今日统计局公布5月通胀数据，5月CPI同比为1.8%，与前值持平；PPI同比显著回升至4.1%，前值3.4%。整体看，CPI维持温和，PPI表现强势，通胀呈现“黄金组合”，我们点评如下：
1、通胀年内无忧。虽然猪肉拖累缓解，但是油价走高暂歇，2018年接近过半，全年的通胀风险解除。在2017年明显低于历史均值后，食品价格水平并未在2018年显现强力回升的态势，食品价格的均值恢复可能进一步延续成未来的中长期矛盾。
2、CPI弱于PPI，通胀呈现”黄金组合“。CPI弱PPI强的“黄金组合”持续，综合考量新涨价和基期因素，CPI低位徘徊、PPI下降斜率平缓乃至短暂反转，这一态势在6月大概率延续。
从宏观信号来看，工业品的供需状况改善，而通胀风险进一步解除，稳健中性的货币政策将会将会继续感到舒适：温和CPI意味着政策无需收紧，而良好的PPI信号意味着短期也无宽松压力。
3、主逻辑未被破坏，债市无需过虑。从PMI、出口、PPI以及高频数据来看，5月乃至6月的经济表现可能环比改善，但是目前由于融资数据以及地产中的销售、资金到位等较为重要的领先数据表现不佳，融资收缩的主逻辑无法证伪。历史上，主逻辑未被证伪的情况下，难言趋势扭转，债市无需过虑，长端利率下行仍是最小阻力方向。
具体数据分析如下：
食品环比仍弱、同比走强，非食品保持平稳。5月CPI环比-0.2%，略低于去年同期（-0.1%），与2014年以来的季节性水平相当，CPI同比保持平稳。从同比角度看：食品价格上涨0.1%，非食品价格上涨2.2%。8大分项中，医疗同比涨幅继续领先，居住和教育文娱的同比涨幅同样保持高位。从环比角度看：食品价格环比-1.3%，前值为-1.9%，鲜菜、猪肉、鲜果、蛋类、水产等主要指数仍环比下跌，但是环比跌幅均显著收窄；非食品环比上涨0.1%，前值为0.2%。八大分项中，除食品烟酒外、教育文娱和其它，其余七大分项均环比正增。
PPI环比同比双升，生产资料价格环比大涨。从环比看，5月PPI环比增速由上月的-0.2%显著上升至0.4%；环比细项来看，生活资料环比0.0%，增速较上个月小幅上涨0.1个百分点；生产资料环比增速0.5%，前值为-0.2%。采掘、原材料以及加工工业的PPI环比增速分别为1.1%、0.8%和0.3%，前月分别为-0.2%、-0.1%和-0.2%，上中下游增速均显著改善。原材料购进价格的同比和环比均显著提升。
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