只是很小的一部分。
3、瑞银认为受消息影响股价免不了会首先调整，投资者逢低可以买入。考虑到美国国内钢价可能的上行压力和贸易摩擦可能加剧，预计美国不太可能全面限制钢铁进口。另外，在1月11日美国商务部向特朗普提交进口调查报告后，市场就预料到了风险，股价已经有所下跌。
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