行情回顾
焦炭1809合约自3月29日盘中触及本轮回调的底部1692.5元/吨以来，开启了一轮长达2个月上涨行情，最高触及2149.5元/吨的高位，接近前期2月份高点2464.5元/吨，基本收复上轮跌幅。在螺纹强势挺价以及焦炭现货多轮提涨的推动下，市场修复了年后因成材、原料高库存带来的悲观预期，叠加各地区环保限产的严格执行，双焦供给收到一定程度的抑制，钢厂在高利润下开工率亦保持高位，原料补库积极，贸易商心态开始转向乐观，加大囤货和出货力度，焦炭逐步呈现供需两旺的局面。由于下游消费向好，供需偏紧，焦炭开启轮费提涨的上涨行情，现货方面，截至2018年6月10日，主流焦企已经七轮提涨累计550元/吨，焦企效益由前期濒临亏损迅速转好，目前焦化企业利润在300-450元/吨区间高位。
焦炭经过多达七轮的强势提涨后，后市行情将如何演绎？是否已现短期顶部？焦煤是否继续跟涨？接下来我们从供需情况和影响因素等方面进行简要的分析和预判。
核心观点
我们认为，焦炭供需目前处于平衡偏紧阶段，重要矛盾在于环保限产造成的供给侧产出受限与下游钢厂在高利润高开工驱动下旺盛的原料需求相背离。随着非限产地区焦企的产能提高，以及多轮提涨后的焦炭价格相对高位等因素，将缓解和抑制下游钢厂的原料需求。在进入6月后，成材或将进入短期淡季，下游消费下降和成材价格回落将抑制钢材的需求，原料端亦将受到一定的压力。在目前的价格高位下市场心态开始转向谨慎，贸易商趁高价加大出货力度，囤货开始减少，钢厂补库亦接近尾声。
综上来看，我们认为，焦炭不排除进一步提涨的可能，但在6、7月份可能出现阶段性价格高点，后期转向高位震荡格局，继续上涨突破的阻力较大；焦煤对于焦炭总体呈跟随走势，供需平衡偏宽松，在焦炭多轮提涨后有一定补涨空间，随着停产限产的焦化企业逐步复工，后期需求小幅提升。中长期来看，随着国家对于环保的重视，焦企、煤企的生产运营会受到环保限产以及供给侧改革的影响，供给将受到明显抑制，叠加下游钢厂的高需求高开工，煤焦价格将长期保持相对高位运行。
供需情况
焦炭方面，焦炭市场整体偏强运行，6月8日山东地区主流焦化焦化企业提涨焦价100元/吨，累计提涨7轮550元/吨，部分主流钢厂已经接受，但是其他地区还未跟随，河北、河南、山西等地区焦企预计本月会补涨；港口方面日照、董家口、青岛等港口焦炭库存小幅下降，现货贸易商心态偏谨慎，趁提价逐步出货，接货谨慎。由于徐州等地区地区环保停产的影响，山东当地焦炭供给受限；河北及其周边地区钢厂补库较为顺利，库存开始好转；焦炭需求向好，焦企有进一步的提涨意愿，考虑到钢厂和贸易商的心态转变以及价格相对高位，预计继续提涨会受到一定的抵制。随着焦化企业利润持续走高，未限产企业提产积极，开工率将逐步走高弥补缺口。预计6月中下旬限产地区焦企将迎接检查验收，验收合格的企业将陆续复产，预计后期焦炭供给将会增加。
焦煤方面，当前焦煤整体供应较为顺畅，除了内蒙乌海等少数地区，大部分地方煤企受到环保限产影响较小，低硫资源仍然紧俏，中高硫相对宽松，高低硫价格达到400-500元/吨的价差高位，随着焦炭价格上涨，下游钢焦企业焦煤采购开始积极，库存逐步提高，库存可用天数已经提高到较为宽松的水平。近期产地价格小幅上涨，但涨幅不大，20-50元/吨不等。目前焦煤资源供需矛盾并不突出，由于国内低硫主焦煤价格高位，与澳洲和蒙古的优质低硫进口煤基本平水，进口煤性价比凸显，在国内低硫煤资源紧张的时候是一个很好补充，政府对于进口煤的政策将是影响供应的重要因素。
影响因素
1、中央环保督查“回头看”，上合峰会环保限产，双焦产能受到遏制
受“环保回头看”的影响，内蒙、宁夏、河南等地区焦企限产执行力度在30%-50%。内蒙方面，乌海地区受到煤矿关停的影响，焦煤供应受到遏制，原料供应偏紧造成当地焦企开工率处于低位，平均限产30%左右，短期内双焦产能将受到一定影响。河南方面济源等地区部分焦钢企业开始限产，遇轻度污染以上限产50%，洛阳地区焦企限产40%，许昌30%，其它地区焦钢企业仍然保持高开工。总体来看，钢厂较焦化企业受到影响要小一些，由于经过前一轮环保督查风暴洗礼后，大部分钢厂在环保方面有较为明显改进，预计本次“回头看”受到影响不大。预计在6月底，在国家环保督察组撤出后，内蒙、河南等地区的焦化及煤矿企业将逐步验收复产，届时供给将有一定提升。
