摘要：丹麦盛宝银行认为，如今本轮周期结束的证据已堆积如山，未来股市投资将不再有吸引力，退出刺激政策和美元荒也让美元成为一个“定时炸弹”，在大宗商品中，黄金仍将保持正面回报。
去年年底时，在经历了罕见的全球同步增长后，市场对今年经济形势非常乐观。然而在1月全球股市疯长之后，2月全球市场经历了剧烈波动。这究竟是短线回调还是长期萧条的征兆？
盛宝银行近日发布2018年二季度展望，在展望中，该银行认为，自2008年危机以来的本轮周期行将结束。
盛宝银行是一家丹麦的投资银行，这份长达35页的报告由该行11名分析师共同完成。
本轮周期行将结束
在展望中，盛宝银行首席经济学家Steen Jakobsen认为，本轮周期已经接近尾声。
Jakobsen关注不平等现象带给全球市场的变动。他指出：
我们正在接近历史上最大规模的货币政策试验的结束，民族主义和不平等上升，年轻一代普遍失去希望。有好消息吗？事情只有到了十分必要的时候才会真正改变。
尽管第一季度出现了短暂的波动性攀升，但今天的资本市场依然处于僵持状态，所有资产的波动性低，估值偏高，增长和生产率没有净增长，不平等现象大幅增加。
全球化体系所带来的好处，尤其是来自中央银行的刺激政策带来的好处几乎完全归功于已经富有的人，而普通人则失去了收益。这推动了英国退欧和特朗普当选。
如今，全球面临冷战后的又一次挑战——民族主义和全球主义之间的斗争。由于各国把焦点转向国内，同时将面临的问题归咎于贸易伙伴真实或想象的不当行为。如今，贸易保护主义正在抬头。
我们预测的是，技术公司之前从APP程序创建以和数据收集中获得丰厚利润的日子将一去不返，转向符合新的技术、数据法规。美国经济实际上从减税中获益并不大，纽约的房价目前已经下跌了15%至20%。因为净贷款需求或货币流通速度继续低迷，并将很快进入负值区域，通胀目标仍然难以实现。
地缘政治将受到民族主义议程的驱动，意味着交易越来越少和成本越来越高。
Jakobsen说年轻人对经济前景并不乐观。
通常来说，年轻人对经济的信心往往要高于年纪大的人。但是根据德银的统计，35岁以下消费者的信心目前明显不及55岁以上消费者的信心。历史上出现类似情况时，意味着经济危机的出现。
宏观：衰退的证据堆积如山
盛宝银行首席宏观分析师Christopher Dembik指出，尽管去年年底时，全球经济同步增长，也几乎没有人质疑强劲的美国经济。但是，到今年二季度时，随着经济动能衰退（全球PMI创下16个月新低），美国经济出现疲态，全球持续同步增长的希望很可能落空。
对投资者来说，主要的风险是那些认为市场衰退风险低于10%的乐观观点和衰退指标对经济的影响之间不匹配日益加剧的风险。这些指标表明美国正处于本轮经济周期的末尾，并暗示经济衰退即将到来，特朗普的经济政策似乎也无法避免衰退的到来。
全球信贷冲量下行
股市：不再有吸引力
从股市方面来看，盛宝银行的首席股票策略师Peter Garnry指出，由于MSCI全球指数高于平均水平，并且宏观经济面临多重关键风险，未来两年，作为风险资产的股票将不再有吸引力。
Garnry说：
一季度，股市经历了一切：从数十年来最强劲的开局，到十年中VIX指数的最大单日变化。
Garnry指出，目前全球股市最大的风险包括：没有达到目标的通胀是否还会继续推动美联储加息；Facebook丑闻带给美国科技公司可能的监管；以及中美贸易摩擦可能会危及全球经济增长。
从基本面来看，过去六个月中，全球经济向好，一季度全球上市公司盈利水平为10%， 不过这并没有减少投资者对可能爆发的贸易战以及近期令人失望的宏观数据的担忧。
美国科技股在一季度表现不佳。2月的两周内，美国科技股几乎亏掉了11%。而目前Facebook的丑闻、美国总统特朗普对亚马逊的攻击，已经开启了新一轮美国科技股抛售浪潮。
科技股面临的挑战还不止这些。5月25日，欧盟的《数据保护条例》将要生效，欧盟将要对科技巨头的营收征税，在Garnry看来，这是对科技公司更广泛的监管开始。如果其他地区跟进，对科技巨头的长期盈利能力将会产生影响。
Garnry指出，长期来说，盛宝银行对科技股并不持负面态度，但是现在他们推荐投资者不要把大量资金投在那些大量使用用户数据的科技巨头上，而是可以投资一些规模较小的科技公司。
外汇：美元是个定时炸弹
在外汇方面，盛宝银行首席外汇策略师John Hardy认为，美元是一个定时炸弹。
Hardy担忧，在2017年，全球终于舒纤乐几个季度的同步增长，这时，退出刺激政策的呼声自然就出现了。但是他认为，这种增长实际上微不足道，而且到来的非常晚，特别是在中国和美国，这两国信贷周期已经出现变化。市场的下一场挑战即将到来。
Hardy称：
中美贸易摩擦可能会激起中国的一些潜在回应，毫无疑问的是，中国将努力降低美元对全球贸易和金融市场的影响。
其次，特朗普的税改政策让美国在经济增长周期出现了前所未有的财政短缺——下一个预算年度赤字已达一万亿美元。美国在未来12到18个月很可能陷入经济衰退。
随着赤字扩大，美国不得不使用外国资本来填补赤字，这可能让美元进一步贬值。未来市场将会更加紧迫地寻求美元替代品。
去年9月，国际清算银行估计，在离岸金融体系中，以美元计价的债务和衍生工具高达25万亿美元，而现在特朗普的减税计划已经开始让数千亿回流美国，这将促使离岸市场失去流动性。
商品：黄金将保持正面回报
大宗商品方面，盛宝银行首席商品策略师Ole Hansen认为，黄金是今年能够保持正面回报的少数几种金属之一。然而，经过几次失败的尝试，突破1355美元/盎司的20美元阻力位后，许多投资者现在采取了观望态度。
尽管对通胀的关注日益减弱，但投资者将继续寻求多元化和保护措施，防止贸易和地缘政治紧张局势以及全球股市波动加剧带来损失。
最近的历史确实告诉我们，地缘政治风险和事件的影响往往是短暂的，除非它们导致经济前景发生重大变化。
Hansen还指出：
贸易战升级可能是增长受到负面影响的情况。随着未来美国加息速度放缓和债券收益率扭转，这可能会支持贵金属。在此基础上，我们维持对黄金价格在1280美元上方的看涨立场，并观察价格突破1375美元以上，开始向1480美元转移。白银有可能在继续支持黄金的基础上复苏。
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