摘要：招商证券认为，境外机构在今年1月国债收益率高位大幅增持，成功“抄底”，而本次能够成功“抄底”的经验可能并没有什么高明之处：在人民币汇率不再具备单边贬值压力甚至是阶段性走强的情况下，人民币债券所具备的较高收益无疑具有很强的吸引力。
在国内宽松流动性、全球避险情绪、定向降准等多重因素的轮番影响之下，截止4月20日，中国十年期国债收益率自年初以来已累计下行36bp，十年期国开债收益率年初以来累计下行46bp。
从境外机构具体的增持节奏来看，招商证券谢亚轩团队指出，截至今年3月末，境外机构持有的人民币债券资产达到13049亿元，今年一季度境外机构增持规模达到1575亿元，相较2017年末持有规模的增幅达到约14%。
而从具体的增持券种来看，招商证券提到，境外机构一季度仍是主要增持了人民币国债1056亿元，国债在其增持规模中占比达到67%，在其存量债券规模中国债占比也接近 56%继续保持第一大券种。
其实中国今年第一季度国债总托管量减少164亿元，但境外机构却“逆势增持”，第一季度境外机构国债增持达1056亿元，境外机构几乎完美“抄底”了人民币债券。
招商证券认为，境外机构增持人民币债券的核心驱动力，在于我国债券市场开放政策政策效应的不断发酵。相关政策包括了此前对中长期境外投资者开放银行间债券市场、此后的“债券通”、放开外汇风险对冲、近期加快对外开放等等。
招商证券还提到，虽然美联储早已进入加息周期之中，但全球流动性并未出现明显收缩。其中核心原因来自于欧日央行受制于国内复苏形势的不确定性目前仍旧维持一定的扩表速度，导致全球流动性在扩张，而全球国际资本流动也已走出危机之后的低谷。
并且从近年来新兴经济体经济增长表现优异来看，国际资本自 2017 年以来正在加快流入新兴经济体市场，而资本流入也带动了相关货币的强势表现。
同时招商证券认为，境外机构本次能够成功“抄底”的经验可能并没有什么高明之处：
在人民币汇率不再具备单边贬值压力甚至是阶段性走强的情况下，人民币债券所具备的较高收益无疑具有很强的吸引力。
特别是对于主要基于配置需求的境外机构而言，在面对可以赚取利差甚至汇兑收益的时候，除了买入似乎并没有其它的选择。
从长期来看，招商证券表示，随着国际主流债券指数对于在岸人民币债券的接纳，未来境外机构在中国债券市场（特别是国债市场）中的占比将得到进一步提升。
但短期来说，境外机构增持人民币债券的节奏可能存在一定不确定性，这主要源于汇率与利差。而中美贸易摩擦的升温及地缘政治事件的冲击也可能对资本流动形式产生负面影响。
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