另外，因青岛“上合峰会”影响，山东地区钢厂、焦企限产达30%以上，且青岛市200公里内公路运输受限，将影响当地焦炭生产和外发供应。徐州地区在钢焦企业全面停产后，6月份复产验收将逐步开展，由于前期停产造成的供需缺口已经基本消化，复产增量较为有限，预计徐州地区复产对于整体供需影响不大。
在煤炭主产地环保检查、焦企大幅停产限产的情况下，短期之内煤焦市场仍将呈现出供需偏紧的状态，对现货价格形成支撑，预计短期之内价格仍将保持高位，焦炭继续保持偏紧格局，焦煤则是结构性偏紧。考虑到环保督查以及上合峰会结束后，随着环保验收的推进和各企业减排升级的落实，后期环保高压政策或将有所放松，政治事件造成的供需影响也将减弱。
2、国家调控抑制煤价过快上涨，双焦价格亦或受影响
近段时间，国家发改委连发“政策组合拳”欲使煤价降温，但难挡其跃跃欲涨之势。这一切与主力煤企超预期大幅提价不无关系。2018年5月31日，国家能源投资集团(神华集团)分别公布了其2018年6月份的年度长协与月度长协价格。其中，6月年度长协557元/吨，环比持平，同比下降1元/吨；6月月度长协625元/吨，环比上涨31元/吨，同比上涨55元/吨。
动力煤大幅上涨引起国家高度关注，并责令各地政府机关环保限产不能“一刀切”的工作方式。对于双焦而言，如果焦炭价格上涨过快，涨幅过大，将会给下游带来较大的通胀压力，势必引起国家的重视并采购一定调控措施，我们不能忽视的是，与动力煤不同，焦化企业产能过剩问题一直存在，目前的高价格是环保政策给予的而非自身基本面决定的。焦化企业一旦提产，供给增加，价格将会快速回落，又将呈现大起大落的“壮观景象”。
3、螺纹期现货价格快速反弹，但向下压力犹存
五月份，螺纹钢期现货价格震荡走弱后快速反弹。宏观环境来看，中美贸易争端阴晴不定，市场对国内政策的预期也因而反复改变。供需结构来看，虽然淡季逐渐来临，但去库存状态延续，尤其厂内库存持续处于低位，钢厂降价出货压力暂时不大。环保限产方面，虽然污染防治的高压态势延续，个别地区钢铁企业的生产可能会受到一定干扰，但是经过前一轮环保督察风暴洗礼过后，钢铁企业生产受到实质影响的可能性并不大。目前南方已经进入雨季，消费环比下滑趋势明显。虽然钢厂在低库存状态下挺价心态较强，但贸易商加快出货节奏，拿货心态减弱。综合来看，现货价格强势恐难以持续，短期偏强对待，向下压力犹存。
操作建议
焦炭方面：从盘面来看，焦炭期货的上涨相对现货是犹豫而且谨慎的，现货一路飘红的同时，期货经历了大涨升水、回调贴水而又震荡上涨的“N”型反转行情，说明市场对于后市的不确定性存在隐忧。由于前期提涨预期已经充分兑现，焦炭由前期升水转为小幅贴水，在成材库存仍然持续下降并且没有什么重大利空出现的情况下，我们对于后市仍然保持谨慎乐观，此次回调挤出了一定的水分，从基差来看，短期内仍有一定的回补空间，但安全边际有限，并且需要资金和情绪的配合。单边的话可以逢低做多焦炭1901合约，套利的话可以考虑多焦炭空焦煤的套利策略。
焦煤方面：焦煤对比焦炭而言目前保持跟随走势，涨幅较小但相对抗跌，底部支撑较强，目前期货、现货价格仍有一定的上涨空间。如果单边的话，可以考虑逢低做多焦煤1809合约。
风险提示
由于焦化企业后市存在一定的复产预期，开工率将逐步走高，焦炭供给增加；而钢铁消费将进入淡季，需求下降将使得成材价格有回落压力，并会逐步传导到上游原料端，焦炭的过高价格也会引起钢厂的抵制。我们保持谨慎乐观的态度建议做多并不是意味着可以带来多大收益，而是考虑到目前上涨行情还未完全走完，我们仍然认为6、7月份或将出现焦炭价格的阶段性顶部，然后转向高位震荡行情，请投资者注意市场风险。
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