Flip-Flop Is New Normal (反反复复太正常)

Flip-Flop Is New Normal (反反复复太正常)

2018年6月1日，星期五，晴，

空气质量污染

欧洲时间

意大利局势仍然牵动人心。2点刚过，有消息说称意大利央行前副行长Ciocca可能担任财政部长，而Savona则改任外交部长。市场受此消息鼓舞，2年期意大利国债收益率跌47bp，10年期意大利国债收益率跌17.5个bp。3点西班牙Q1报喜，但是议会的不信任动议辩论也开始了。市场气氛进一步缓和，BUND,GILTY等收益率继续走高，与periphery继续相向而行。TYM时不时有大单出现。5点钟，欧元区通胀超预期，EUR反弹算是见顶了。这时候，西班牙传来消息，在巴斯克民族主义党表示将投反对票后，西班牙工人社会党为首的反对阵营赢得了不信任投票的足够支持，而首相Rajoy所在党派的领导人坚持首相不会辞职。那么，今天西班牙再次投票的话，Rajoy就得被迫下台。高开0.3%的西班牙IBEX股指盘中跌超1.6%。Es也有所反应。午夜前Contarelli宣布放弃组阁努力，很快有消息说5sm和NL达成协议。结果接近1点的时候，这两家宣布Conte任总理，salvinin任副总理兼内政部长 ，Di Maio任副总理兼经济发展部长（意大利版低职高配？）——到现在尚不知谁是财政部长。新一届政府将于当地时间周五上午11点（北京时间下午5点）宣誓就职。经济数据，2:45，法国5月调和CPI同比初值 2.30%，预期 2.10%，前值 1.80%。法国5月调和CPI环比初值 0.40%，预期 0.30%，前值 0.20%。3点，西班牙第一季度gdp增长3.0%，预期为2.9%。5点，欧元区5月调和CPI同比 1.9%，预期 1.6%，前值 1.2%。欧元区5月核心调和CPI同比初值 1.1%，预期 1.0%，前值 0.7%。  意大利5月调和CPI环比初值 0.40%，预期 0.20%，前值 0.50%。意大利5月CPI同比初值 1.10%，预期 0.80%，前值 0.50%。

美国时间

应该说市场是带着慌张的情绪进入美国时段。UST一直受到买盘追捧。8点半，美国经济数据报喜，PCE增幅超预期。而且更神奇的是PCE Deflator居然弱于预期。我个人认为美国国债在这个数据的刺激下，收益率继续下行.8:40左右，美国宣布对加拿大、墨西哥和欧盟征收25%的钢铁关税，征收10%的铝关税，从午夜起生效（北京时间周五12点）。随即，欧盟和墨西哥迅速宣布采取报复性行动。美股低开。美国钢铝制造类股上涨。ust收益率继续下行，到十点钟左右，直到芝加哥PMI出来UST和美股才有所反弹，之后又受这个意大利政局稳定的影响下行，UST走势应该还是很体现出月末效应的存在。最后美国三大股指纷纷收低，除钢铁股外，facebook和google都涨势良好，反而是苹果/微软/特斯拉收跌，尤其是钢铁侠。Fed方面，大鸽派Bullard非常直白的说，现在的利率水平已经接近了中性水平。而耶伦好闺蜜Brainard则说现在美国经济太好了，可以允许利率超过中性水平，更是露骨的说，美国的加息路径有上方风险，也有下方风险，而这个下方风险风险主要来自海外，太霸气了！Mester则说因为没有看到通胀加速上扬的态势，所以美联储加息呢，没有必要过快。BOC副行长Laduc说尽管劳动力市场还存在的部分闲置，但是更高的利率不是没有可能，因为政策毕竟还是很宽松的。经济数据，8:30，加拿大一季度GDP年化季环比 1.30%，预期 1.80%，前值 1.70%。加拿大3月GDP环比 0.30%，预期 0.20%，前值 0.40%。加拿大3月GDP同比 2.90%，预期 2.90%，前值 3.00%。美国4月个人收入环比 0.3%，预期 0.3%，前值由 0.3%修正为 0.2%。

美国4月个人消费支出(PCE)环比 0.6%，创5个月最大涨幅，预期 0.4%，前值由 0.4%修正为 0.5%。美国4月实际个人消费支出(PCE)环比 0.4%，预期 0.2%，前值由 0.4% 修正为 0.5%。

美国4月PCE物价指数环比 0.20%，预期 0.20%，前值 0.00%。美国4月PCE物价指数同比 2.00%，预期 2.00%，前值 2.00%。美国4月核心PCE物价指数环比 0.20%，预期 0.10%，前值 0.20%。美国4月核心PCE物价指数同比 1.80%，预期 1.80%，前值由 1.90% 修正为 1.80%。9:45，美国5月芝加哥PMI 62.70，预期 58.30，前值 57.60。10点，美国4月悬屋签约销售指数环比 -1.30%，预期 0.40%，前值 0.40%修正为 0.60%。

