一周回顾：
美元指数继续上行至94.3，美元兑人民币震荡于6.35到6.39。美债收益率下行影响下，日元相对人民币显著升值，三大人民币指数继续升值。美中汇率与利差修复背离。境内外远掉期点数上行、价差走扩。
事件及政策：
1、2018年第一季度《货币政策执行报告》明确了当前跨境和外汇政策方向——跨境政策回归中性，有序推进人民币国际化与资本开放。我们认为需警惕短期外债占比过高风险。2、4月结汇率显著高于购汇率，与面对强势美元时人民币呈现抗跌属性相呼应。3、国务院发文引导广州、天津、福建自贸区进一步深化改革开放，强调“探索建立与自贸试验区改革开放相适应的账户管理体系”。
后市展望：美元指数持续上涨行情下，USDCNY上行接近关键阻力位，短期内或于120日均线附近展开拉锯。然而，美元指数升值波段未结束前，USDCNY技术性突破后将打开进一步上行空间。
货币政策执行报告，结售汇，人民币
一、一周回顾
1、市场走势
美元兑人民币中间价周五（5月25日）报6.3867，人民币相较上周五贬值104pips，CNY收报6.3891，CNH收报6.3889，相较上周五贬值131pips和贬值264pips。境内外人民币即期、掉期和远期价差分别是-2pips（倒挂）、258pips、241pips。欧元兑人民币、英镑兑人民币、100日元兑人民币、港币兑人民币相较上周分别贬值470pips、贬值797pips、升值947pips和升值22pips。
本周美债收益率显著回落的情况下，美元指数仍震荡上行至94.3，主要原因是欧元区和英国数据表现欠佳，意大利风险未歇、西班牙政治风险升温施压欧元，以及路透报道的“经济增长放缓可能制约欧央行加息速度”表述。美元兑人民币震荡于6.35到6.39区间。主要非美货币走势分化，英镑、欧元相对人民币贬值，日元因美债收益率下行、地缘政治风险升温而相对人民币升值947pips。三大人民币指数继续上行，人民币汇率波动率下降。美中汇率与利差继续修复背离。
境内外人民币流动性边际宽松，境内外远掉期点数上行，价差走扩。本周USDCNY即期汇率运行在USDCNH上方。
2、事件及政策
（1）关注短期外债风险
事件：2018年5月11日，央行发布2018年第一季度《货币政策执行报告》，我们将其中与人民币汇率、资本开放和人民币国际化有关的讯息进行梳理。
点评：首先，跨境政策回归中性、人民币国际化稳步推进齐头并进。《货币政策执行报告》中明确“在跨境资本流动和外汇供求基本平衡的背景下，前期出台的逆周期宏观审慎资本流动管理政策全部回归中性”，并开辟专栏详细阐述人民币国际化的新进展。我们梳理了近期跨境和外汇政策及措施（见图表1），进而发现，2018年至今，我国资本账户开放、人民币国际化和跨境政策回归中性并行。从人民币的国际使用成果来看：支付功能方面，SWIFT数据显示，截止2018年3月，人民币位列全球第6大支付货币，份额为1.62%；投融资功能方面，截止2018年3月，境外投资者持有境内人民币金融资产共45422亿元，同比增长40%；储备功能方面，截止2017年第四季度，官方外汇储备货币构成（COFER）中人民币储备占比1.23%，据不完全统计，已有超过60个境外央行或货币当局将人民币纳入官方外汇储备。
其次，《货币政策执行报告》中提到2018年第一季度国际收支存在一些新变化，即“经常账户呈现逆差，外债规模增长较快”。前者我们在《兴业研究人民币汇率周度观察：逐步扩大外汇市场投资交易功能20180513》中进行过分析。对于后者，外债规模（尤其是短期外债）快速增长存在一定风险。
根据外管局数据，截止2017年末，全口径（含本外币）外债余额为17106亿美元，其中短期外债余额为10990亿美元，占外债余额的64%。与其他经济体相比，尽管中国全口径外债的总量规模并不大，但短期外债的占比很高（见图表2）。从国际收支管理的角度来说，短期债务风险更甚于中长期债务，这蕴含了一定的风险，未来短期外币债务的管理有望进一步完善。
最后，《货币政策执行报告》中提示了海外经济不确定性带来的冲击。一方面，考虑到美国已接近充分就业，大规模财政刺激可能推高通胀，并导致美联储加息节奏存在变数。另一方面，全球贸易摩擦可能抑制需求的同时推高通胀，并拖累经济增长。
（2）4月代客结售汇录得较大规模顺差
事件：
2018年4月，银行代客结售汇顺差147亿美元，前值逆差26亿美元；银行远期净结汇顺差50亿美元，前值逆差20亿美元；银行代客涉外收付款逆差99亿美元，前值逆差77亿美元（见图表3）。
2018年4月结汇率上行6.7个百分点至69.7%，购汇率上行0.4个百分点至63.1%，显示人民币相对美元贬值调整波段，前期未结汇盘大量涌现。即期汇率与结、购汇率之差的分化有所收敛（见图表4）。
（3）深化三大自贸区改革开放建设
2018年5月24日，国务院发布《进一步深化中国（广东）自由贸易试验区改革开放方案》、《进一步深化中国（天津）自由贸易试验区改革开放方案》、《进一步深化中国（福建）自由贸易试验区改革开放方案》。
首先，依循自贸区先行先试使命，三个《方案》均提到进一步完善外商投资准入前国民待遇加负面清单管理制度、支持国际贸易“单一窗口”建设、开展“证照分离”改革试点等。
其次，赋予了三个自贸区不同的发展定位。广东自贸区的定位是“粤港澳大湾区合作示范区”，目标是建立国际航运枢纽、贸易中心和金融业对外开放试验示范窗口；天津自贸区的定位是“京津冀协同发展示范区”，目标是建立同国际投资和贸易通行规则相链接的制度体系；福建自贸区的定位是“两岸经济合作示范区”和“面向21世纪海上丝绸之路沿线国家和地区开放合作新高地”，目标同样是建立同国际投资和贸易通行规则相链接的制度体系。
最后，金融创新发展方面，三大自贸区均提出“探索建立与自贸试验区改革开放相适应的账户管理体系”。此外，针对各自贸区区域优势提出特殊的金融发展措施，譬如广州自贸区支持深圳证券交易所加强同其他金砖国家交易所的合作、福建自贸区加强闽台金融合作等（见图表5）。
二、后市展望
美元指数持续上涨行情下，USDCNY上行接近关键阻力位，短期内或于120日均线附近展开拉锯。然而，美元指数升值波段未结束前，USDCNY技术性突破后将打开进一步上行空间。
下周重点关注两个因素：其一，美欧重要数据——德国和欧元区CPI数据、美国PCE和PMI数据等——下周陆续公布，关注美欧基本面分化是否继续推动美元指数挑战95点位。而且，避险情绪退却后美债收益率回升也可能助力美元更上一层楼。其二，模型显示下周一USDCNY中间价或开在6.40附近，这一点位恰逢USDCNY 120日均线，以及2014年到2016年底上行通道的0.382回撤线，阻力较强。我们判断，短期内USDCNY有效突破120日均线的难度较大；倘若有效突破，将进一步打开上行空间。
市场动态跟踪
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