近日，风格转换、创业板、CDR、独角兽等话题引起了市场热议。华尔街见闻对安信证券首席策略分析师陈果进行专访，对当前市场热点进行深入解读。陈果曾入围新财富、水晶球分析师，去年底独家提出2018年“战略性看好创业板指数”，被认为是“成长股行情旗手”。
价值投资，白马与创业板
年初以来，去年的白马行情似乎逐步走向尾声，随之而来的一波创业板行情也引起关注。关于白马股、价值投资、风格转换，陈果对华尔街见闻深入阐述了他的看法。
陈果表示，最近A股市场有句流行的玩笑话：白马股出现集体下跌，怎么刚学会“价值投资”，其又不流行了。实际上这是股票市场的自身规律，华尔街有句古谚：
当大家都找到钥匙时，股市大门锁就会换。
因此他认为，股票市场投资策略要审时度势，动态评估风险收益比，没有永恒正确的单一法则。
过去两年A股市场的信仰是价值投资就是等于简单配置各个行业耳熟能详的白马龙头公司。这些公司大多基本面确定性比较高，但公司基本面的确定性不等于股票价格的确定性。
他进一步解释道，从股票定价理论看，决定股价波动核心因素是盈利预期、流动性预期和风险偏好。投资收益来自于买卖股票时的价差，即反应这些因素的变化，因此，从收益角度，投资于伟大的变化比投资于伟大的公司更重要。
同样的，价值投资也不能简单等同于低PE低PB投资，只是估值数字低永远不应该成为投资的理由，反过来也一样。价值投资者实际上是看到了被市场低估的价值，敢于逆向投资，往往在华尔街或者陆家嘴最流行的方向并不属于价值投资。比如今年初买白马似乎是一个流行的趋势，但未必是价值投资。
白马，顾名思义，本来多数时候就很难产生预期差，何况当全市场都在追捧“白马龙头”这个概念时。实际上白马股过去两年能够走牛的一个基础正是在于这一批公司在过去数年被A股市场很大程度地忽略，因为A股市场多数时候是希望在中国经济转型发展的历史机遇期产生的巨大变化中寻找投资机会，因此当过去两年供给侧改革“去产能”、“去库存”的推进等因素使得传统经济部门基本面出现显著改善时，这些公司出现了较大的“预期差”，其股价也迎来了戴维斯双击行情。
然而，陈果表示，去年底安信策略拜访机构了解其对白马股板块的预期，结合研究，判断多数白马股2018年基本面很难再超越市场预期。
同时，十九大报告明确提出建设创新型国家，陈果也认为政策焦点将从“去产能”，“去库存”转向“补短板”，培育新产业，新动能，新增长极。旧经济板块高速发展具有不可持续性，新旧动能切换是大势所趋，创新驱动是中国实现强国梦的核心战略。
陈果表示，他关注到中小创有很多公司伴随着中国经济转型发展，基本面在进步，收入和盈利在增长，但股价却不断下跌，尤其是创业板指数呈现显著下跌。同时，结合相关行业研究员的研究，发现其中相当多公司很可能会在2018年景气上行，而在和机构交流中发现，机构对此普遍缺乏预期。
安信策略预测创业板指数盈利增速可能会达到25%以上，这样其对应的2018年PE只是略高于30倍，在历史上属于底部水平，而其相对作为未来发展空间较大的新兴产业领先公司集合，创业板率先吸引的是价值投资者的关注与布局。从中期投资价值来看，中小创的ROIC在8%以上要显著高于中证100（5.65%）和沪深300（5.30%），并且理论上从行业构成角度，预计其还有更多上升空间。
而在当前A股市场中，从行业构成看，创业板指数是新经济板块的一个代表。最后从宏观角度，安信证券首席经济学家高善文博士经过研究也提出2018年金融市场流动性将出现边际改善，这对A股市场风格也将产生影响。
于是，陈果结合对政策导向、宏观与流动性、行业景气与企业盈利、估值水平，机构持仓等因素的分析与判断，发布了2018年A股投资策略展望报告《科技G2、成长复兴》，独家提出战略性看好创业板指，同时重点看好TMT、军工、医药等行业，当时在机构中引起了广泛的讨论和巨大的争议，虽然在一开始只是得到了极少数的认同，但引发的讨论使得相当多机构投资者今年对创业板的关注度显著提升。
最后在战术择时上，2月初美股下跌导致A股市场全面调整，陈果团队在当时明确提出看好创蓝筹和优质成长，在底部具有重大投资机会。一些机构投资者当时在持续关注创业板的投资机会，在这个期间逐渐增加了对相关行业公司的配置。
对于白马股，陈果表示虽然目前在经历估值调整，但其中长期并不悲观，理论上趋势投资者在一个阶段内不会再返回白马股板块，但随着白马股估值及预期的调整，其基本面一旦再次产生正面预期差，价值投资者配置的力量将带来其股价稳定和修复。虽然股票市场短期可能因为预期波动出现超调，但从长期看，白马股还是有价值的，其回报率未必很高，但会反应盈利的增长。
对于新兴成长和创业板，陈果表示目前更为乐观。目前创业板指整体PEG大致处于1.3左右，依然处于价值投资者考虑的区间。其中一些稳健型价值投资者需要等待创业板财报数据确认其盈利增速趋势恢复，因此一旦一季报和中报趋势向好，他们可能会开始考虑增加配置。而另外一些偏成长型投资者，会更看重新经济的产业空间，估值体系会更多考虑PS和未来三年复合角度的PEG，因此新经济板块当前对成长型投资者的吸引力依然非常大。另外，一季度创业板指数绝对涨幅并不算很大，真正的趋势投资者可能还在观望。
关于当前机构投资者中的大争论，创业板到底是反弹还是反转？陈果表示，实际上在底部区域往往是看不到顶部区域信息的，但这往往容易错过大行情。
创业板在12年585点的时候是看不到15年4000点时的逻辑的，未来具有不可测性。现在能看到的是创业板边际改善的力量还会继续，估值和市值水平从理性角度都还有空间，预计创业板行情还会继续。
技术升级信息化，需求升级虚拟化是中期趋势
陈果表示，行业配置核心看景气变化，在去看估值，综合考虑当前机构持仓和市场包含的预期来决定。
其中行业景气最为重要，这也离不开对于经济发展大趋势的理解。
陈果认为，从产业趋势方面，中国过去是经历了波澜壮阔的城镇化，从农业国升级成了一个工业大国，这个过程中，中国通过改革开放也把握住了全球贸易自由化的机遇，中国的周期品行业、房地产产业链的营收规模都站在了世界前列。另外中国的互联网基于人口红利与商业模式也快速发展，消费互联网巨头“BATJ”的格局基本成型，市值比肩美国的“FANG”。
展望未来，中国工业化将进一步升级走向信息化，这是过去美国走的一个阶段，会有一批面向企业，以技术而非商业模式取胜的公司将发展成壮大。比如说高端制造的核心是智能制造，也就是要制造业结合IT，用信息化去升级行业。这个过程软件、硬件都会迎来发展。智能离不开算法、程序、软件和系统、但最终也要体现在与制造的结合。同时，居民的需求也会不断升级，从马斯洛需求理论看，随着经济进一步发展，居民关于吃喝等物质消费的占比将持续降低，对文化娱乐等虚拟化的需求将不断提升。
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