破净个股数量创2016年以来新高。联讯证券认为，这可以作为市场底部的一个很好的观察指标。历史数据说明，破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。
投资要点
破净个股数量创2016年以来新高。
近十年在股市每个低谷期选取一个时间点，比较破净个股的历史变化。数据显示：金融危机重创之下的2008年四季度A股破净个股数量最高。而在2012~2014上半年的三年熊市底部，破净数量都在150以上。但在2016年慢牛启动前夕，破净数量只有62只，包括2017年中的阶段调整底部只有更少的42只。而今却增加到了125只，创下2016年慢牛以来的新高。
过去一年指数无变化，为何破净个股增加这么多？
结构性下跌导致破净数量增加，一年前的破净股依然破净的居多，银行是比较典型的破净延续的行业。今年破净个股行业集中分布于银行、地产、电力及公用事业、交通运输等。破净重点行业自下而上的分析总结得出，
股价表现不佳的背后，既有盈利增长不佳的基本面原因比如电力、交运，也有一些行业盈利增长较好，但是股价依旧低迷，比如银行地产，更为突出的有钢铁煤炭。这些股票估值的下行意味着市场信心不足，体现为对盈利长期可持续增长的怀疑。
当前破净数量明显增加，是否意味市场底部？
2012-2014年持续三年的高破净数，比现在多出30、40只。我们并不需要同等或更多的破净数量来证明当前市场已经处于市场底部。1）破净个股往往集中于一些传统行业，破净现象有一定稳定性，今年的破净股在2012-2014市场低低迷期大多数同处破净状态；2）而当年破净而今股价处在净资产上方的公司，则各有不破净的理由。比如，钢铁股得益于过去两年业绩的大幅增长，几只化工、机械、造纸行业未破净的周期股今年还有一定的业绩增长预期，几只未破净的建筑股、公路股其市盈率已经比较低。
破净数量可以作为市场底部的一个很好的观察指标。历史数据说明，破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。
破净现象的讨论本质上属于市场估值方法的讨论。
用市净率来测量一些股票的价格底部，仍然需要注意基本面的变化。在衡量A股估值底的时候，类似银行股的分红收益率可作为重要参考。同时作为横向比较，A股的市盈率在全球重要市场中仍有明显的低估优势。
无论是破净还是更广义的市场估值，都清晰地指向市场底部，但市场能够见底回升，有赖于经济前景这些基本面的核心变量。
风险提示：国内外宏观面的重大变化。
一、破净个股数量创16年以来新高
和上篇报告同样的道理，市场不景气，市场关注点落在一些平时不关注的角落里。破净现象是近期关注焦点，截至5月末的数据，A股破净数量达到125只。
我们在08年以来股票市场的每个低谷期选取一个时间点，比较破净个股的历史变化。
其中2008/5/31主要考虑的是十年时间窗口期这个因素。2008/11/1意味着金融危机重创A股且四万亿投资带来的“V”型反转还未到来。2012/12/1意味着四万亿“V”型反转后A股历经3年长期调整后的阶段低点。2013/6/30意味着影子银行清理过程中钱荒出现对市场的重击后。2014/6/30意味着2007年大牛市调整尾声和2015年大牛市启动的前夕。2016/3/1意味着2015年大牛市崩溃后中国慢牛启动的前夕。2017/5/31意味着金融去杠杆影响初现以及供给侧改革周期波动之后。
数据显示，金融危机重创之下的2008年四季度A股破净个股数量最高。而在2012~2014上半年的三年熊市底部，破净数量都在150以上。但在2016年慢牛启动前夕，破净数量只有62只，包括2017年中的阶段调整底部只有更少的42只。而今却增加到了125只，创下2016年慢牛以来的新高。
这张图带来两个有价值的提问。第一，过去一年指数无变化，为何破净个股增加这么多？第二，现在破净数量明显增加，是不是意味着市场底部？
二、过去一年指数无变化，为何破净个股增加这么多？
（一）整体分析：市场结构性下跌
结构性下跌导致破净数量增加，一年前的破净股依然破净的居多，银行是比较典型的破净延续的行业。
股价表现分化（结构性下跌）导致一些行业、个股下跌后破净数增加。今年的破净股（以5.31数据为计算），过去一年平均跌幅达到20%。以全市场为例，涨幅在[0，50%]的有729只，平均涨幅15.74%；涨幅在50%以上的有356只，平均涨幅89%；跌幅在[-50%，0]的有2302只，平均跌幅-22.4%；跌幅在50%以上的有134只，平均跌幅-55%。
一年前的破净个股大部分仍然破净。研究过去一年（2017.6.1~2018.5.31）这段时间破净个股的变化情况，可以看到一年前破净个股基本仍处于破净状态，说明一年下来新增了很多破净股票。
银行是比较典型的延续破净行业，从去年和今年破净个股的行业分布可见。
今年破净个股行业集中分布于银行、地产、电力及公用事业、交通运输等行业。
（二）行业局部分析：既有盈利不佳导致，也有盈利增长但长期前景受到质疑
破净重点行业自下而上的分析总结得出，股价表现不佳的背后，既有盈利增长不佳的基本面原因比如电力、交运，也有一些行业盈利增长较好，但是股价依旧低迷，比如银行地产，更为突出的有钢铁煤炭。这些股票估值的下行意味着市场信心不足，体现为对盈利长期可持续增长的怀疑。
