在近期黑色大跌行情之下，2018年3月25日，美尔雅期货樱花论坛于武汉会议中心隆重召开。来自钢铁、煤炭、焦化、铁矿相关产业链上下游以及金融机构、行业协会及新闻媒体的共200余位代表汇聚一堂参与了此次论坛。美尔雅期货黑色产业部第一时间整理出了与会嘉宾的精彩发言供大家参考，对冲研投略作删减，核心观点如下：
1. 被压制的需求终将释放。两会的召开对开工造成影响，而目前需求在钢价暴跌的背景下再次被延迟。
2. 钢铁板块目前对应2017年8.5倍PE，相对看好板材股和低估值股票。
3. 目前山东地区去库存的节奏其实还是不错的，下游的需求情况也比较好，供需上没有严重的矛盾，但受全国市场的影响后期也会补跌，未来山东的钢厂可能会联合起来稳定市场，减少这次冲击带来的影响。
4. 四月份对焦炭而言应该是利好的，焦煤的基差可能存在一些套利的机会。
5. 如果从周期来看，现在黑色处于下跌周期的第一浪，只是第一波的大跌超出了大家的预期，目前还不是价格底部，未来可能打破3000。
6. 从操作上做空钢厂利润和做多焦化利润是可以考虑
一、2018年钢铁供给侧改革政策及影响解读
——中钢协市场部调研处处长 刘彪
1. 供给侧改革是推动2016-2017年钢铁行业好转的重要助推力。
2. 供给侧改革仍将是影响2018年钢铁行业发展的重要因素，对供应端产生一定的影响。主要任务是继续推进钢铁去产能、严防违规新增产能、防止“地条钢”死灰复燃、防止中频炉改电炉。
3. 电炉炼钢是未来钢铁行业发展的一个亮点，未来电炉钢比重将会增加。
4. 环保是供给侧改革的重要抓手。取暖季、非取暖季限产，排污许可证、环保税。
二、钢铁行业2018年度二季度投资策略
——光大证券钢铁首席分析师 王招华
核心观点1: 二季度不宜太悲观
被压制的需求终将释放。两会的召开对开工造成影响，而目前需求在钢价暴跌的背景下再次被延迟。
电炉钢产量具有较大的弹性。目前电炉钢利润基本是0-50元/吨，接近亏损边缘，钢价如果继续下跌，电炉钢面临大规模减产，钢价就会趋于稳定。
目前的利润不利于钢铁业降杠杆。从政府的角度看，供给侧改革的目标是去杠杆，要将钢铁行业的资产负债率由2017年初的69.79%降低至2020年左右的60%。2017年全行业资产负债率仅降了2.56个百分点至67.2%。未来3年的平均盈利需要约等于2017年的83%，也就说基本上每年行业的净利润下滑10%才能达到目标。
核心观点2: 看好电炉钢产业链
环保趋严。电炉钢比转炉钢的总排放下降近一半，从政府的角度看，碳排放、环保和节能均是非常亟待破解的议题，而电炉钢的大发展有助于破解这个议题。
破解铁矿石垄断的不二法门。全球生铁的增量几乎全来自中国，中国铁矿石的进口依赖度从1990年的14%提升至2016年的90%。中国的铁矿石的异常依赖四大矿山，只有靠多利用废钢来破解。
对比国内外，电炉发展空间广阔。目前电炉钢产量占全部钢产量的比重：中国6%、国外44%、美国63%。可见从中长期来看，中国的电炉钢发展空间非常广阔。
核心观点3: 看好板材股和低估值股票
钢铁板块目前对应2017年8.5倍PE，相对看好板材股和低估值股票。
首推宝钢股份：板材2018年将好于长材；武钢有限对公司2017年业绩构成拖累，2018年不再，湛江继续改善的概率高；公司诉求更加强烈，可交债、股权激励。
山东钢铁：2018年产量同比最多的上市钢企；股价涨幅明显较少。
安阳钢铁：2017年16亿元的净利润全是下半年赚的，上半年有减产36%，但从估值低的角度来看，八一钢铁（若考虑集团提前资产注入的预期）、ST华菱按照2017年的业绩估算，分别为5.5倍、7倍。从公司经营的角度，毫无疑问，宝钢股份、方大特钢是最优秀的。
三、圆桌论坛之产业版块
参会嘉宾：
中信泰富特钢集团总裁助理-刘文学
旭阳集团沃富投资经理-陈海明
山西建邦投研总监-吴衡
找钢网数据中心研究总监-周耀臣
西王特钢市场部部长-苏震
