新华教育将于下周一在香港上市，投资者看重的不仅是其超过50%的毛利率，更有成熟民办高等教育学校的发展潜力。
下周一，来自安徽的新华教育集团即将在港上市，这家三年来毛利率超过50%的教育公司，获得了近32倍的超额认购。是什么铸造了这家公司的吸引力呢？
周五，中国新华教育集团公布消息称，该公司发行4亿股，其中70%为配售，30%为公开发售。发售价定为每股发售股份3.26港元，全球发售净筹约12.4亿港元。每手1000股，预期3月26日（下周一）上市。公开发售超购近32倍。
据新华教育招股书，该公司三年来的毛利率均超过50%，如此高的毛利率，对投资者具有一定的吸引力。但是，投资者更看重的是民办高等教育在内地的发展潜力。
基于中国庞大的人口及对高等教育的庞大需求，民办教育市场广阔。加上目前中国内地针对民办高等教育出台了不少限制性措施，新的市场参与者要想分得一杯羹并不容易。如今的民办高等教育，已经进入了存量博弈的时代。
职业教育潜力如何？
中国内地的常规教育体系可以分为学历教育和非学历教育。学历教育包括学前教育至高中阶段的基础教育、中等职业教育以及大专和本科学校的高等教育。新华教育此次上市的主要是其高等学历教育部分，即提供本科教育的新华学院和中专院校新华学校。
招股书援引弗若斯特沙利文的研究称，过去五年中，在政府公共支出和个人消费增长的拉动下，中国教育行业呈现出强劲增长。尽管如此，中国2016年的公共教育开支仅占国内生产总值的4.2%，低于美国（6%）、法国（5.5%）等发达国家。预期中国政府未来将进一步加强教育领域投资。
此外，据安信证券陈果团队的分析，尽管中国出生率逐年递减，但中国教育行业仍然蕴藏大量的人口红利。此外，伴随着中国的消费升级，中国人越来越愿意在教育上投入。包括高等教育在内的教育行业则会受益于此。此外，中国公立高等教育资源相对有限，截至2016年底，中国仅有约40.8%的适龄人口进入高等教育机构学习，低于同期欧洲和北美的水平。新华教育等民办教育机构则可以填补这一空白。
新华教育在行业的地位
据招股书，新华教育称自己是长三角地区的民办教育龙头。但是，在长三角地区，民办高等教育市场相当分散。
据弗若斯特沙利文的报告，截至2016年底，长三角民办高等教育的五大市场参与者占市场份额仅约为8.1%，足见市场之分散。而按照入学人数计算，新华学院名列第一，占市场份额大约2.1%。
但是，在安徽省内，民办高等教育的市场集中度相对较高。据弗若斯特沙利文数据，2016年底，安徽省民办高等教育前五大市场参与者的市场份额约31.2%，新华学院独占10.1%，位居首位。
在中专院校方面，安徽省的民办中专院校市场相对集中，截至2016年底，五大市场参与者占市场份额约为30.8%，其中新华学校占市场份额月8.4%，位居全省首位。
由此看来，虽然新华教育是安徽省乃至长三角的民办教育龙头，但是由于多种原因（如各省招生考试制度不同、教育发展水平不同等），新华教育的发展明显受到地域限制。
此外，民办高等教育和新东方、好未来等专注培训、外语、K-12课外辅导等教育项目的机构不同，民办高等教育偏向于“重资产”，不仅需要稳定的校园，还要为学生提供食宿。但是对新东方等公司来说，租用写字楼就可以向学生授课，而很多寒暑假寄宿制补习班也是借用大专院校假期闲置的宿舍。
公司财务分析
新华教育的收入来源主要由学费和寄宿费两部分构成。其中，学费收入占到近九成。据招股书披露，承担本专科教育功能的新华学院在2014至2016年间，毛利率均超过55%，并呈现出逐渐增长的态势；承担中专教育功能的新华学校毛利率在2014年和2015年均超过56%，但在2016年下滑至53.1%。总体来看，新华教育这三年的毛利率不断提升，从55.5%上升到59.1%。
