华泰宏观李超团队快评（3月份金融数据点评），原文标题《信贷社融增速继续分化，关注货币政策调控边际变化 》
【信贷增速稳定，负债压力边际减小】央行数据显示，3月份人民币贷款增加1.12万亿元，同比增速12.8%，新增低于我们之前的预测值1.3万亿。分部门看，住户部门贷款增加1.75万亿元，其中，短期贷款增加4669亿元，中长期贷款增加1.29万亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3.09万亿元，其中，短期贷款增加5987亿元，中长期贷款增加2.45万亿元，票据融资减少547亿元；非银行业金融机构贷款减少141亿元。我们预测报告分析认为，非标等表外业务转表内的趋势将会延续，3月信贷增速依然可以维持稳定，我们预测信贷增速为12.9%左右，实际增速12.8%，符合我们的预测。我们认为，3月份的信贷数据显示信贷增速稳定除了受到表外转表内因素之外，银行负债压力的边际减少也是关键因素之一。央行数据显示， 3月份，人民币存款增加1.51万亿元，同比多增2426亿元，增速8.7%，比上个月增加0.1%，受到央行一季度货币政策结构性宽松影响，货币市场流动性较为宽松，但是存款增速仍然低于贷款增速，银行负债压力是造成信贷新增低于预期的因素之一。
【社融增速过快下行，关注央行货币政策边际变化】央行数据显示，3月份社会融资规模增加1.33万亿元，增速下行至10.5%，比上年同期少7863亿元，低于我们的预测值。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.85万亿元，同比多增3438亿元，人民币贷款占同期社会融资规模的86.9%，同比高21.7个百分点。我们认为，监管收紧导致的银行表外融资下行是社融下行的主要原因，而社融增速过快下行也给央行的货币政策执行带来边际压力。在表内信贷增速维持基本稳定的基础上，对冲社融增速下行只能通过提升企业直接融资方式，若央行压低市场利率则可以配合企业债券发行可达到对冲社融增速下行目的，我们认为需要密切关注央行货币政策的边际变化，维持利率倒U型走势右侧拐点已到观点。
【M2增速回落，维持M2全年反弹观点】央行数据显示，3月份M2增速8.2%，M1增速7.1%，两项数据均低于我们之前的预测。我们认为，M2增速不及预期，主要是信贷新增不及预期造成的。一季度非金融企业存款减少1.21万亿元，反映了表外转表内的过程中企业资金处于紧张状态，企业资金链紧张也造成了M1增速下行。我们认为，未来资本流入逻辑以及利率的下行导致的企业债券融资增加逻辑仍将会持续，维持M2增速9%观点。
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