美尔雅期货研发部经理助理-饶子宜（主持人）
围绕当前黑色产业面临的现状、变革及未来发展，各位嘉宾展开了积极的讨论，以下为各嘉宾的讨论的问题及主要观点：
Q：上周五特朗普针对中国贸易签署备忘录，宣称将对中国进口产品每年征收大约600亿美元的关税，对于美国掀起的这场贸易战的各位的看法是怎样的？
嘉宾：这次贸易战的实际影响远不止600亿美元，这种贸易保护的情绪可能会从美国蔓延到欧洲甚至整个全球。虽然目前对钢材产业的实际影响不大，但盘面反响很强烈，对整个市场信心打击很大。从布局上看，美国前期加息、缩表、减税多管齐下，主动出击，所以此次掀起贸易战可谓准备充足，绝非偶然，而中国方面的应对就明显被动。
Q：您认为中国未来应该如何去应对？
嘉宾：对于美国掀起的贸易战我们也需要采取反制措施，需要分析特朗普的性格和处事方式，特朗普的支持者大量来自于传统制造业和农业等中下阶层，中国可以针对某些商品，通过对向中国出口有依赖的州进行反制，再通过这些州的选民间接对特朗普施压。
嘉宾：我对这次事件的总体评估是偏悲观的，过去这些年中国是经济全球化的最大受益者，很多发达国家的经济地位都开始受到威胁，要注意到特朗普喊出的口号从来不是贸易战而是公平贸易，我们不能把特朗普当成疯子，不能低估对手的实力，特朗普所做的一切都是在保护其自身的利益。只是在这个时点上国内面临的外部冲击太大，原来一直顺风顺水，国内的很多的资产价格也依靠出口来支撑，未来可能有更大的挑战。
嘉宾：中美作为全球最大的两个经济体，可谓中美摩擦无小事，我们一定要警惕，特朗普的性格是很强势的，他的一些做法和政策带有民粹主义的色彩。未来中美在打交道的时候可能面临很多不确定性和挑战，这个事情对整个二季度的市场影响非常大，后面该怎么化解，未来该怎么走现在还不清楚，短期内投资策略倾向于避险。
Q：回归到产业，能不能介绍一下目前山东地区行业的情况？
嘉宾：目前山东地区去库存的节奏其实还是不错的，下游的需求情况也比较好，供需上没有严重的矛盾，但受全国市场的影响后期也会补跌，未来山东的钢厂可能会联合起来稳定市场，减少这次冲击带来的影响。
嘉宾：事实上这次钢价的大幅下跌，贸易商的损失是最惨重的，基本上是期货带着现货一路跌，山西的情况弱于山东，前期开工的情况不是太好，环保压力之下需求延迟，正常的旺季会去库存，但目前库存去化却比较缓慢。现在市场上交易电炉的逻辑，在走弱的时候，首先遭受打击的是利润低的，长流程一定程度上受到保护，所以这一波下跌也不好说，事实上1810已经抗跌了。在需求相对平稳的时候，对市场影响最大的其实是情绪的落差，前期市场对供给侧改革的期望过高，而公布的1-2月的数据远不如预测，再叠加库存去化速度慢和这次的贸易战，价格就直接下来了。
Q：有种观点说今年钢厂的利润会向焦化利润转移，能否介绍一下当前焦炭的情况？
嘉宾：目前焦炭的利润已经达到亏损边缘，钢厂还有比较好的利润，焦化厂的库存本身不高，这轮下跌过程中焦炭呈现的也是抵抗式下跌，说明目前对焦炭的价格打击确实太过了，现在的价格低于仓单成本也不合理。后面钢厂复产，开工率还会有提升空间，但焦化厂的开工率基本没有增加的空间了。总体来看，四月份对焦炭而言应该是利好的。
Q：近期大商所一直在推进铁矿石期货的国际化，对于这个有什么期待和建议？
嘉宾：大商所推出铁矿石国际化的政策，可以强化国内铁矿石行业的国际地位，也有利于争夺铁矿石的定价权。但这目前只是一个布局，短期的影响不会太大，作为成本最低的一端，国外矿山的参与度不会太高。未来铁矿石市场主要的关注点：供给上，国内矿山已经减量，国外矿山增产也有限，尤其是一些特殊的资源将会非常抢手，未来关注矿石的品种差会有机会。需求上，高炉的发展趋势是大型化，而高炉大型化要求更高品质的矿石，未来高品矿石会日趋紧俏，类似焦煤里低硫和高硫资源的情况，铁矿的总量矛盾可能不会太大，主要是结构性矛盾。
Q：近期印粉的交割也是市场关注的焦点，能否谈一下对这个问题的看法？