从净资产之上到破净。电力及公用事业是典型的从净资产之上到破净的行业典型。电力公司股价明显下滑，导致破净，而盈利负增长是股价下跌的注解。而电力公司盈利负增长，主要是因为2017年以来煤价一直高位运行，发电成本上升导致利润大幅下滑。
地产股破净个股同样大幅增加。虽然业绩普遍有增长，但是地产股股价集体下跌，所以破净个股大增。
银行股同样有业绩增长，但是增速很低。股价方面有涨有跌，所以继续破净。
交运股行业差异较大，其中公路股业绩不佳，股价表现不佳，导致破净增加。
钢铁股和煤炭股是典型的业绩爆发式增长，但是股价仍然回落的行业。钢铁行业新增了不少破净个股，煤炭行业由于有些个股股价波动不大，新增破净个股少于钢铁。
三、当前破净数量明显增加，是否意味市场底部？
当前120多只个股破净，是不是意味着市场底部？这其实包括两个问题，第一破净数量多的时候，市场是不是底部？第二市场是不是能够底部回升？
2012-2014年持续三年的高破净数，比现在多出30、40只。它们确实构成了历史底部，但是上证在接近两年的时间里在2000点上下徘徊，可不意味着见底回升。
我们并不需要同等或更多的破净数量来证明当前市场已经处于市场底部。破净个股往往集中于一些传统行业，破净现象有一定稳定性，今年的破净股在2012-2014市场低低迷期大多数同处破净状态；而当年破净而今股价处在净资产上方的公司，则各有不破净的理由。
比如，钢铁股得益于过去两年业绩的大幅增长，几只化工、机械、造纸行业未破净的周期股今年还有一定的业绩增长预期，几只未破净的建筑股、公路股其市盈率已经比较低。
（一）破净数量的角度，现在是否可比2012-2014？
一个有挑战的问题：这么多年下来，A股数量不断增加，理论上讲同样的低迷，扩容后的A股市场应当有更多的破净个股出现。但当下破净个股数量还不及2012-2014年。
我们并不认为A股扩容后，在市场低迷期需要等比例增加破净个股数量才能可比。
非常重要原因在于破净个股往往集中于一些传统行业，而这些年新上市的公司以非传统行业，或者即便是传统行业也以细分子行业为主。
另外一个重要原因在于破净现象的稳定性。今年这些破净股，在2012-2014三年市场低点时，大多数同样处于破净的状态中，可见破净现象有相当程度的稳定性。
而指数方面，当前市场虽然不景气但是相比2012-2014，仍然是3000点对2000点的差异。更高的点位自然不该有那么多破净个股出现。
并且我们寻找到2012-2014年持续破净，但是现在股价已经在净资产上方的的41家上市公司。这些个股集中分布在钢铁、交运、基础化工等行业。
钢铁股得益于过去两年业绩的大幅增长，曾经一直处于破净的股价，现在超过每股净资产的情况较为普遍，并且预期市盈率显示这种高的盈利水平还能够持续。
交运行业中一些未破净的个股，当前市盈率也不算离谱。
几只未破净的周期股今年还有一定的业绩增长预期，比如处于高景气下的工程机械公司柳工；受益于环保高压常态化的化工、造纸等公司。
另外几只已经处在低市盈率的建筑股还未破净。
（二）破净属于市场估值的讨论，可作为市场底部一个很好的观察指标
破净数量可以作为市场底部的一个很好的观察指标。从历史数据我们已经发现，破净数量较多一般意味着市场底部，但是并不意味着市场能够马上见底回升。
破净现象的讨论本质上属于市场估值方法的讨论。从市净率的角度衡量一些股票的投资价值，在大金融专题之《券商股并无防御价值》中，我们指出用市净率在测量一些股票的价格底部时，仍然需要注意基本面的变化。
比如银行股中的工商银行长期处在1X市净率附近，因为业绩并无明显倒退，且有很高的分红收益率，因此在1X净资产附近有很好的防御价值。而券商股就没有这个条件，历史上业绩波动更大的钢铁股更是没有。但是随着基本面的变化，比如供给侧改革的持续推进，钢铁股的盈利预期有可能发生大的改变，那么用以衡量钢铁股的估值底也会随之变化。
同时也需要认识到，并不是所有股票都适用于市净率的估值方法。相对而言，市净率比较适合重资产行业，市盈率比较适合轻资产行业，而一些新兴行业中科技股、网络股，可能用传统的市净率、市盈率都不太合适，要用市销率、市占率来做评估。
（三）估值方面当前A股不仅有结构性的吸引力，也有横向比较的吸引力
在衡量A股估值底的时候，类似银行股的分红收益率可作为重要参考。
同时作为横向比较，A股的市盈率在全球重要市场中仍有明显的低估优势。
（四）市场能否见底回升取决于经济前景等其他核心变量
无论是破净还是更广义的市场估值，都清晰地指向市场底部，但市场能够见底回升，有赖于经济前景这些基本面的核心变量。
在上篇股价涨跌的讨论中我们已经指出，外部风险对2018年股市的冲击告一段落，至少最坏的阶段已经过去。清楚看到，外部金融市场动荡叠加美国挑起贸易战、在全球自由贸易道路上倒行逆施，是2018年A股调整的主要原因、直接原因、外部原因。3300、3200和3100点三道整数关口接连失守，无一不是美国政府对全球经济秩序的破坏所造成的扰动。三道防守线失守后，市场不再抱有幻想，底部反而由此形成。
外部风险可控，股市未来走向将主要依赖于国内经济基本面的运行情况，这是我们的基本判断。下一篇中我们重点阐述这个基本面。
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