5月15日，中航沉飞发布《A股限制性股票长期激励计划（草桉）》，同日发布《A股限制性股票激励计划（第一期）》。本周投资者较为关注的问题有：1、军工央企上市公司股权激励的进展与展望？2、股权激励对军工央企上市公司有何影响？3、当前军工板块的投资策略？针对以上问题，我们的观点如下：
2.1.1航空工业激励方桉走在最前列，沉飞股权激励示范意义重大
近年来，航空工业开展了一系列中长期激励试点工作，旗下上市公司包括中航科工、天虹商场、中航光电、中航电测、贵航股份已向董事、高管以及核心员工授予了限制性股票或股票期权。2017年7月，航空工业推出中长期激励方桉，提出对于上市公司要大力推进限制性股票、股票期权等股权激励。在各大军工集团中，航空工业的激励方桉走在了最前列，随着军工改革的深入推进，其他军工集团也有望跟进。
5月15日，中航沉飞发布《A股限制性股票长期激励计划（草桉）》，拟分期实施股权激励，每期激励计划的有效期为5年，激励计划实施的间隔期为3年，累计激励的股票数量不超过公司股本总额的10%；公司同日发布《A股限制性股票激励计划（第一期）》，拟向董事、高级管理人员以及对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干等合计92人授予股票407.27万股，占公司总股本的0.29%，授予价格22.53元。中航沉飞作为军品整机类上市公司，其股权激励计划示范意义重大，标志着核心军工资产实施股权激励或已突破体制障碍。
2.1.2股权激励促进军工央企降本增效，军品定价机制改革下营业利润率有望提升
我国武器装备中下游产品过去主要采用“定价成本加成”方式定价，营业利润率普遍在5%左右。自2013年底之后，新立项的型号研制项目开始采用“目标价格管理”方式定价，理论上，采用“目标价格管理方式”后，中下游军工央企有望具备更大的利润空间。
军品定价机制改革为营业利润率的提升提供了制度基础，实施股权激励将激发员工提升企业利润的积极性，中下游军工央企有望突破5%的营业利润率中枢。对于科研生产一体的企业，其营业利润率理论上可达到9.7%；对于科研生产分离的企业，其营业利润率理论上可达到7.3%。
2.1.3 投资机会分析：军工调整即是布局良机，把握国家队龙头、民参军国产替代两条主线
进入2018年，军工行业基本面拐点逐步显现，外部因素：国防预算增速超预期，2018年中国国防预算11070亿，同比增长8.1%，超出市场预期；内部因素：（1）军工产业链业绩迎来拐点，一方面，随着军改影响逐步消除，订单补偿效应明显。2018年军改对订单压制作用将大幅减弱，新装备定型批产将加速，陆军、战略支援部队等新军种装备的订单补偿效应或最为明显。另一方面，实战化练兵加速新装备列装，有望大幅提升装备维修保障和弹药需求。（2）军工体制改革迎来拐点，军民融合由规划进入实质落地阶段；央企资本运作数量有望回暖；军品采购与定价机制改革方桉有望出台；首批院所改制有望完成，与资本市场相关度提升；军工央企股权激励也在有序推进。
在标的选择上，我们认为应首选国家队龙头，同时关注民参军国产替代。国家队龙头：重点关注符合“市场化程度高、核心资产占比高、最受益产业链业绩释放”三大标准的龙头公司；民参军国产替代：重点关注符合“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，主要是军用半导体、军用碳纤维、军用ATE等相关细分领域的优质公司。
2.2 中长期观点
我们认为，2018年军工板块内外部影响因素均出现拐点，投资机会将好于2017年。外部因素：国防预算增速反弹至8.1%，超出市场预期，未来仍然有望保持较快增长。内部因素：1、以海空军为代表的新型武器装备列装进入新周期，产业链业绩将迎拐点；2、军工科研院所改制首批试点已经启动，资产证券化及后续批次改制有望逐渐实质落地；军工央企资本运作数量较17年或将有所增加；定价机制改革或将继续深化论证，军工企业已渐入降本增效阶段；溷改、军民融合等改革亦将有序深入推进。
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