嘉宾：从品质上来讲，印粉其实还是比较好的资源，只是长期没有出现在国内市场，认可度低，流动性比较差，因此只能折价销售，交割的话对接货方的冲击还是比较大的，从对象上看，钢厂接货影响较小，反正是拿回去用，贸易公司和投资公司接货，因为流动性的问题可能会面临亏损。另外，印粉的在粒度上可能也有些缺陷。
Q：能否从找钢网监控的数据谈一谈近期钢贸的情况？
嘉宾：从我们目前掌握的数据看，工业材和板材的情况是很好的，像家电企业、汽车企业的的库存实际上偏低，汽车、家电等制造业的供需也比较健康。但主导市场的走向是建材，首先谈成交量，节后建材的成交量一直没有起色，历史同比偏低，而且成交大多是贸易商的内部流转，从大贸易商流向小贸易上，我们监控的物流数据也显示终端需求没有启动。
另外，目前现货的持有者也是多元化的，受去年的利润驱使，一些其他行业的贸易商也转入今年的钢贸，投资公司的期现业务也有参与。这些贸易商的规模都偏小，抗风险能力差，在市场不利的时候极易发生踩踏；第二看需求，今年的开工大幅延迟，开完两会之后，地方政府和一些大企业根据两会的精神可能会调整2018年的战略，在项目的审批和实施上会放缓；第三看库存，从我们在徐州调研的情况看，库存依然比较高，各地的开工虽然在启动但新开工的比例不高，库存也就难以消化，供应上限产的效果的效果也是不及预期，库存还是处于高位，压力比较大。近期又出来特朗普的政策，后面操作建议偏谨慎。
Q：去年钢贸商的冬储成本普遍在3850-4000元/吨，现在的价格已经跌破成本价，考虑托盘资金的使用，山东贸易商的情况怎么样？
嘉宾：山东这边的现货贸易商现在托盘用的比较少了，整体库存也比较少，前期托盘资金基本已经出场了，现货商手里的货都是占用自有资金，相当于期货变股票，反正卖掉也是亏本，现在山东的情况不差，不如等待解套，需要关注广州等南方市场的发酵。现在市场有四个不确定：中美贸易战的走向，资金收紧，需求的恢复，库存的消化，另外还有两个确定的：如果盘面企稳，后期山东会领涨全国，焦炭会领涨黑色系。
Q：关于矿石今年的走势还有没有什么看法？
嘉宾：看今年矿石的主要矛盾，需要关注以下几点：宏观面资金收紧，宽松的货币政策一去不返；房地产和基建整体不看好，“房子是用来住的而不是用来炒”，这个观念会被持续强化，房地产的投机资金将逐步离场，另外房地产本身是重负债和重投资的行业，但如今银行表外业务纳入监管，信托和理财资金又被打掉，三管齐下，资金全面收紧，房地产投资增长乏力，螺纹钢的增量难以被消化；钢厂的高利润难以长久持续；钢厂的复产节奏比需求更快，短时间内市场会出现供需错配，即便进入旺季钢材价格也难以上涨。
嘉宾：现在矿石亏损很严重，前期大家都太乐观，预期节后钢厂会集中补库，现在承受平均100元/吨的亏损，其实是在为前面的判断失误买单，有些使用托盘资金的已经爆仓，但矿石的下跌也是有底部支撑的。现在矿石行业的从业者素质不断提高，行业也发生着深刻的变革，传统贸易商生存空间越来越小，盘面的定价也日趋精准，随着从业人员层次的提高，行业面临着巨大的机遇和挑战。
四、圆桌论坛之投资版块
参会嘉宾：
独立期货技术顾问—空军
杭州渤海钢贸国内事业部经理—赵炀
泳慕资产黑色投研总监—兰三女
黑石创富首席研发总监—吉宏坤
慧石资产研发总监—陈丰
美尔雅资管黑色投研总监—申畅（主持人）
围绕当前黑色产业面临的现状及可能存在的投资机会，各位嘉宾展开了积极的讨论，以下为各嘉宾的讨论的问题及主要观点：
Q：大的周期来讲，以螺纹指数为例，自15年底价格触底反弹以来，经历了16-17两年宽幅震荡上行，再到18年一季度冲高后的大幅下跌。从技术的角度来看，当前的下跌是大级别上涨行情的结束还是中短期的调整，嘉宾能否谈下自己的看法？
嘉宾：如果从周期来看，现在黑色处于下跌周期的第一浪，只是第一波的大跌超出了大家的预期，目前还不是价格底部，未来可能打破3000，回到这个问题，这波下跌是15年以来大涨后的调整，后面会有阶段性反弹，但整体还是偏空的，所以今年建议大家不要轻易抄底做空，大家做钢材真正的机会在2019年。
