摘要：我们认为人民银行及金融监管机构一定程度上向市场妥协，但在关键条款上并未向市场放松，金融机构回旋余地依然有限，可以说除了放宽过渡期，其他条款的优先放松均难以减轻金融机构的整改压力。
4月27日，人民银行及监管机构终于发布推迟已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下简称资管新规）终于出炉，与旧有征求意见稿相比，新规出现了较多调整，对于市场关注的非标资产投资、净值估值方法和过渡期安排等问题，监管机构均进行了回应——在不影响“打破刚性兑付”大局的前提下，监管机构吸收及接纳了来自金融机构的反映，一定程度上缓解了市场的焦虑。
我们认为人民银行及金融监管机构一定程度上向市场妥协，但在关键条款上并未向市场放松，金融机构回旋余地依然有限，可以说除了放宽过渡期，其他条款的优先放松均难以减轻金融机构的整改压力。
但是，将过渡期从一年半延长至三年已经大大降低了资产的抛售风险，对市场的压力已有减轻。我们认为，在进一步放松存款利率浮动（降低发行预期收益型产品的必要性）和降准置换MLF为中小银行提供流动性支持后，出台资管新规已是监管风暴的最终篇——为了避免市场踩踏，资管新规也对关键问题作出不小让步，资管新规的出台可以被看作监管压力的完全释放。
4月27日，人民银行及监管机构终于发布了推迟已久的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（下简称资管新规）终于出炉，与旧有征求意见稿相比，新规出现了较多调整，对于市场关注的非标资产投资、净值估值方法和过渡期安排等问题，监管机构均进行了回应——在不影响“打破刚性兑付”大局的前提下，监管机构吸收及接纳了来自市场的反映，一定程度上缓解了市场的焦虑。
由于资管新规的核心目标为打破刚性兑付，实现权责分明，因此，作为资管新规的核心条款，产品净值的估值方式一直都是市场争论的焦点：在资管新规发布之前，便有机构试水发行使用摊余成本法进行估值的资管产品，该类产品净值波动极小，可作为预期收益型资管产品的良好替代，而如果监管机构对此“一刀切”，对资管产品的影响可谓相当巨大。
相比较旧有征求意见稿里强调必须使用“公允价值原则”，正式版中对使用公允价值法和使用摊余成本法的情景进行了区分：“符合以下条件之一的，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量：（一）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期。（二）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。”从实际操作的角度上看，两种可以使用摊余成本进行计量的情况里，情况一一般为封闭式资管产品投资非标资产，情况二一般为封闭式资管产品投资私募债或北金所、银登中心资产的情况。
看起来似乎是有所放松，但实际上监管机构在关键条款上的放松幅度非常有限：使用摊余成本法计量的开放式净值型产品依旧被判定为违规产品，传统的资金池类资管产品想要暗度陈仓，难度巨大，金融机构仍然面临着较大的转型压力。
资管新规并未放松对非标资产及非上市公司股权投资的限制，这类资产的终止日依然不得晚于封闭式资管产品的到期日和开放式资管产品的最近一次开放日，但在标准-非标资产认定环节上，资管新规细化了认定标准，将是否有“信息披露”、“公允定价”作为认定标准。当然，更为重要的是在标准资产认定环节，资管新规弱化了对“流动性”的要求，仅仅要求资产“可交易”、“流动性机制完善”——这样一来，由于进行了“信息披露”、且也存在“公允定价”，上线资产也是“可等分可交易”的，银登中心及北金所等“非标转标”的平台将很有可能被认定为标准金融资产的交易平台。
最后，最为重要的，也是对金融市场影响最大的当属放宽了资管新规的过渡期：在征求意见稿里，过渡期为2018年1月至2019年6月底，共一年半时间，而在正式版中，过渡期被延长到了2020年底，共三年时间，此举将大大缓解市场之前关于资管产品被迫抛售资产的恐慌：由于资管产品所持有的非流动性资产如非上市公司股权及非标准化债权资产期限通常为3年以内，因此在过渡期结束前，绝大部分不合规的非流动性资产将会在过渡期内到期，或在过渡期内转回表内，资管产品不会因这些资产的流动性问题而被迫抛售流动性较好的股票和债券；另一方面，资管产品虽然在17年的债券熊市里遭受损失，且持有的资产久期普遍较长，但那些资产毕竟是债券等固定收益类资产，在3年的过渡期里，即使市场未能出现牛市，债券资产也能够依靠“骑乘效应”挽回净值上的损失，等过渡期结束，所有产品转为公允价值法下的净值型产品时，熊市带给市场的不良影响已经被消化。
从这个角度上说，拉长了过渡期，给予资管产品赚取“骑乘效应”利润的机会，就是阻止资管产品在债券市场里“逢高出货”，债券市场担心的存量抛压风险已被监管机构化解，监管旋风已接近尾声。
在过渡期内允许发行不合规的老产品以稳定表外流动性，降准置换MLF补充中小银行表内流动性，整个金融系统已相对稳健，从这个角度上说，虽然金融机构仍然面临着业务调整的转型压力，且压力依然巨大，但市场所担忧的监管压力已完全释放。
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