春节过后，美债收益率又创了本轮美联储加息周期以来的新高，与美债收益率一同高歌猛进的，是3个月美元LIBOR，3个月LIBOR最新报价1.90%，超出当前美联储基准利率区间上限40BP，显示出市场对美联储加息提速有一定预期。
图：10年期美债收益率（白）、3个月美元LIBOR（橙）
根据第一财经的报道，据美国财政部披露的一份文件，为财政部担任顾问的多家银行联合预计，2018年联邦政府预计新增债务9550亿美元，达到6年来的最高水平，大幅超过2017财年的5190亿美元。
图：来自第一财经
基于经济学最基本的供需平衡原理，美国国债供给量增加，我们需要看看美债购买方的情况。截至2017年12月，从美国国债主要持有人（合计6.47万亿美元）的情况看，其最大的持有者是美联储（2.45万亿，占比38%），其次是中国（1.18万亿，18.3%），第三是日本（1.06万亿，16.4%）。考虑到美联储已经启动缩表，并开始减持美国国债，因此未来美债的主要购买方将是外国买家。
那么外国买家的资金从何而来呢？我们首先来看一下美国的国际收支平衡表（BOP），需要注意的是，美国的BOP跟中国的BOP的符号并不一致，举两个例子，中国BOP经常账户下的进口方（借方）为负号，中国BOP金融账户下的资产方也为负号，此处的负号为资金流出的意思。而美国BOP的所有项均为正号，因此美国BOP的各科目直接相加是配不平的，需要调整一下符号。
从美国国际收支平衡表（2016Q1-2017Q3）可以看到，美国的经常账户已经是常年逆差，也就是说美国常年处于“净负债”状态。这也是与美元的全球货币地位相伴生的，美国的经常账户逆差，才可以输出全球结算所需的美元。
图：美国国际收支平衡表（2016Q1-2017Q3）
美国金融账户顺差，意味着美国吸收的外部负债流入，要高于美国对外的投资流出，通俗一点说，就是美国在向全世界“借钱”来维持自己的日常支出。我们把美国吸收外部负债的部门拆开，单看购买政府债券的外部资金流入，可以看到，美国政府融资已经越来越依赖于海外。以2017年三季度为例，海外资金净购买了1627亿美元美国政府债券。
图：购买美国政府债券的外部资金流入（2003Q1-2017Q3）
考虑到美国短期内无法改变其“净负债国”的状态，因此美国政府难以大规模通过国内获得新增融资，而美联储又在逐步减持其持有的美国国债，因此美国政府依赖于海外融资的状态只会继续加强。
但是我们知道，特朗普政府提出今年的两个重要政策目标，是缩减美国贸易赤字，以及扩大基建投资，那么就会出现一个“跷跷板”悖论，由于扩大基建投资叠加减税，使得美国政府融资需求大增，而美国削减贸易赤字，使得海外无法获得美元，那么就没有能力来支撑美国政府的融资需求。笔者认为，这种两难的局面，是近期美债收益率快速上行的内在主因。从这个角度出发，美债收益率的上行幅度，很大程度上取决于特朗普政府收窄贸易赤字的决心和最终的结果。
那么这个“跷跷板”悖论有没有更理想的解决方式呢？倒是也有一个，就是美国人改变大手大脚的消费习惯，可行吗？
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