新华教育的主要成本包括员工薪资和福利、折旧及摊销、教学活动成本、维修成本、学生相关成本和公共设施等。
同行对比：新华教育前景如何？
总体来说，民办高等教育和酒店等产业类似，前期投入较大，但是之后有持续不断的生源保障，利润率可观，新华教育的毛利率并非新鲜事。同时，依照相关法律法规的规定，如今进入高等民办教育市场的壁垒逐渐提高，近期难有新的市场参与者，市场进入存量博弈时代。
与新华教育类似的这种重资产教育公司其实不少，这里以新高教为进行比较。
和新华教育主要学校集中在安徽省类似，新高教主要服务于云南和贵州。在上市之前，新高教有两所学校，云南学校提供本科及专科高等学历教育，贵州学校提供专科教育，结构类似于新华学院和新华学校。
据新高教招股书，新高教上市前的毛利率也能达到50%左右，同时，学费和寄宿费用占总营收的比例也大约为9:1。
新高教在上市之后，借助资本的力量迅速发展，同时走出西南云贵两省，在甘肃、新疆、湖北、黑龙江等多地开设学校，逐渐成为全国性的民办高等教育企业。
值得注意的是，民办高等教育的毛利率都较高。新高教、民生教育、中教控股三家上市公司最新的财报毛利率都接近或者超过60%。
上市之后，新高教集团股价已经翻了两倍多，中教控股股价也翻了近一番。
为什么民办高等教育能有这么高的毛利率？
首先，在高等教育领域，由于高考考生数量远大于公立大学招生数量，且公立高校的学费受到国家的严格限制，因此，拥有本专科招生资格的民办高校学费提价空间非常大。
第二，和基础教育、学前教育、培训机构相比，高等院校的师生比非常低，人力成本远低于上述这些教育机构。
第三，由于通过高考统一招生，这些民办大专院校的销售费用非常低，2017年前九个月，新华教育的销售成本占营业收入的比重仅为1.8%。相较而言，一些基础教育企业中，销售费用就能占营收的10%-20%，一些获客成本较高的在线一对一机构的销售费用甚至能占到六成以上。
和获利丰厚相比，更能吸引投资者的是高等民办教育门槛较高。
目前，国家对新创办民办高等本科类院校有严格的限制。申请新办民办高等院校，需要从高等职业学校起步，至少开办7年之后，才有资格升级为本科。而投资办学，不仅需要资质，至少需要投入初始购地成本，建设成本等诸多成本，成本高昂。
目前，除了新高教之外，新华、宇华、民生等民办教育机构均存在明显的地域制约。但是，随着民办高等教育进入存量博弈阶段，这些上市的民办教育公司也将会更多地跨出地域边界，寻求更大规模的发展。
在这其中，位于长三角的新华教育又有一定的优势。
长三角市场庞大、工业发达，对应用型人才的需求较多。因此，相较于扎根在内蒙古和重庆的民生教育、重点布局在河南的宇华教育，新华教育有在生源和学生就业上有一定的优势。而高质量的生源和高质量的就业也有助于提振新华教育的声誉。
新华教育的风险在哪儿？
首先，教育产业对相关企业的声誉要求较高。同大多数教育机构一样，其声誉依靠口碑传播，如果在招生、教育过程以及就业中出现不利因素，家长和学生的负面传播则可能对其营收产生负面影响。
第二，由于收入结构较为单一，不论是学费还是寄宿费用都是来自学生，如果未来学费上涨空间受到限制，将会对其营收产生负面影响。
第三，由于民办教育在中国存在时间较短，民众对民办教育的认可度尚不够高，这也可能制约新华教育的进一步发展。
此外，新华教育还面临一定的监管、投资以及学校容量等方面的风险。
除了招股书提及的风险之外，从其股权结构来看，新华教育的家族化特征明显，这可能给其未来的经营管理带来风险。成立之初，新华教育的股权由创始人吴俊保及其两个亲属所有，之后的若干次股本增加也都是在创始人家族内进行。直到2017年8月，华园合伙向新华教育投资，并占有3.33%的股权。
上市后，如果超额配股权未获行使，创始人及其家人的股权仍将达到七成以上。
评论 (0)