小结

这几天欧德法通胀纷纷超预期，而前天德国通胀超预期主要是因为油价涨得太多了，昨天法国通胀超预期也是这样。按说全球经济共暖凉，美国也得是这个情况。可是美国的通胀反而波澜不兴。在减税背景下，NFP中的AHE参考意义大为减弱。但是老百姓过得好不好，关键还是得看工资。那么今晚NFP还是要重点关注它。昨天的札记说“没有坏消息，就是好消息”，认为美国经济的增长可能会有所减缓，但是隔夜的这个数据太好了。美国经济现在好到什么程度呢？六大地方联储的景气指数全部严重超预期，昨天晚上芝加哥pmi又严重超预期，而且Q1弱到无以复加的个人消费又开始抬头。如果个人消费抬头，并保持一定的增速的话，此轮美国经济增长将会有两大引擎，一是制造业，二是消费。消费所占美国GDP的比例极高，但凡发点儿力，立竿见影。美国特朗普声称的4%的经济增长目标还真不是一句玩笑话。今天札记题目本想送给Trump翻脸比翻书还快的只图利益的做事风格，没想到自己对美国经济前景的看法也快要翻翻了。节日快乐哈！

ps：1、今天是纳入MSCI第一天，外国投资者真是捡大便宜了。按照预测PE考量，他们进场的水平和16年3月差不多。2、进口商品又要减税，鼓掌~~

观点综述

利率——TY在H1将维持区间震荡模式，2.95是一个槛（4.20日已被打破）。但是短端上行的基础很稳健，总体上曲线走平是大趋势。Fed有可能屈从ZZ压力，放缓加息步伐，年内最多三次，而不是最少（5月4日晚包括Dudley在内的多位委员纷纷表达了CPI超调也要保持三次的意思）。5月2日的时候，新债王在投资者电话会上说，债券熊市肯定已经来了，但这只熊不会咆哮，只会慢慢的站起来。(0516)TY在3.0%附近表示neutral。（0518）

politico那篇报道更是坚定了我对新一届Fed在Powell这个老江湖的领导下刻意behind the curve的猜测。（0522）3.05位置谨慎看空。(0524)长端翻多，短多还是要谨慎看空。

对于中资美元债来说，今年是注定备受考验的一年，年初到现在如果MTM的话，真没几天呢好过的，不过distress题材可能会很出彩。国内债市最大的风险在于前期政策核心由维稳转移到可持续发展，主要体现为去杠杆，紧平衡，严监管的提法再热，目前虽然因为贸易战的元素有所放缓，但这个进程至少５年。

外汇及商品——在Trump的美国利益优先的政策选择下，持续看弱美元只能是不二选择；EUR变化则更多考虑央行态度。在目前价位，ECB更可能给予EUR上方风险；Yen则是由Abe的政治前途作为主要影响因素，因为abeconomics在LDP内部反对声音很大，黑行长继任人可能使得MP转鹰或至少不那么鸽。黄金的区间走势较为明显，突发事件刺激过后的做空机会更容易把握，也更安全；油价有支撑，WTI在接近60的时候可入，但是上升动力中来自经济基本面的动力并不强；铜价有支撑，主因是供给侧压力大，主要产地自然灾害，人为因素不断。

（0419）短期内似有做空英镑机会，目标1.3997，4月底之前。——

算是基本达到了，不过不是原来设想的理由。

现在看，止盈早了,漏算了美德利差这个风险因子。

（0502）空美元日元机会来了，一是技术分析，二是Abe的前景确实不妙。现价109.77，看105附近（截至时间到6月初，大选前），止损111.14（过去30个月的2西格玛）——这么选止损的另一个考虑是一旦日间变化这么多，肯定是小概率时间，回撤止损能感觉舒服点儿。（0504补充）ECB委员对于EUR位于1.20附近感觉不错，所以EUR中性。(0507补充）周末的时候有报道说大大和安倍通电话，这个时候，如果中日邦交正常化的话，对安倍是加分的，但是目前国际上对于抄底日元的这个动能还是很足，所以继续维持目标价为105不变.（0510）JPY再次回到110附近（nomura，rqfii，2000swap），如果抄底日元的力量足够强，很快就应该下去。(0515补充)日元欧元英镑三大币种对美元，主要还是上方风险。操作上不再坚持单边，但倾向于继续多日元空美元。

0521关闭。

(0504)做多中资美元债，押注贸易谈判进展。（0507补充）抄底CCAM at1！现价6.77，目标6.30，0607再看。

（0529）墨西哥银矿似乎有麻烦，一周内做多。现价16.49，等到一个脉冲或周末（0601）关闭。

总体策略——2017年H2全球经济复苏强劲,但是目前复苏步伐有所放缓,部分EM国家什么出现停滞迹象。

18年通胀与增长矛盾更加突出，而且将是the year of vol（0510再次强调）。（0517补充，如果说之前的矛盾是通胀加速上行和全球经济增长之间比谁快的矛盾，那么现在欧元区Q1增速放缓且修正值再次下修和日本Q1直接负增长等数据之后，新的矛盾就让位于通胀趋势放缓和全球经济有可能失速之间）。（0517增加）全球经济增长不平衡性更加严重，EM中经济增长高度依赖外部资金，且外债负债率高的国家受冲击严重。无论是套保还是speculation，组合中增加option都是不错的选项。更长的周期看，能产生正向现金流的生意都是好生意，大宗将是这一轮周期的通胀基石。

4.22补充，oil is king。美国ZF下一步的政策走向可能会对通胀走势产生较为重大的影响。

政策建议

1、尽快开放银行进国债期货市场。现在就是一个非常难得的时间窗。

2、尽快开放券商基金进银行间外汇市场。因为外资券商基金很快要来，而本土机构势必有一个学习过程。而从去年开始到现在，外资金融机构在国内推销结构性产品的积极性，一浪高过一浪。不排除国内再有一批交学费的现象发生。