摘要：申万宏源王胜表示，没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五，这背后逻辑不仅是因为行业盈利的周期波动，而与商业周期也息息相关。
行业股价年度轮动的市场交易特征呈现出“事不过三”现象：没有哪个申万一级行业可以连续三年涨幅排名前五。
再将行业细分，这一论断在历史上只有过两次例外，分别是2001-2003年的汽车和2004-2006年的白酒（细化到三级），这两次例外均看到了净利润增速和ROE同时改善。
究其原因，主要有两大方面，一方面是基本面也难以持续改善三年（归属母公司净利润增速和ROE同时加速），另一方面是资金的目的不仅是“挣业绩钱”，更“挣估值钱”。
基本面也难以持续改善三年
这背后逻辑不仅是因为行业盈利的周期波动，而与商业周期也息息相关，超额利润必定会带来超额投资，盈利上升会带动企业增加资本性支出，同时外部竞争者增多，导致ROE下行。
• 基本面持续改善年限上限低于3年行业有21个；而上限为3年及以上的行业只有7个，并且细化到二级行业，只有石油化工和证券这两个子行业基本面持续改善的年限上限3年，其中石油化工子行业，如果剔除中国石化2002-2004年期间该行业也没有呈现连续三年基本面持续向上；证券2013-2015年连续三年基本面持续向上的基础是：此前3年连续负增长（2010- 2012年）。食品饮料虽然也没有基本面持续改善的年限不超过2年，但其中饮料制造是唯一 一个子行业，连续4年基本面持续改善（2004-2007年）。
• 基本面持续改善的年限上限低于3年的上市公司家数占比高达93%：其中银行和保险所有个 股基本面改善的年限均没有超过3年；家电和国防军工中基本面连续3年及以上改善的公司 家数均只有1家。
值得注意的是，饮料制造是唯一一个连续4年基本面持续改善的行业（2004年-2007年）。
这份报告还注意到，从个股的角度来看，连续数年基本面持续改善也是比较罕见的情况，报告总结如下：
个股基本面持续改善的年限上限分布：5年（3家）、4年（23家）、3家 （204家）、2年（1233家）、1年（1749家）、0年（301家）。其中低于三 年的上市公司家数占比高达93%。其中银行和保险所有个股基本面改善的年限均没有超过3年；家电和国防军工中基本面连续3年及以上改善的公司家数均只有1家。
基本面持续改善3年及以上的个股样本（230家）的行业分布：证券行业中基本面连续三年及以上改善的个股占比最多，高达36%（主要是2013-2015年期间发生）。
不仅“挣业绩钱” 更“挣估值钱”
“戴维斯双升”观察指标：上证涨幅为正的年份中涨幅为正且前5的行业，估值（PE）提升幅度是否为正（股价涨幅-净利润增速）。
28个一级行业中只有7个行业出现过当年估值（PE）水平是下降的：
• 其中2003年的采掘和钢铁、2006年的证券、2017年的钢铁和有色金属，这些都是 周期品，背后的市场预期或许是认为周期品盈利持续改善的时间较为有限；
• 还有2003年的汽车、2007年的家电，这两个行业当年盈利大幅度改善主要是因为几家公司大幅扭亏所造成的；以及2012年的银行（估值下降幅幅度也仅3%） 。
29个一级行业中有22个行业出现过当年估值（PE）水平是上升的：
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