崔俊杰认为，拨备覆盖率下调加快银行释放不良，银行在信用成本稳定，业绩稳定增长的背景下，银行可以确认和释放的不良在增加。拨备监管小调后，银行加快对不良的释放，潜在不良也是越来越少，有助于银行股估值提升。
金融强监管下，应该如何看待银行股的投资机会，而投资者普遍认为估值低估的港股，何时才是好的投资时点呢？
近日，华尔街见闻专访了鹏华基金量化及衍生品投资部副总经理崔俊杰。作为已加盟鹏华基金近十年的基金经理，崔俊杰目前管理着多只ETF及ETF连接基金，同时管理着香港银行指数、中证医药卫生指数基金，及鹏华基金旗下的银行分级、传媒分级、资源分级基金。
作为拥有十年证券从业经验的基金经理，崔俊杰对目前港股、银行股的估价及未来走势均给出了自己的判断。
银行股持续被低估
去年下半年至今年一月份，银行股经历了一轮大幅上涨行情，然而二月份以来却迎来持续下跌，部分个股跌幅超过两成。在互联互通机制下，A股与港股市场将逐渐融合，崔俊杰如何判断香港银行股现阶段估值及后市呢？
崔俊杰认为，目前香港银行板块迎来较好投资机会：1）香港银行板块属于权重板块，加权股息率为 4.1%，加权 PB 仅 1.02 倍，具有较高的配置价值，受到保险和银行理财等资金的青睐，也是海外资金重点配置的品种；2）随着经济企稳和企业盈利改善，银行的信用风险也随之下降，息差开始收敛，商业银行不良率可能已经见顶，有望推动银行估值的提升；3）港股仍然受海外市场影响较大，部分海外资金回流港股；4）MSCI 加入 A 股，对于 A 股和港股来讲都算是有利的因素，有一定的持续性；5）中资银行相对 A 股折价也在相对高位，价差收敛为香港银行板块提供一定安全垫。
崔俊杰判断，银行业的估值的确被低估，而且是持续被低估；目前行业PB水平不应是目前的0.8倍，而应是大致1.15倍。而银行股被低估的原因主要是投资者是对经济增长的前景预期不乐观，同时对政策的前景不明朗。
崔俊杰对银行业基本面较为看好，他预计18年银行业净利润同比增长7%，相对于17年环比回升；不良率将稳步下降，带来利息收入的增长和信用成本率的下降，银行股基本面将持续改善。
监管有助银行股估值提升
2017年以来，金融行业监管风声日紧，而对银行业影响尤甚。远有银监会印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，近有刚刚落地的资管新规，这究竟对银行股构成利好还是利空？
崔俊杰的答案是利好。
崔俊杰认为，拨备覆盖率下调加快银行释放不良，银行在信用成本稳定，业绩稳定增长的背景下，银行可以确认和释放的不良在增加。拨备监管小调后，银行加快对不良的释放，潜在不良也是越来越少，有助于银行股估值提升。
而对于资管新规及随之而来的金融去杠杆趋势，崔俊杰认为，金融去杠杠进入下半场，强监管将延续。
金融去杠杆去年重点在加强同业业务监管，本年重点在非标资产管制，随着混业监管框架的日渐清晰，相关监管主体和监管权限的明确，各类风险都有了对应监管主体和监管制度，监管空白和交叉性金融风险将将减少，从而金融去杠杆将告一段落。取而代之的将是混业监管。
港股银行指数配置价值凸显
崔俊杰表示，港股银行指数配置价值凸显：银行业基本面在持续回升周期中；政策面及基本面中长期的利好有助于行业估值修复；金融去杠杆对银行的负面冲击在下降中；MSCI事件驱动。
而针对为何选择指数型基金，崔俊杰认为，香港市场国际化程度更高、而且主要是机构投资者为主，投资理念相对成熟和先进，指数基金具备较高抗风险能力，可以规避系统性风险，有可能获得相对稳定的收益。
港股银行应如何投资？崔俊杰认为，银行板块属于配置型品种，适合长期持有并获取稳定的分红收益。因此，建议投资者考虑在合适的时点逐步介入，并进行长期配置；而专业投资可以通过跟踪香港市场的资金流向进行波段操作。
以下为本次采访实录：
1、你觉得银监会、保监会合并，是否对大银行带来利好？
答：银保监合并，重点为了适应混业经营的银行业务格局，推进混业监管，而且银保监的合并将确立“一委一行两会”的混业监管框架。混业监管的推出是对银行综合化经营的认可，有助于银行延伸业务边界、降低业务风险。主要体现在以下几点：
其一、银保统一监管有利于整合监管资源，充分发挥监管专业人才的专业能力，提高监管的质量和效率。
其二、此次银监会与保监会合并以银监会为主导，将进一步促进银保合作，发挥协同效应。对于保险公司来说，可节约经营成本、扩大信息来源、拓宽经营渠道，对于银行来说，可改善产品结构、扩大产品范围、增加利润来源，从而实现双赢。
