近期，美元指数强势反弹，上周五（5月4日）一度升至92.853，创去年12月28日以来新高。今日，美元仍旧徘徊在92.70的高位。与此同时，短期美债收益率普遍走高，美国10年期国债收益率现报2.957%。
在美国通胀走高、欧洲经济表现不佳的大背景下，美债跌、美元涨看似是投资者对美国经济开启乐观模式。但民生证券宏观固收分析师张瑜、齐雯、王瑄认为，本轮走势有其特殊性，美国经济并非真正意义上的乐观。
他们指出，如果是真正的美国经济乐观模式，那么美元与美国利率很可能是反转，如果不是，那么就只是一个小幅度小波段的反弹，这种反弹对于银行外币盘日度交易与宏观投机资本而言有一定的追逐意义，但中长期投资者则不必过度追逐。
美元上涨，原因何在？
民生证券分析称，美元这波走高有四大原因：通胀超预期、美债空头回补、美德利差走阔、欧元贬值。
首先，贸易战使得美国通胀超预期上行：贸易战（对钢铝加收关税）使得美国国内钢材价格大幅上涨，在成本端价格的推升下，3月PCE和核心PCE分别上涨0.28和0.31个百分点至2.01%、1.88%，通胀的大幅上升超出了市场预期。
然后，美债空头回补推升美债利率陡峭走高：3月中美贸易摩擦不断升级造成美债利率快速上涨，美债空头出现平仓踩踏，3月美债空头期货持仓量下降21.5%。4月中下旬，随着对中美贸易的担心缓和，美债交易空仓开始回补，美债利率陡峭走高。4月美国十年期国债上升了0.22个百分点，一度达到3.03%。
第三，美国利率走高后，美德利差走阔使得投机资本流入美国：3月美联储加息之后，欧美货币政策分化造成了美德利差的扩大，美德利差从4月初的2.26%扩大了8个百分点至5月3日的2.34%。与此同时，海外投资者从净减持美债转为增持，1月和2月海外投资者净增持美债83.5和431.8亿美元，随后美元指数企稳回升。
同时，2018年以来欧洲经济表现弱于美国，欧元兑美元走弱：欧元区一季度经济增速回落，GDP季环比0.4%，同比初值 2.5%，是2016年二季度以来的最低增速。与此同时，欧元区PMI已经连续5个月下滑。而美国第一季度实际GDP年化环比为2.3%，是2015年以来同期最佳。欧洲经济相比美国的疲弱表现推动欧元兑美元走弱，4月欧元兑美元贬值1.8%。
后续展望：美元短期反弹非反转。
民生证券指出，美元本次是短期反弹而非反转，原因如下：美国经济增速已现顶峰：一方面，本轮美国经济复苏的主要拉动力——居民消费后续增长已现乏力（薪资增长疲软、存款占收入比重达到危机以来低点、居民信贷总额超过危机水平）；另一方面，加息对经济的滞后效应开始显现（在居民信贷利率、企业债利率、住房抵押利率均有所上升的背景下，耐用品消费支出、汽车销售、住宅投资增速均有所下滑）。
加息进入下半程：从未来潜在加息空间、经济对加息的承受程度、加息对公共债务影响多个角度来看，我们认为美国货币紧缩周期正在走向下半程。
外部因素导致通胀上涨超预期，内生动能薪资增速仍然稳定：受到全球贸易环境较为稳定（与贸易时薪负相关，我们认为全球贸易摩擦对实际全球贸易增速的影响会有所滞后）、美国国内消费支出回落（与服务业时薪正相关）以及欧日经济复苏（与制造业时薪负相关）的影响，我们认为美国时薪增速2018年难有跳涨，整体薪金增速也将维持温和，市场过高的通胀预期面临修复。
因此综上来看，贸易战造成的外生影响尚难准确估量，目前美元的小幅度反弹对高流动性的投机资本有参考意义，对长期投资、特别是大类资产配置来说，短期反弹不宜过度追捧。
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