Q：年前大家对于需求的预期，现在来看显然是被证伪了，从基本面的角度，除了供给端的不定期限产之外，后面还有什么样的机会。
嘉宾：目前库存压力较大，产量上也是超预期的，市场上很多人认为两会之后需求会反弹，但在这样的库存压力之下，本身的反弹力度有限，需求的释放是否能扭转形势还很难讲。不过跌倒现在这种程度也不大合理的，实际上需求本身不是很差，从去年年底到今年1-2月公布的房地产数据看，各项指标都是不错的，目前房地产的待售面积较低，后面房子售出后资金回笼，开发商继续拿地再投资，在新开工上可能会有亮点。
Q：从现货的情况看，矿石还有多大的下跌空间，现在的这种价格会不会引起国外一些非主流矿山的减产？
嘉宾：现在还没有迹象显示矿山出现危机，目前港口库存偏高，钢厂库存充足，按需采购，下游没有太大亮点，市场关注钢厂结构性补库，实际上矿山的高品矿整体供应充足。
Q：从前段时间开始，焦炭也进入了下跌通道，嘉宾能否结合前期在山西调研的情况，谈一谈对焦炭的看法。
嘉宾：焦炭可谓是“三个落空一个意外”，
1、从情绪上分析，焦炭市场是从春节之前的过度乐观到现在的过度悲观。
2、供应上，取暖季限产对焦化厂而言不及预期，需求上焦炭也面临供需错配，采暖季之后的错峰生产，钢厂对焦炭的需求一直被压制，库存无法消化；
3、今年春节比较晚，两会之后下游需求又迟迟没有启动。外加在宏观层面上，中美贸易战的前途未卜的意外。多重合力之下，市场的恐慌情绪和避险心理主导了这次大跌。目前双焦基本面相对较好，产业偏乐观，如果后期出现利好，盘面反弹，焦炭可能领涨。从利润分析，钢厂的高利润已经持续了超过18个月，现货的利润已经开始回落，盘面的利润还在偏高的位置，后面会有回归。从产业上看，这种高利润也是不长久的，钢厂高利润一方面打击了下游需求，另一方面也影响了上游供应的积极性。所以投资双焦的安全边际更高。
Q：目前盘面来看，焦煤仍处于相对强势地位，国内低硫资源的紧张，外煤价格的高升水，使得产业面维持相对健康的结构，请问嘉宾对焦煤主力有一个怎样预期？
嘉宾：我的立场焦煤多头，所以周五的消息出来对我们影响很大，如果抛开贸易战来看，不管是从需求的角度还是库存的角度，焦煤的基本面都要好于焦炭，从盘面的跌势我们也会发现焦煤的下跌也不是那么顺畅，这也反映出大家对未来的期待，这种下跌更多的是市场情绪对利空消息的一种反馈。现货端实际也没有怎么下跌，现货价格依然十分坚挺。近期建议大家关注焦煤的基差，可能存在一些套利的机会。
Q：关于对冲策略，比如钢厂利润、焦化利润、卷螺差等，请各位嘉宾结合现在的情况谈谈自己的看法，也给大家推荐一下比较好的投资策略，我个人倾向于空钢厂利润，多焦化利润。
嘉宾：从操作上做空钢厂利润和做多焦化利润是可以考虑的，从基本面上看是钢厂和焦煤的利润会向焦化让渡，一直以来焦化厂集中度低，行业地位弱势，导致利润受到挤压，但现在的情况焦化厂已经接近亏损边缘，这个策略短期可以尝试。
嘉宾：如果对行情的判断比较确定，其实就没必要做对冲，多余的对冲操作反而会侵蚀本身的利润。我的交易逻辑里面会采用大小周期去对冲，做周线的空头的同时做日线的多头来规避风险，即多周期对冲策略。
嘉宾：对冲本质是为了避险，多热卷空螺对冲的是宏观风险，赚的是二者的基本面差异，配置热卷是防守性的策略，螺纹更具攻击性，单边也操作更有效率，要想清楚为什么要对冲，没有必要一定做对冲策略。
嘉宾：做跨期套利其中的一边必须是比较确定的，另一边是在对冲系统性风险，具体而言，焦煤的基本面比较好，可以作为避险资产。
主持人：小结一下，现在黑色的大格局，整体是看空的，交易的大主题应该是反弹之后下跌的行情。从品种结构上看，目前焦煤偏强，双焦略有分歧，钢材矿石偏弱，对冲的话可以选择焦煤作为多头配置。长期还是相对看好煤矿利润和钢厂利润向焦化利润的回归。
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