其三、银行业的综合性经营使银行各项业务之间相互促进，优势互补，带来非利息收入占比的提升，未来银保合作深入，协调效应显现，占比将回升；
目前来看，银行中综合化经营最为完善的是大型银行，其持有多种业务牌照，包括工行在内大行旗下都有保险公司，工行旗下有工银安盛保险，而且这几年工银安盛保险的保费规模增长非常快，主要是借力于工行的零售业务网点和客户资源。银保监合并将更加有助于发挥银行和保险的协同效应，提升银行中间业务收入占比，提高工行ROE，中长期提升其估值，对股价影响正面。
2、你预计银行股今年的业绩如何？你是根据基本面来确定银行股的估值吗？
答：我们预计2018年银行业净利润同比增长7%，相对于17年环比回升，基本面在改善，主要原因是：行业NIM处于上行通道中，不良率将稳步下降，带来利息收入的增长和信用成本率的下降。
对银行业合理估值主要是基于基本面和政策面来确定。我们首先基于ROE基本预测方法，得到ROE的预测值，再预计出合理的PB中枢，同时也要考虑政策面的变化，比如：拨备覆盖率的下调也将有助于提升板块的估值。
3、当前中资银行股估值平均PE才5.3倍，PB仅0.8倍。从这些指标而言，是否可以判断银行股处于明显低估的水平？
答：我们认为银行业的估值的确被低估，而且是持续被低估。按照行业ROE的真实水平，14.5%的ROE 对应大致1.15倍的PB，而实际行业PB只有0.8倍，显著被低估。
板块持续被低估，主要原因是：对经济增长的前景预期不乐观，同时对政策的前景也不明朗。首先：地缘政治风险在增加；其次，金融严监管依然是主基调；再次，在流动性趋紧的背景下，银行负债端的成本率依然维持高位，对NIM形成负面压力，同时也将阻碍银行股的估值修复。
4、你在多次路演中提到，港股银行指数配置价值凸显，请问你是根据哪些要素做出判断的？
答：主要包括以下几点：
其一、银行业基本面在持续回升周期中，未来3-5年行业ROE的均值将维持16%，对应的合理PB在1.2倍以上。目前行业PB均值为0.8倍左右，从而行业未来回升的空间非常大，至少有50%的空间，从而银行指数基金的配置价值凸现。
其二、政策面和行业基本面。另外，在新旧动能转化，经济呈现高质量增长的周期中，同时政策也在鼓励银行业加快不良的释放，这种中长期的利好的利好都将有助于行业估值修复。
其三、金融去杠杠已经进入下半场，其对银行的负面冲击在下降。
Msci 事件驱动因素，对银行股股价正向影响。
5、你如何分析今年的南下资金和MSCI指数基金？其资金量与建仓情况如何？
答：MSCI指数基金是伴随着中国加入MSCI指数而后成立和组建的。其包括A股市场全部的优质股，而且也包括了除了农商行之外的全部上市银行，其国际化程度高，而且国外的指数基金都需要增加对标的资产的配置。本年6月份，MSCI指数才会正式将这些中国股票纳入此指数中。从而我们预计从6月开始，才会有此类的资金流入。规模预计在300-500亿美元左右。
6、就港股投资方式而言，为何指数基金更优？
答：香港市场国际化程度更高、而且主要是机构投资者为主，投资理念相对成熟和先进，指数基金具备较高抗风险能力，可以有效规避个股风险，有可能获得相对稳定收益。
7、银监会印发《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，这是否意味着政策面将加速不良出清？这对银行股是利好吗？
答：是的。
政策主要内容。银监会发布的《关于下调商业银行贷款损失准备监管要求的通知》（银监会7号文）。拨备覆盖率监管要求由150%调整为120%~150%，贷款拨备率监管要求由2.5%调整为1.5%~2.5%。而且，根据贷款分类准确性、处置不良贷款主动性、资本充足性三个方面，按照同质同类、一行一策原则，明确银行贷款损失准备监管要求。
拨备覆盖率下调加快银行释放不良。举个例子：在拔备计提一定的情况下，银行可较多的确认不良。如果有300亿拔备，按150%计，以前对应不良贷款为200亿，而如今按120%，对应的不良为250亿。在维持信用成本不变情况下，银行可多释放50亿不良。银行在信用成本稳定，业绩稳定增长的背景下，银行可以确认和释放的不良在增加。
提升板块估值。约束银行股的估值，除了显性的不良之外，还有一种隐性的不良。拨备监管小调后，银行加快对不良的释放，潜在不良也是越来越少，有助于银行股估值提升。
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